バアンルアン証券、DELTAの目標株価を330バーツに引き下げ　転換社債の株式交換契約が短期的な株価の重しに

Corporate ActionAnalyst

โดย Kaohoon·

要約 · なぜ重要か

バアンルアン証券（Bualuang Securities）は9月15日付のアナリストリポートで、デルタ・エレクトロニクス（タイランド）の株式を参照する交換可能社債の発行が、短期的には株価に対する需給面の重し、いわゆるオーバーハングを生じさせる可能性が高いと指摘した。新株発行を伴わないため希薄化の影響はなく、ファンダメンタルズ上の利益を直接押し下げるものではない。デルタ・エレクトロニクス・タイワンは、完全子会社であるデルタ・エレクトロニクス・インターナショナル・シンガポールを通じて、総額15億米ドルの交換可能社債を発行する予定で、同子会社はDELTA株を42.85%保有している。この社債は無利息のゼロクーポン交換可能社債で、2つのトランシェに分かれる。1つは5億米ドルで2027年9月満期、もう1つは10億米ドルで2031年9月満期となる。ブルームバーグによると、利回りは2027年満期分が2～4%、2031年満期分が0.5～1.5%とされている。一方、ロイターのデータを引用するトレーディングビューは、それぞれマイナス2～4%とマイナス0.5～1.5%の利回りと伝えており、最終的な条件の確認が必要だ。売り戻し権については、2027年満期分にはプットオプションが付かないが、2031年満期分には2028年3月と2029年9月に売り戻し権が設定されている。バアンルアン証券は、DELTA株価252バーツを参照価格とし、売却価格から10%のディスカウントを仮定すると、売却価格は1株約227バーツになると試算する。交換のための上乗せ分を加えると、2027年満期分の交換価格は1株約261～272バーツ、2031年満期分は1株約295～318バーツになると予想される。交換に充てられる可能性のある株式数は約1億6000万～1億7000万株、発行済み株式総数の1.3～1.4%に相当し、超過配分権（グリーンシュー）は含まれていない。過去の取引では関連する株式の割合は約0.4%だった。バアンルアン証券は、今回の取引によるオーバーハングは、規模がより大きく、2027年満期分の期間が短く、市場価格からの上乗せ幅が小さいため、2025年1月のディールよりも明確だとみている。その結果、短期的に株価は変動しやすく、上昇が抑制される可能性がある。ただし、DELTA株を42.85%保有するデルタ・エレクトロニクス・インターナショナル・シンガポールが今回の発行体であることは、13.77%を保有するDIHネザーランドを通じて行われた過去の取引とは異なり、市場がデルタ・グループによる保有株を同様の取引で価値化する可能性に対して警戒を強める要因となり得る。こうした短期的な重しがあるものの、バアンルアン証券はDELTAのAIおよびデータセンター事業の見通しに対して強気の見方を維持し、投資判断を「買い」に据え置いた。ただし、オーバーハングを反映し、バリュエーション上の上乗せ幅を標準水準に引き下げるため、目標株価を330バーツに引き下げた。