米国債利回り上昇スパイラル、見えざるヘッジ取引が値動き増幅

MacroDigital Finance

โดย Bloomberg·

要約 · なぜ重要か

米長期国債利回りが数年ぶりの高水準かその近辺にあるなか、見えざるヘッジ取引が値動きを増幅している。米財務省は借り入れコストの抑制を狙って国債買い戻しを拡大したものの、インフレ懸念や膨らむ財政赤字による金利上昇圧力がその効果を上回っている。一段の利回り上昇を警戒するトレーダーはオプション購入を通じてポートフォリオのヘッジを進めており、最近の目立った取引では30年債利回りが現在の水準を約0.5ポイント上回る約5.7%まで上昇することを想定した大口ポジションがある。こうしたオプションの売り方も、金利上昇時に利益が出るよう先物を売ったり固定金利を支払うスワップ取引を手掛けたりする必要があり、コンベクシティ・ヘッジやデルタ・ヘッジと呼ばれる取引がスワップ金利を押し上げ、相場の動きを増幅する可能性がある。モルガン・スタンレーの金利ストラテジスト、ショーン・ゾウ氏は、利回りが高水準にあるなか「ディーラーにはヘッジが難しいリスクが一部残る」と指摘し、「対応としては、金利上昇に応じてデルタ・ヘッジを続けることになりそうだ」と述べた。コンベクシティ・ヘッジは住宅ローン投資家の間やオプション市場でも行われており、ゾウ氏は「それぞれ独立した主体として市場環境に反応しており、どちらもかなりの規模がある」と話した。金利上昇局面では住宅所有者の借り換えが減るため投資家が住宅ローン担保証券を保有する期間が想定より長くなり、このリスクをヘッジする目的で債券を売ったり固定金利を支払うスワップを組んだりする動きが指標となる国債利回りへの上昇圧力を強める可能性がある。米連邦準備制度がここ数年で住宅ローン担保証券の保有を減らしたことで「現在はより多くのコンベクシティ・リスクを民間が抱えている」とバークレイズのストラテジストは3日付のリポートで指摘した。一方、JPモルガン・チェースが9日公表した米国債顧客調査によると、利回りが数年ぶりの高水準近辺で推移するなか、債券投資家はショートポジションを減らし中立姿勢に移りつつあり、8日までの1週間でショートポジションの割合は6ポイント低下し、その分中立が増えた結果、顧客のネットロングは2025年11月以来の高水準となった。

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