United States Government Bond 10Y

金価格は木曜日、1%以上上昇し、1オンスあたり4,600ドル台を回復した。金曜日に開催されるジャクソンホール会議でのケビン・ウォルシュFRB議長の講演が注目されている。金価格はシンガポール時間午前10時17分時点で1.1%上昇し、1オンスあたり4,639.45ドルとなった。水曜日には、米国のインフレ指標が目標を上回ったことから、FRBの利上げ観測が強まり、ドル高と債券利回りの上昇を招き、金価格は下落していた。しかし、金価格は8月に入ってからほぼ15%上昇している。これは、米財務省による債券市場介入が「デベースメント・トレード」戦略への関心を高めたことが背景にある。投資家は、財政赤字とドル安に対するヘッジとして金を利用している。紫金天風先物のアナリストは、金価格は依然として200日移動平均線を上回って推移しており、強気のシグナルであると指摘。ウォルシュ氏が9月の利上げを示唆しなければ、市場はハト派と解釈し、金にとってプラス要因となる可能性がある。また、FRBの独立性も市場の注目点だ。リサ・クックFRB理事が住宅ローン詐欺の告発を否定したことを受け、トランプ大統領が彼女を解任しようとしている。他の貴金属では、銀価格が2%上昇し、1オンスあたり69.49ドルとなった。プラチナとパラジウムも上昇した。

スポット金価格は1.4%下落し、1オンスあたり4,592.97ドルとなった。米国のインフレデータが予想に近い内容となったことで、FRBが来月利上げを行うとの見方が強まった。一方、ドルは0.3%上昇し、他の通貨保有者にとって金が割高になった。米国の金先物価格は0.9%下落し、1オンスあたり4,653.30ドルで取引を終えた。PCE価格指数は7月までの12か月間で3.7%上昇し、エコノミストの予想（3.6%）を上回った。投資家は、FRBが来月利上げを行う確率を36%から38%に引き上げて見ている。Zaner Metalsの副社長であるピーター・グラント氏は、金の上昇トレンドが戻りつつあり、年内に5,000ドルを再び上回る可能性があると述べた。また、金は2027年第2四半期までに新たな最高値を更新する可能性があると予想している。

GCAP GOLDは、金価格がドル反発の圧力を受けつつも高値圏の4,650ドル近辺で推移していると指摘した。米PCE統計の発表を控える中、米国債利回りの低下が続き、金の売り圧力は限定的だ。インフレ圧力の緩和と労働市場の減速シグナルを受け、9月15日から16日のFOMCでの利上げ観測が後退している。中東情勢は、イランがオマーンとホルムズ海峡の商業航行管理について協議を再開したことで緊張が緩和し、原油価格は2週間ぶりの安値圏に下落。これにより短期的な安全資産としての金買いは後退したが、原油安はインフレ懸念を和らげ、米国債利回りを押し下げるため、金の下値を支える可能性がある。したがって、金への影響は一方向のマイナス要因ではなく、相殺される構図だ。今後の方向性について、市場は米PCE統計と、金曜日にジャクソンホールで行われるケビン・ウォーシュ氏の発言に注目しており、これが金の新たなモメンタムを左右する。PCEが予想以上に加速せず、FRBが追加のタカ派シグナルを出さなければ、米国債利回りとドルの反発が抑えられ、金は再び4,700ドルを試す可能性がある。一方、主要リスクはPCEの上振れで、金融引き締め観測が強まり、金の利食い売りを誘発する可能性がある。

米カンザスシティー連邦準備銀行主催の経済シンポジウム「ジャクソンホール会議」が27～29日にワイオミング州で開催され、5月に就任したウォーシュFRB議長が28日に初めて講演する。直近7月の消費者物価指数（CPI）上昇率は3.4％と2カ月連続で減速したが、トランプ政権の対イラン制裁強化やホルムズ海峡の混乱でガソリン価格が高止まりし、早期利上げ論がくすぶる。さらに、財政赤字やインフレ長期化懸念、AIブームによる資金需要拡大で米30年国債利回りは先週5.3％台と19年ぶりの高水準を記録。バンク・オブ・アメリカは、講演で物価抑制策に言及がなければ30年債利回りが5.5％へ急上昇する可能性があると警告する。9月利上げの有無が焦点となる中、ウォーシュ氏の言動が政策の不透明感を招いており、市場では対話手法の見直しに言及するか注目されている。

米7月の個人所得は前月比＋0.4％と予想外に伸びが拡大した一方、個人消費支出は前月比＋0.2％と鈍化し、年初来で最低の伸びとなった。7月のPCE価格指数は前月比＋0.2％、前年比＋3.7％と加速し、コアPCE価格指数も前月比＋0.2％、前年比＋3.3％と前月比で加速したが、物価上昇に過熱感はなく、ピークを通過した可能性がある。これを受け、連邦公開市場委員会（FOMC）が政策金利を据え置くとの見方が強まった。28日にはウォーシュ議長が講演を予定しており、特にベッセント米財務長官による国債市場支援発表後の言及として注目が集まる。CNBCの調査では、80%の専門家が議長が経済見通しを示すべきと回答し、77%が米財務省の債券市場介入は長期金利低下に失敗すると見ている。

26日のニューヨーク市場では、米国のインフレ指標が予想を上回ったことを受け、ドルが主要通貨に対して上昇し、国債利回りも上昇した。一方、株式市場はエヌビディアの決算発表を控え小幅安となった。商務省が発表した7月の個人消費支出（PCE）価格指数は前年比3.7%上昇し、市場予想の3.6%を上回った。これを受け、CMEフェドウォッチによると、9月のFOMCでの利上げ確率は約40%に上昇した。10年債利回りは2.93ベーシスポイント上昇の4.668%となった。株式市場では、ダウ平均は113.52ドル安の53463.88ドル、ナスダックは21.10ポイント安の26130.20で取引を終えた。金先物は利上げ観測の強まりから続落し、中心限月は0.9%安の1オンス=4653.30ドルとなった。

米商務省が26日に発表した7月の個人消費支出（PCE）価格指数の伸び率が市場予想を上回ったことを受け、連邦準備理事会（FRB）による9月会合での利上げ観測がやや強まった。7月のPCE価格指数は前年比3.7%上昇し、ロイターがまとめたエコノミスト予想（3.6%上昇）を上回った。前月比では0.2%上昇し、こちらも予想（0.1%上昇）を上回った。これを受け、金利先物市場が織り込む9月の連邦公開市場委員会（FOMC）での利上げ確率は約44%と、PCE発表前の約36%から上昇した。また市場は、年内にFRBが利上げに踏み切るとの見方を完全に織り込んでいる。

ダウ平均株価は本日、ほぼ動きが見られず、投資家は取引を手控えている。エヌビディアの決算と、ジャクソンホール会議でのケビン・ウォラーFRB議長の講演を待っているためだ。これは彼がこの場で行う初めての講演となる。市場は、予想を上回るPCE指数に圧迫されており、これがFRBの10月の利上げを後押しする可能性がある。しかし、ダウは12.67ポイント、率にして0.02%上昇し、53,590.07ポイントとなった。一方、FedWatchツールによると、投資家はFRBが10月に少なくとも0.25%の利上げを行う確率を54.7%と見ており、前週の46.4%から上昇している。米商務省の発表によると、7月の総合PCE指数は前年同月比3.7%上昇し、予想の3.6%を上回った。一方、コアPCEは3.3%上昇し、予想と一致した。

米国債利回りの上昇でビットコインが1.9%下落するなか、イーサリアムは1.6%の下落にとどまり、2,400ドルを上回る水準を維持した。米国の現物イーサリアムETFには9営業日連続で計約10億ドルが流入し、ビットマイン・イマージョン・テクノロジーズは3万2447ETHを追加購入した。イーサリアムのステーキング参入待ちETH量は1.28%増加した一方、予測市場ではトレーダーが依然として一段の価格下落を見込むポジションを維持している。ETFへの資金流入とビットマインの買いが相場を下支え、ETHは2,400ドルを維持している。

米国株先物は本日軟調に推移している。投資家はNvidiaの決算発表と個人消費支出（PCE）価格指数を控えてリスクを回避している。S&P 500先物は0.1％安、Nasdaq 100先物は0.2％安。一方、10年物国債利回りは2ベーシスポイント上昇し4.65％となった。原油価格は3日連続で下落している。市場はNvidiaの決算に注目しており、これは市場終了後に発表される。オプション市場では、株価が5.4％変動する可能性があると評価されている。また、売上高は前年比で倍増すると予想されている。投資家は7月のPCEデータも待っており、エコノミストは前年比3.6％上昇を予想している。これは4か月ぶりの低い伸びとなり、米連邦準備制度理事会（FRB）の金融政策の方向性を左右する重要な指標となる。

ベッセント米財務長官が表明した米国債バイバックは一時的な金利低下と円高をもたらしたものの、市場の反応は限定的で、具体性に欠ける財政健全化策への失望から米国債安・株安・ドル安のトリプル安が日本を襲う可能性がある。バイバックは9月9日から11月4日まで実施され、1回当たりの上限は20億ドルから40億ドル（約6,340億円）に引き上げられたが、長期金利は表明前の水準に戻った。ベッセント氏は近く財政健全化策を発表すると述べているが、具体策がなければ市場の失望を招き、トリプル安につながるリスクがある。今週は日銀の氷見野良三副総裁の会見やジャクソンホール会議でのウォーシュFRB議長の講演、G20財務相・中央銀行総裁会議が予定されており、9月から10月にかけてマーケットが不安定化する可能性がある。

Citadel Securitiesは、米長期国債に対する見方を転換した。先月は下振れリスクを警告していたが、最新の評価では、リスクは債券価格の回復、すなわち長期利回りの低下に傾いているとしている。投資家が売り持ちを積み上げすぎたことや、インフレデータが改善兆候を示し始めたことが背景にある。Citadel Securitiesのマクロ戦略責任者であるFrank Flight氏は、火曜日のリポートで、現在は市場の見通しが長期債利回りの低下に傾いていると述べた。これは、先月に米国債市場の厳しい局面に備えるよう投資家に警告していたのとは対照的だ。米長期国債はここ数週間、インフレ懸念、財政赤字、そして特にAIインフラ投資のための資金調達を必要とするテクノロジー企業による大量の債券発行により、激しい売り圧力に直面してきた。この売り圧力により、30年物米国債利回りは先週、約20年ぶりの高水準に達した。その後、スコット・ベッセント米財務長官が、市場の圧力を緩和するため、10年から30年物の債券買い戻しを拡大する計画を発表した。Citadelが姿勢を変えた主な理由の1つは、コモディティ・トレーディング・アドバイザー（CTA）などのトレンド追従型投資戦略のモデルにあり、長期債に対する売り持ちが過去と比較してかなりタイトになっていることが判明した。Flight氏は、この状況は、債券価格がさらに下落した場合、追加の売り圧力は限定的であることを意味するとみている。なぜなら、多くの投資家がすでにショートポジションを構築しているからだ。逆に、債券価格が持続的に回復すれば、ショートポジションを持つ投資家はポジションを閉じるために債券を買い戻す必要があり、ショートカバーが発生して債券価格の上昇と利回りの低下をさらに後押しする可能性がある。今回の見方は、Flight氏の明確な方向転換を示している。7月初旬には、債券市場の投資家が、連邦準備制度理事会（FRB）議長であるKevin Warsh氏のインフレ対策へのコミットメントを過小評価していると警告していた。当時、Flight氏はFRBが7月29日の会合で利上げを行うサプライズがあるかもしれないと予想しており、これは多くのエコノミストが金利据え置きを予想していたのとは対照的だった。結局、FRBは金利を据え置いたが、会合後のWarsh氏の発言は、インフレ抑制への厳格さについて市場に疑問を投げかけ、長期債の売りにつながった。しかし、Flight氏は現在、FRBの信頼性に対する懸念は行き過ぎかもしれないとみている。なぜなら、雇用とインフレの弱含みを示す最近の経済データが、より緩和的な金融政策運営を支持し始めているからだ。強気見通しを支持するもう1つの要因は、Citadel Securitiesのクロスアセットモデルであり、現在と同様の成長シグナルと金融政策の状況を過去に調査したところ、2003年以降の64の事例のうち、債券利回りがその後の120日間に低下したのは71%で、平均で約0.25パーセントポイント低下した。Flight氏は、長期債市場が最近大幅に売られた後、次のリスクは債券価格の回復と利回りの低下に傾いていると結論付けている。

マイクロソフトの株価は火曜午前、0.1％未満の小幅上昇にとどまり487.40ドルとなった。米国債利回りの低下がナスダックを支える中でも、ほぼ横ばいの動きは、同社のAI構築の背後にある巨額の費用にウォール街の関心が集まっていることを示している。第4四半期の売上高は18％増の900億ドルに達し、アジュールの43％成長とマイクロソフトクラウドの27％増となる593億ドルが牽引した。商業用の残存履行義務は84％急増して6780億ドルとなり、これは現在の全社売上高の約7.5四半期分に相当する。株価はGFバリュー推定値578.95ドルを15.81％下回って取引されているが、マイクロソフトは生産能力を構築し、AI支出を抑制し、今日の巨額の設備投資が明日の魅力的なリターンを生み出せることを証明する必要がある。

米連邦準備理事会（ＦＲＢ）が25日に公表した公定歩合に関する7月の議事要旨で、12地区連銀のうち4地区連銀が公定歩合の0.25％ポイント引き上げを支持していたことが分かった。引き上げを支持したのはクリーブランド、ダラス、ミネアポリス、カンザスシティーの4地区連銀で、ＦＲＢは7月28─29日の連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）でフェデラルファンド金利誘導目標を3.50─3.75％に据え置くことを決定したが、クリーブランド地区連銀のハマック総裁、ダラス地区連銀のローガン総裁、ミネアポリス地区連銀のカシュカリ総裁は0.25％ポイントの利上げを主張し、金利据え置きに反対票を投じていた。カンザスシティー地区連銀のシュミッド総裁は今年のＦＯＭＣで投票権を持っていない。公定歩合は金融機関が連銀から直接資金を借り入れる際に適用される金利で、今回の議事要旨でＦＲＢ内で金利水準を巡る見解が割れていたことが改めて示された。

コリンズ米ボストン連銀総裁は、さらなるディスインフレがない限り、速やかな引き締めが適切だと発言した。この発言は、金融政策の引き締め方向を維持する姿勢を示すものだ。具体的な時期や数値目標には言及していない。

米株先物は火曜日、より強い寄り付きを示しており、主要指数が前日おおむね下落して終えた後、株式が反発する可能性を示唆している。原油価格が急落を続ける中で投資家心理が改善し、寄り付き前に米原油先物は3％超下落してエネルギーコストへの懸念が和らぎ、米国債利回りの低下も促した。売りは、米財務省が「経済的追放作戦」を正式に発表した後に加速した。これはイランとその支援者を標的とする前例のない政府全体の経済キャンペーンで、約60の企業・個人・船舶に制裁を課すものだが、投資家は、イランとの貿易を支え続ける他国に対する二次制裁を財務省が直ちに導入しなかったことに安堵したようだ。原油安は国債利回りの一段の低下にも寄与し、米国株を支えるもう一つの材料となっている。先物からの前向きな兆候にもかかわらず、今週後半のいくつかの主要イベントを控えて取引は比較的落ち着いたものになる可能性がある。主なイベントには、エヌビディアの四半期決算と同時に発表される米国の主要インフレ指標や、ジャクソンホール経済シンポジウムが含まれ、金曜日には連邦準備制度理事会のケビン・ウォーシュ議長が基調講演を行う予定だ。

UBSは、逼迫する住宅市場と旺盛な人工知能投資という相反する圧力があるものの、米連邦準備制度理事会は金利を据え置くと予想している。連邦公開市場委員会は7月、基準金利を3.5%から3.75%に据え置くことを9対3で決定し、3人の地区連銀総裁は即時利上げを主張した。全米住宅建設業者協会によると、30年固定住宅ローン金利は1年ぶりの高水準となる6.66%に急上昇し、一般的な家庭は中間価格帯の住宅の支払いに所得の34%を費やしている。テクノロジー企業は今年、データセンターに8200億ドルを投資すると見込まれており、UBSはこの支出が借入コストの影響をほとんど受けないとしている。UBSの推計では、AI需要に関連したメモリチップ価格の高騰がコアインフレ率を20から30ベーシスポイント押し上げたが、同行はこの影響を広範な過熱ではなく一時的なボトルネックとみなしている。

米国債と新興国通貨の関係は、4年以上ぶりに従来のパターンから最も大きく乖離している。米国債利回りの上昇が、かつてのようにドルを押し上げて新興国通貨を圧迫できなくなっているためだ。ブルームバーグの米国債指数は今四半期、損失を出す見通しにある。投資家が米政府の債務の道筋への懸念から長期債を売却している一方で、MSCI新興国通貨指数は1年以上ぶりの大幅な四半期上昇に向かっている。その結果、両資産の相関は2022年第1四半期以来で最も深いマイナスに落ち込んだ。今回の米国債売りは、単にFRBの金融引き締め観測だけが理由ではない。米政府の債務と財政赤字への懸念も背景にある。投資家は、米政府が緩和的な政策や債券買い入れ策を通じて債務負担に対応し、長期的にドルの実質価値を目減りさせる可能性を織り込み始めている。これが市場で「ドル切り下げトレード」と呼ばれる動きにつながっている。そのため、商品輸出国である新興国通貨が支援を受けており、特に南アフリカ、コロンビア、チリが今月最も大きく通貨高となった。Monex Europeのマクロ調査責任者ニック・リース氏は、ドル切り下げの流れによって新興国市場は先進国市場に比べて魅力的になり、商品は株式や債券に比べて魅力を増していると指摘した。

クルンタイCIOは、債券利回りと原油価格の上昇を受けて世界の株式市場は調整局面にあるとみている。一方で上場企業の業績は依然として堅調だ。先週、S&P500種は1.4％安、ナスダックは2.1％安となった。米10年債利回りは4.2ベーシスポイント上昇し4.73％、北海ブレント原油先物は6.6％上昇し1バレル＝94.4ドルとなった。クルンタイCIOは、投資を継続する戦略を推奨し、株価が調整する局面でテクノロジー株や半導体株を徐々に積み増すよう助言した。また、金価格の6～12カ月の目標値を1オンス＝4,915ドルと5,315ドルに据え置いた。

オプション市場は、エヌビディアが水曜日に第2四半期決算を発表した後、株価が翌日に約5.4%上下する可能性があるとみている。これは時価総額にして約2800億ドルの変動に相当し、S&P500構成銘柄の約90%の時価総額を上回る規模だ。今回予想される変動率は、エヌビディアが5月に決算を発表した際に見込まれていた6.5%を下回り、過去12四半期の決算発表後の平均変動率である約7.4%も下回る。アナリストは、期待値の低下は投資家がエヌビディアの業績をより予測可能なものと見なし始めたことを反映していると指摘する。サスケハナのデリバティブ戦略共同責任者クリス・マーフィー氏は、エヌビディアが予想を大きく上回る業績で驚きを与え、決算発表後に株価が10～20%急騰することが多かったAI時代の初期段階は過ぎ去った可能性があると述べた。エヌビディアの株価は月曜日に7営業日連続で下落して引けたが、年初来では約11.7%上昇しており、S&P500の11.8%上昇とほぼ同水準だ。一方、フィラデルフィア半導体指数は61%も急騰している。決算発表前の市場は、エネルギー価格の上昇や米国政府債務の増加への懸念にも圧迫されており、長期国債利回りが上昇した。30年債利回りは先週、19年ぶりの高水準に達した。スコット・ベッセント米財務長官が、約1兆ドルある財務省一般勘定の資金を新規国債の発行増加の代わりに国債買い戻しの支援に充てる可能性があるとの報道を受け、30年債利回りは月曜日にわずかに低下したが、依然として5%を上回る水準で推移している。利回りの上昇はグロース株やハイテク株の重しとなっており、市場は今週ジャクソンホールで行われるケビン・ウォーシュ連邦準備制度理事会議長の発言に注目している。エヌビディアの決算について、投資家は売上見通し、チップ需要、利益率、大手クラウド事業者のAI支出が今後も増加を続けるかどうかに注目する。エヌビディアは依然としてAI投資の流れ全体を示す重要な指標とみなされているからだ。最近では、エヌビディアは大手金融機関6社と提携し、AIインフラ向けの資金調達プラットフォームを設立した。目標総額は5000億ドルを超え、世界中の企業や政府がデータセンターやAI処理システムの構築に巨額の資金を投じていることを反映している。投資家はエヌビディアの決算が予想より良いか悪いかだけでなく、大手ハイパースケーラー企業が今後も高水準のAI投資を続けるかどうかの答えも求めている。その方向性がエヌビディアの売上とAI関連株全般への信頼感を左右するからだ。

スコット・ベッセント米財務長官は、財務省が予定通り国債入札を進める方針を確認した。高利回りの既発国債を買い戻すために財務省一般会計口座、いわゆるTGAから資金を引き出す可能性が報じられた後も、債務管理方針の変更について追加のシグナルを送ることは避けた。ベッセント長官は記者団に対し、財務省は国債を1枚も購入しておらず、11月初旬に予定される次回の四半期債務管理計画の発表まで変更はないと述べた。これに先立ちCNBCは、財務省高官の話として、8月20日時点で残高9350億ドルに上るTGA口座の資金を、短期国債の追加発行の代わりに国債買い戻しに充てる可能性があると報じていた。先週、財務省は9月9日から11月4日までの間、10年から20年物および20年から30年物の国債買い戻し枠を1回あたり20億ドルから40億ドルに拡大すると発表した。30年債利回りが5.34%と約20年ぶりの高水準に達したことを受けた措置だ。モルガン・スタンレーのアナリストは、財務省が国債買い戻し枠の拡大に充てられる余剰現金を約800億ドルから2000億ドル保有している可能性があると試算している。一方、ゴールドマン・サックス、ウェルズ・ファーゴなどの金融機関は、こうした措置が利回りへの圧力を和らげる効果は限定的で、国債利回りを押し下げるには新たなマクロ経済要因が必要だとみている。

ビットコイン価格は5月中旬以来初めて8万ドルの水準を突破した。長らく低迷していた暗号資産市場に信頼感が戻り、デベースメントトレードの流れやビットコインETFへの資金流入、売りポジションの解消が追い風となった。ビットコインは8月25日火曜日のアジア時間の取引で一時2.5％上昇し、8万908ドルをつけた。これは5月15日以来の高値となる。前週日曜日までの7日間で価格は23％上昇しており、約3年ぶりの大きな週間上昇率となった。主な支援材料は、スコット・ベッセント米財務長官が先週、長期債利回りを押し下げるために国債買い入れを増やすと発表したことだ。これがドル売りを促し、投資家は通貨安へのヘッジ手段としてビットコインと金に再び注目した。一方、米国に上場する13本のビットコインETFには先週、合計19億2000万ドルの純資金流入があり、10カ月ぶりの高水準となった。特に8月20日には6億630万ドルの純流入があり、3カ月以上ぶりの大きい日次流入額となった。さらに、ベッセント長官が国債買い入れ策を発表したのと同じ日に、ドナルド・トランプ大統領が暗号資産業界の幹部らと会談したことも、米政府がデジタル資産業界を引き続き支援するとの期待を回復させた。ビットコインの急騰は、下落を見込んでいた投資家に大きな打撃を与えた。コイングラスのデータによると、先週、暗号資産のレバレッジをかけた売りポジションは合計約72億ドルが強制的に清算され、これが価格上昇をさらに加速させるショートスクイーズを引き起こした。ただし、一部のアナリストは今回の回復に依然として慎重だ。ショートスクイーズが重要な推進力の一つであるため、売りポジションの解消圧力が弱まり始めた場合に、投資家の買いが続くかどうかを見極める必要があると指摘している。

世界の金価格は本日、1オンスあたり4,700ドル目前まで急騰した。8月は月初の4,075ドルからすでに15%以上値上がりしている。米財務省が長期国債の買い戻しを拡大し、国債市場を支えて長期金利を抑えるため、約9,500億ドルの残高がある財務省一般勘定、いわゆるTGAの資金活用を検討しているとの報道を受け、投資家の買いが入った。MTSゴールドによると、金ETFのSPDRは前日に2.28トンを買い入れ、保有量は1,049.49トンとなり、8月の買い越しは41.62トンに達した。一方、ワールド・ゴールド・カウンシルは、金ETFの保有量が先週46.7トン増え、金額にして64億ドル相当となり、10カ月ぶりの高水準だったと明らかにした。北米と欧州に上場するファンドがけん引した。キトコは、価格が重要な抵抗線を相次いで突破したことでテクニカル面の勢いが強まっていると分析し、次の目標を4,900ドル、さらに心理的な節目である5,000ドルへの道が開ける可能性があるとしている。

米財務省が先週発表した国債買い戻しの拡大策について、財源として残高１兆ドル近くに及ぶ財務省一般勘定（ＴＧＡ）を活用する可能性があることが分かった。米ＣＮＢＣが２４日、財務省高官２人の話として報じた。ＴＧＡを活用すれば、財務省は長期金利に影響を与える上で強力な手段を得ることになる。米財務省は１９日、期間が長めの名目利付債を対象とした流動性支援の買い入れオペの規模を、１回当たり２０億ドルから少なくとも４０億ドルに倍増すると発表し、市場を驚かせた。ただ、財務省は買い入れの財源については言及しておらず、市場参加者の多くは短期証券（Ｔビル）の発行で賄うと想定していた。財務省高官はその可能性も排除しなかった。オペ拡充の発表以降、国債価格は当初は上昇したものの反落し、利回りは上昇した。多くの市場アナリストがオペの有効性や財務省の資金力が限定的であることに懐疑的な見方を示したことが背景の一つだ。ＴＧＡの活用は、こうした見方を変える可能性がある。高官らは、ＴＧＡをどの程度使うのか、また発表の時期についても言及を避けた。先週の発表の対象だった銘柄の買い入れ以外に活用される可能性は示唆されなかった。一方、今後の国債買い入れや入札規模に関する財務省の計画について問われたベセント財務長官は、財務省は、残存期間１０─３０年の国債買い戻し規模を拡大する一方で、長期債を含む通常の定例入札は予定通り継続する方針を明らかにした。さらに、オペ拡大措置は９月１０日に始まるため同措置下でこれまでに国債を購入した実績はないと付け加えた。ベセント氏は財務省による債券買い戻しの資金源については明らかにしていないが、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）に置かれたＴＧＡが資金源の一つとなる。この勘定を活用すれば、新たな短期国債を発行して買い戻しの資金を調達する必要はなくなるが、国の現金準備を食い潰すことになる。ＴＧＡは本来、連邦政府の当座預金口座であり、連邦職員の給与や防衛契約、財務省の利払いおよび元本返済といった日々の政府運営の支払いに使用される。１９日時点で、その残高は約９４００億ドルだった。

ベッセント米財務長官が、財務省として長めの年限の米国債を対象にした流動性支援の買い入れを、1回のオペ当たり20億ドルから40億ドルへと少なくとも倍増させると発表したことを受け、金とビットコインが急騰した。金は1オンス当たり約4,730ドルへとおよそ7%上昇し、ビットコインは発表以降24%以上急伸して8万ドル近くまで買われた。財務省高官2人がCNBCに語ったところによると、財務省は約9,500億ドルと推計される財務省一般勘定を拡大買い入れの原資に充てることを検討している。これにより、財務省が長めの年限の国債を買い入れる一方で、現金が金融システムに還流する可能性がある。10年債利回りは約4.70%へ低下し、30年債利回りは5.24%近くへと下がったことで、金を保有する機会費用が縮小し、米国債の枠外にある供給が限られた希少資産への需要が支えられた。

米財務省による国債売り圧力の緩和策は、期待されたほどの効果をまだ上げておらず、長期金利は数十年ぶりの高水準付近にとどまっている。スコット・ベッセント財務長官は今秋に長期国債の買い入れを増やす方針を示し、市場を支えるために財務省の幅広い政策手段を活用すると約束したが、30年債利回りは月曜日に5.24%と、なお19年ぶりの高水準付近にあり、10年債利回りは4.71%と、1年ぶりの高水準付近にある。ブランディワイン・グローバルのポートフォリオマネジャー、トレイシー・チェン氏は、ベッセント長官は長期国債利回りの上限を抑えられておらず、債券自警団は依然として同長官を信じていないと述べた。財務省の買い入れは流動性を改善することで圧力を和らげる助けにはなるが、巨額かつ増大する債務の借り換えという核心的な問題には対処できない。今会計年度の連邦財政赤字はこれまでに約1兆8000億ドルに達し、借り入れ需要を裏付けている。国債の純利払い費は2026会計年度に1兆ドルを超えると見込まれており、一方で原油高やイラン戦争による軍事支出の増加がインフレ懸念の再燃をあおっている。

米国債利回りが低下した。米財務省が財務省一般勘定、いわゆるTGAの資金を国債買い戻しに使う可能性があると報じられたためだ。タイ時間午後7時36分時点で、10年債利回りは4.704%、30年債利回りは5.235%となっている。CNBCは財務省高官の話として、現在TGAには約9500億ドルの現金があり、この勘定の資金を使えば財務省は長期債利回りに影響を与える力を得られると報じた。先週、財務省は市場の流動性を高めるため、長期債の買い戻し規模を従来の20億ドルから少なくとも40億ドルに拡大すると発表した。スコット・ベッセント米財務長官は、この措置に40億ドルを超える資金が使われる可能性があると述べた。関係筋はTGAから使う金額や発表時期を明らかにしなかったが、TGAの資金をわずかでも使うこと、あるいは財務省がTGAの資金を使う用意があると市場が認識するだけでも、債券利回りに影響を与え、FRBが国債買い戻しで財務省を支援するよう求められるのではないかとの懸念を和らげる可能性がある。

投資家は今週、米連邦準備制度理事会が重視するインフレ指標の発表、エヌビディアの第2四半期決算、そして新FRB議長ケビン・ウォーシュのジャクソンホールでの初講演という、極めて重要な48時間に直面する。水曜朝に発表される7月のコアPCEは3.3%で横ばいと予想され、FRBの目標である2%を大きく上回っている。下振れすれば9月利上げのリスクが低下し、上振れすれば利上げが再び選択肢に浮上する。エヌビディアは水曜引け後に決算を発表し、市場予想は売上高918億5000万ドル、1株利益2.09ドル。しかし同社株は直近の好決算後も下落しており、10月期の売上高見通しが約1020億ドル、粗利益率が約73.5%となるかが重要な指標となる。ウォーシュ議長は金曜午前10時、ファンドマネジャーの69%が中立的なトーンを予想するシンポジウムで講演するが、同氏は7月会合で利上げ支持の反対票が3票出るなど分裂した委員会を率いており、フォワードガイダンスを狭めている。

連邦準備制度理事会が公表した7月の会合議事要旨によると、多くの政策担当者は、高止まりするインフレが企業の賃金・価格設定行動を変え始める可能性を懸念している。議事要旨は、総合インフレ率がFRBの目標である2%を65か月連続で上回った後も、高インフレが続けばインフレ期待に影響を及ぼし始める可能性があると指摘した。このシナリオは、物価安定についてより楽観的な姿勢を維持してきたFRB議長のケビン・ウォーシュにとって悪夢となるだろう。中央銀行は直近2回の会合で金利を据え置いており、3人の地区連銀総裁が0.25ポイントの利上げを主張して反対票を投じた。議事要旨はまた、AIによる物価への影響は一部の品目に限られており、多くの参加者は長期的にはAIがディスインフレ要因になると予想していることも強調した。

銀価格は月曜、1トロイオンス69ドル近辺で推移した。米財務省が長期国債の買い戻しを少なくとも倍増し、急騰する債券利回りを抑えると表明したことが支えとなった。ベッセント財務長官は買い戻し額が40億ドルを超える可能性があると述べ、高止まりする利回りは経済のファンダメンタルズを反映していないとの見方を示した。一方でベッセント長官は、イランに対する前例のない厳しい制裁と石油封鎖も発表した。これはエネルギー価格を押し上げ、将来の利下げ余地を狭める可能性があり、利子を生まない銀にとっては逆風となる。また、ドイツ銀行のエコノミストらは、ウォーシュ連邦準備制度理事会議長が来週ジャクソンホールで行う講演を先取りし、連邦準備制度理事会のタスクフォースや人工知能の経済への影響に言及する可能性があると指摘した。

トレジャリストは、8月24日から28日までの週間投資計画を公表し、今月に入ってからのハイテク株の回復が良好であることを受け、世界のハイテク株ファンドへの再投資を半額まで推奨した。NASDAQ-100指数は過去最高値まであと2.0％に迫り、S&P 500とユーロSTOXX 50は週半ばに再び史上最高値を更新した後、週末にかけてわずかに反落して引けた。一方、7月の米インフレ率はすべて市場予想通りとなり、米10年債利回りは4.65％から4.70％の狭いレンジで推移し、1年債利回りは4.04％から3.97％へ低下した。同様に、ドル指数は99.6から100の狭いレンジで推移し、タイバーツの対ドル相場も33.0から33.1の狭いレンジで推移した。トレジャリストは引き続きリスクヘッジを解除しないよう推奨している。

タナチャート軍人銀行は、今週のバーツが1ドル＝32.20～33.00バーツのレンジで推移すると予想している。現在の水準は1ドル＝約32.74バーツ。市場は主要国の経済指標や金融政策の方向性、特に米連邦準備制度理事会の動向に加え、国際貿易の進展を引き続き注視している。米国の8月の総合購買担当者景気指数速報値は前月の54.5から56.0に上昇した。一方、輸入物価は0.4％下落し、鉱工業生産と製造業生産は0.2％増加した。米連邦準備制度理事会の議事要旨によると、7月の会合では大半の当局者が政策金利の据え置きを支持したが、一部の委員はインフレが高止まりすれば追加利上げが必要になる可能性があるとの見方を示した。米財務省は長期国債の買い入れ枠を1回あたり20億ドルから40億ドルに拡大すると発表した。対象は10年債から30年債。同時に、米国とカナダの貿易摩擦が強まっている。米国がカナダからの輸入品に50％の関税を課すと発表し、その規模は約200億ドルに上る。カナダも同規模の対抗措置を準備している。先週のバーツはドル安と金価格の上昇に支えられ、1ドル＝33.00バーツを下回る水準で推移し、上昇した。

ミネアポリス連銀のニール・カシュカリ総裁は、米国債市場は依然として正常に機能しており、最近の利回り上昇は連邦準備制度理事会の金融政策判断に影響を及ぼす可能性は低いと述べた。CBSの番組「フェイス・ザ・ネーション」で同総裁は、あらゆる兆候が市場の流動性と通常の取引を示しており、それによって連邦準備制度理事会はインフレ抑制のために政策金利に集中できると語った。10年債利回りは先週末約4.73％で取引を終え、30年債利回りは2007年以来の高水準付近にあるが、カシュカリ総裁は1990年代にはこれを大幅に上回る水準があったと指摘した。7月28～29日の前回の連邦公開市場委員会では、政策金利を3.50～3.75％に据え置く決定が5会合連続で行われ、カシュカリ総裁を含む3人のメンバーは、インフレ率が目標の2％を5年以上上回っていることを懸念し、0.25％の利上げを主張した。投資家は、利回り上昇の中でのインフレ対応策を見極めるため、8月27～29日のジャクソンホール会合と、8月28日金曜日のケビン・ウォーシュ新連邦準備制度理事会議長の講演に注目している。