Norfolk Southern Corporation

ユニオン・パシフィックとノーフォーク・サザンは、提案中の合併に対する反対派の一応の異議は却下されるべきだと主張する回答を提出し、その申請が地上交通委員会の最低要件を容易に満たしていると主張した。両鉄道会社は、8万8000以上の郡間路線での新たな単一列車サービスを創設する計画、年間約10億ドルの営業コスト削減、210万台のトラック輸送を鉄道に転換する計画など、広範な証拠を提出した。また、オープン・ゲートウェイ・コミットメントやカナディアン・ナショナルへの新たなアクセス権などの顧客保護策も提案した。地上交通委員会は8月18日に手続きスケジュールを発行し、審査を進めた。ユニオン・パシフィックのCEOジム・ベナとノーフォーク・サザンのCEOマーク・ジョージは、雇用保証やサービス向上を含む合併の公共的利益を強調した。

ノーフォーク・サザンとワブテックは、同鉄道会社のES44DC型機関車33両を交流駆動のES44ACM型に改造する近代化プログラムを発表しました。このプロジェクトは2027年まで続きます。改造はテキサス州フォートワースとペンシルベニア州エリーにあるワブテックの施設で行われ、改良された制御システムと、診断や保守計画を強化する高度なデジタル技術が含まれます。ノーフォーク・サザンの最高執行責任者ブライアン・バー氏は、この投資により信頼性が向上し、効率が高まり、機関車の寿命が延びると述べました。一方、ワブテックの貨物サービス部門社長サミール・ガウル氏は、この提携が運用上の価値に焦点を当てていることを強調しました。最初の改造機関車はすでにノーフォーク・サザンに出荷されており、両社は2015年以降、直流から交流への変換を1,000件以上共同で行っています。

ノーフォーク・サザンの設計・建設段階に入った産業開発プロジェクトは、2025年上半期に前年同期比で約50%増加したと、執行副社長兼最高商務責任者のエド・エルキンズ氏が明らかにした。エルキンズ氏は、この増加は投機的な計画ではなく実際の資本投下を示すものであり、広範な貨物輸送の転換点は2025年初頭にまでさかのぼると述べた。当時、全米の鉄道網で輸送量が急増し始めたという。同氏はインターモーダル輸送を主な牽引役として挙げ、国内のトラック積載貨物や小口混載貨物からの転換が堅調であると指摘し、低迷していた商品セグメントも回復に加わっていると述べた。エルキンズ氏はまた、シカゴ、ペンシルベニア州ハリスバーグ、アトランタを拠点とする同鉄道の「ゴールデン・トライアングル」ハブ戦略が、1999年にノーフォーク・サザンがコンレールの持ち分を取得して以来、一貫した価値をもたらしており、ジョージア州ゲインズビルの新しい内陸港が今年稼働を開始したと述べた。提案されているノーフォーク・サザンとユニオン・パシフィックの合併について、エルキンズ氏は、地上輸送委員会の前で前進しており、東部と西部のネットワーク間のインターチェンジの摩擦を解消することで、列車速度が向上し、沿岸から沿岸へ貨物を輸送する荷主にとってサービス信頼性が改善すると主張した。

ノーフォーク・サザンは第2四半期決算で市場予想を上回る好業績を発表した。調整後1株当たり利益は3.52ドルと前年同期比7％増、ザックス・コンセンサス予想の3.23ドルを9％上回った。鉄道事業の営業収益は11％増の過去最高34.7億ドルに達し、数量が4％増加したほか、1単位当たり収入の増加が寄与した。通期利益予想は過去4週間で3.9％上方修正され、同銘柄はザックスランク2（買い）、モメンタムスコアAとなっている。ただし、株価は予想利益の25.17倍とプレミアム評価で取引されており、5年間の過去レンジの上限近辺にある。また、コストインフレ、サービス執行、ユニオン・パシフィックとの合意に伴う合併関連の不透明感といったリスクにも直面している。

ユニオン・パシフィックは好調な四半期決算を発表し、カナディアン・ナショナル鉄道との和解に至ったことで、提案している715億ドル規模のノーフォーク・サザン買収に対する主要な反対勢力が一つ取り除かれた。売上高は12％増の68億6000万ドルとなり、予想の67億1000万ドルを上回り、調整後一株当たり利益は3.41ドルで、予想の3.24ドルを超えた。同社は通期見通しを一桁台後半の利益成長に引き上げた。和解により、カナディアン・ナショナルは中西部でのアクセス拡大と、共同所有する2つのターミナル鉄道の株式を取得する代わりに、反対を取り下げる。この合併は依然としてBNSF、カナディアン・パシフィック・カンザスシティ、一部の荷主、州司法長官からの反対に直面しており、陸上運輸委員会はまだ審査を再開していない。

ノーフォーク・サザンは2026年第2四半期の継続事業からの純利益を7億3400万ドル、1株当たり利益を3.26ドルと発表しました。同社の株価は年初来で16.65%のリターン、1年間の株主総合利回りは22.57%となっています。現在の株価収益率は28.6倍で、推定適正PERの27.3倍を上回っていますが、米国運輸業界平均の37.9倍を下回り、同業他社平均の28.8倍に近い水準です。割引キャッシュフローモデルによる評価額は270.93ドルで、現在の株価335.74ドルと比較すると割高と示唆されています。提案されているユニオン・パシフィックとの合併や、米国の貨物輸送量の変動が引き続き主要なリスク要因です。

カナディアン・ナショナル鉄道は、ノーフォーク・サザンとユニオン・パシフィックの合併に反対しない方針を固めた。ユニオン・パシフィックとの間で2つの別個の協定を結び、CNはメキシコへのより速いルートと、カンザスシティへの初の足がかりを獲得した。合併とは独立した1つ目の契約では、CNはユニオン・パシフィックの線路をメンフィスからテキサス州イーグルパスのメキシコ国境まで、カナダ発着のメキシコ向け貨物に限り走行する権利を得る。これにより、CPKCに対抗するためのより速く直接的なルートが確保される。その見返りとして、ユニオン・パシフィックはCNのシカゴバイパスであるEJ&E回廊を使用し、同市の混雑した鉄道網を回避する権利を得る。合併を条件とするもう1つの契約では、CNはミズーリ州を横断するユニオン・パシフィックの線路使用権を獲得し、自社列車によるカンザスシティ市場への初のアクセスと、ユニオン・パシフィックの十分に活用されていないネフ操車場の使用が可能になる。これにより、鉄道の選択肢が2から1に減少する約5社の荷主と、主にセントルイス地域で選択肢が3から2に減る約20社の荷主の競争上の懸念に対処する。合併を巡る動きは、北米の主要6鉄道のうち4社が今週決算を発表し、広範な輸送量の改善を示した中で明らかになった。CSXの輸送量は6%増、ノーフォーク・サザンは4%増、カナディアン・ナショナルは収入トンマイルベースで5%増、ユニオン・パシフィックは2%増となり、4社中3社が通期の業績または輸送量見通しを上方修正した。けん引役はインターモーダル輸送の伸びだった。

ユニオン・パシフィックのジム・ヴェナCEOとノーフォーク・サザンのマーク・ジョージCEOは、陸上運輸委員会への補足合併申請後初めて公の場で発言し、提案する合併により荷主のコストが年間35億ドル削減され、米国の高速道路から200万～220万台分のトラック輸送が削減されると主張した。両CEOはトレインズ・マガジン主催の鉄道の未来シンポジウムで、荷主に配慮した提案内容として、コミッテッド・ゲートウェイ価格の対象出荷数を倍増させること、ユニットトレイン輸送をより多くのバルク商品荷主に開放すること、合併実施中にサービスが悪化した場合に荷主が競合鉄道を利用できる仕組みを設けることなどを挙げた。BNSFのケイティ・ファーマーCEOは反論し、今回の申請は米国鉄道輸送の50％の市場シェアを握ることになる鉄道会社の影響力を何ら変えるものではなく、インターチェンジによる保護措置は理解しにくく、条件付きで、ごく一部の顧客に限られた期間しか適用されないと指摘した。この合併審査は近年最も注目されている鉄道統合手続きの一つで、BNSFやCPKCなどの反対派は市場支配力が集中しすぎると主張する一方、UPとNSは単一鉄道によるサービスは共同鉄道輸送に比べて完了率が2～3倍高く、コストが25～35％低いと反論している。

ユニオン・パシフィックとノーフォーク・サザンは、過去の鉄道合併を上回る顧客保護策を提示し、合併申請を強化した。2026年7月27日に陸上運輸委員会に提出された新たな確約には、コミッテッド・ゲートウェイ・プライシングの対象を倍増させ、バルク・ユニット・トレインの荷主にも恩恵を拡大すること、3対2および2対1の荷主双方にクラスI鉄道の選択肢を維持すること、統合中にサービス品質が低下した場合に代替鉄道サービスへの一時的アクセスを提供すること、公共の利益が期日までに実現されない場合の新たな料金救済手続きを提供することが含まれる。両社はまた、共同所有するターミナル・レールロード・アソシエーション・オブ・セントルイス、カンザスシティ・ターミナル・レールウェイ、TTXカンパニーの支配権には関心がなく、ノーフォーク・サザンの権益をCNに譲渡する拘束力のある合意を結んでいることを再確認した。アメリカ初の大陸横断鉄道を生み出すこの合併は、2027年半ばの完了が見込まれている。

ユニオン・パシフィックとノーフォーク・サザンは7月23日、いずれも堅調な第2四半期決算を発表したが、投資シナリオは大きく分かれた。ユニオン・パシフィックの営業収益は69億ドル、調整後1株当たり利益は3.41ドルで、市場予想をそれぞれ3％、5％上回り、貨物収入は12％増加、営業比率は10ベーシスポイント改善し59.2％となった。ノーフォーク・サザンは純利益と1株当たり利益が7％増加し、エネルギー価格上昇に伴う輸送量の転換点が寄与したが、営業比率は210ベーシスポイント悪化し65.5％となった。ユニオン・パシフィックは今後、より高い収益およびEBITDA成長率を示す一方、ノーフォーク・サザンのバリュエーションは、ユニオン・パシフィックによる株式と現金を用いた買収提案に左右されており、これはNSC株1株当たり約396ドル、現在の市場価格350.66ドルに対して約12％のプレミアムを意味するが、規制当局の承認や2027年初頭までの完了見込みなど、合併に伴うリスクを反映している。

ノーフォーク・サザンは一貫して利益予想を上回っており、次回の四半期報告でも再び上回る可能性がある。同鉄道会社は過去2四半期で平均10.70%予想を上回り、前四半期には1株当たり利益がコンセンサス予想の2.51ドルに対し2.65ドルと、5.58%のサプライズを記録した。ザックス・アーニングスESPはプラス0.21%で、ザックスランク3（ホールド）と組み合わせると、過去のデータでは約70%の確率でポジティブサプライズが発生している。同社の次回決算発表は2026年7月23日の予定。

ノーフォーク・サザンは、1株当たり1.35ドルの四半期配当を発表しました。これは前回と同額です。配当は8月20日に支払われ、基準日は8月7日、権利落ち日も8月7日です。予想配当利回りは1.63%です。同社はこれで15四半期連続で1.35ドルの配当を発表したことになります。