Olin Corporation

オリン・コーポレーションとハンツマン・コーポレーションは、対等合併による全株式交換取引について、株主から圧倒的な承認を得ました。これにより、北米を代表する総合化学メーカーであるオリン・ハンツマン・コーポレーションが誕生します。オリンの臨時株主総会では、議決権の約97%（発行済み株式の81%に相当）がこの取引を支持しました。一方、ハンツマンでは、議決権の約99%（発行済み株式の75%に相当）が賛成しました。合併会社の2025年の売上高は約125億ドルが見込まれ、北米、欧州、アジアにわたるより広範な製造拠点を持つことになります。この合併により、総額4億ドル以上のコストシナジーと統合効果が見込まれており、その内訳は、購買効率、原材料統合、業務最適化、販管費削減による3億ドル以上に加え、2031年以降に発生する原材料統合効果1億ドル、現金税務便益約1億2500万ドルです。本取引は、規制当局の承認やその他の慣行上の条件を前提に、2027年上半期に完了する見込みです。

オリン・コーポレーションは第2四半期の調整後1株当たり利益が7セントとなり、ザックス・コンセンサス予想と一致した一方、売上高は予想を上回った。売上高は前年同期比0.9％減の17億4190万ドルとなったが、コンセンサス予想の17億1960万ドルを1.3％上回った。調整後EBITDAは8.6％増の1億9130万ドルとなり、化学品価格の改善やエポキシおよびウィンチェスター部門の好調が寄与した。エポキシの売上高は27.4％増の4億2210万ドル、ウィンチェスターの売上高は11.8％増の5億30万ドルとなり、いずれもコンセンサス予想を上回った。一方、クロルアルカリ製品およびビニル製品の売上高は16.3％減の8億1950万ドルとなり、予想を下回った。2026年第3四半期について、オリンは調整後EBITDAを1億6000万ドルから2億ドルの範囲と予想しており、フリーポートの塩化ビニルモノマー施設での操業停止による約2000万ドルの影響を見込んでいる。

集団訴訟法律事務所のモンテベルデ・アンド・アソシエイツPCは、4件の合併案を調査している。プラネット13ホールディングスはビレオ・グロースと合併し、プラネット13の株主は1株につきビレオの0.015383618株を受け取る見込みだ。オリン・コーポレーションはハンツマン・コーポレーションと合併し、オリン株主は統合会社の約54.5%を保有することになる。株主投票は2026年8月25日に予定されている。ハンツマン・コーポレーションはオリン・コーポレーションに売却され、ハンツマン株主は1株につきオリンの0.5476株を受け取る見込みで、こちらも投票は2026年8月25日だ。ファースト・シーコースト・バンコープはケンブリッジ・ファイナンシャル・グループに売却され、ファースト・シーコースト株主は1株あたり17.25ドルの現金を受け取る見込みで、株主投票は2026年8月27日に予定されている。

ホッチキス・アンド・ワイリーのミッドキャップ・バリュー・ファンドは、2026年第2四半期にオリン・コーポレーションが足を引っ張ったと指摘する一方、今後5年以上にわたる北米クロールアルカリの需給逼迫が見込まれ、価格と数量の回復につながる可能性があると見ている。同ファンドは、世界最大級のクロールアルカリ化学品・塩素誘導品メーカーであり、ウィンチェスター弾薬ブランドを所有するオリンが、商品価格と需要の低迷により大幅に収益を下回っていると指摘。地域のスイング生産者として、オリンは改善の恩恵を大きく享受できる可能性があり、株主還元を重視した資本配分と投資適格級のバランスシートへのコミットメントがその見方を補強している。株価下落は中東情勢の緩和が短期的な需給を緩めることを反映しているが、オリンはハンツマンとの対等合併も発表しており、同ファンドはこれを戦略的に妥当で、シナジー獲得とレバレッジ解消を通じてリスクを低減する可能性が高いと評価している。オリン株は2026年8月3日に18.62ドルで取引を終え、1カ月リターンはマイナス10.22％、52週では2.05％の下落となり、時価総額は21億2000万ドルとなっている。

ハンツマン・コーポレーションは2026年第2四半期の売上高が16億6300万ドル、純損失が600万ドルと、前回の損失から改善したと発表し、1株当たり0.0875ドルの現金配当を宣言した。この配当は2026年9月15日時点の株主に対し、2026年9月30日に支払われる。同社はまた、オリンとの合併案を再確認し、主要な塩素供給契約の終了後に3億ドルのシナジー効果と追加利益を見込んでいることを強調し、高利益率の特殊製品と効率化への取り組みを強化している。再確認された合併はハンツマンの戦略の中心的な推進力であり、経営陣は過剰生産能力、低迷する住宅需要、欧州の高コストといったリスクに対し、特殊製品と効率性を重視している。

オリン株は約18.51米ドルで取引されており、3年間で約66％下落したが、バリュエーション面ではファンダメンタルズに対して割安とみられる。ハンツマンとの全株式交換による合併計画は、より大規模な化学品プラットフォームを支える可能性があるが、最近の塩化ビニルモノマー工場の予期せぬ停止は操業リスクを浮き彫りにしている。シンプリー・ウォール・ストリートの評価によると、オリンは6分野中5分野で割安とされ、株価売上高倍率は約0.3倍と、化学品業界平均の約1.1倍や理論上の適正倍率約0.8倍を大きく下回る。現在の株価が合併関連リスクや最近の損失をすでに織り込んでいるのか、それともオリンが本来のバリュエーションに基づいて依然として大きな上昇余地を提供するのかが焦点となる。

オリンが発表した第2四半期の売上高は17.4億ドルで、前年同期比0.9%減となったものの、ザックス・コンセンサス予想の17.2億ドルを1.3%上回りました。1株当たり利益は0.07ドルで、アナリスト予想と一致し、前年同期の0.05ドルから増加しました。セグメント別では、エポキシの売上高が27.5%増の4億2210万ドル、ウィンチェスターが11.8%増の5億30万ドルとなった一方、クロールアルカリ製品およびビニルは16.3%減の8億1950万ドルでした。ウィンチェスターの税引前利益は2810万ドル、エポキシは1600万ドルで、いずれもアナリスト予想を上回りました。同社の株価は過去1カ月で13.3%上昇し、S&P500種指数の1.5%下落を上回っています。

SNSインサイダーのレポートによると、世界の塩酸市場は2025年の27億6000万ドルから2035年までに52億1000万ドルに成長し、年平均成長率は6.03％と予測されています。2025年の収益シェアは北米が約35.1％で最大となり、そのうち米国が地域全体の87.4％を占めました。用途別では、2025年に鋼材酸洗い分野が市場の36.5％以上を占め、油井刺激分野が最も急速に成長しました。アジア太平洋地域は、中国とインドの工業化を背景に、2026年から2035年にかけて約6.4％の年平均成長率を記録し、最も成長の速い地域市場になると見込まれています。主要企業には、オリン、オクシデンタル・ペトロリアム、ウェストレイク、ダウ、BASFなどが含まれます。

プラグパワーは、ルイジアナ州セントガブリエルにある水素液化施設に関連する連邦投資税額控除を約3920万ドルで売却したと発表した。この取引は、同社の流動性を改善し、国内の水素生成インフラから価値を引き出す戦略の一環である。セントガブリエル工場は、オリン・コーポレーションとの合弁事業を通じて運営されており、2025年4月に稼働を開始し、北米最大級の水素液化施設の一つである。これは、2025年1月にジョージア州ウッドバインの施設向けに完了した3000万ドルの同様の税額控除移転に続くものだ。プラグパワーは現在、ジョージア州、テネシー州、ルイジアナ州の稼働施設全体で、1日あたり約40トンの液体水素生産能力を維持している。

オリン・コーポレーションの株価は、広く参照されるバリュエーションの見通しによると16.3%割安である可能性がある。この見通しでは、最近の終値22.01ドルに対し、適正価格を26.29ドルとしている。この見通しの鍵となるのは、Beyond250プログラムやエポキシ事業のコスト最適化といった構造的なコスト削減策で、2025年末までに年間7000万～9000万ドルの経費削減が見込まれ、2026年にはドイツ・シュターデ工場からの追加削減も期待される。これらの施策により純利益率と収益の質が改善し、将来の利益倍率が多くの大手化学メーカーを下回る水準を支えると予想される。ただし、世界的な供給過剰が長期化してクロルアルカリ価格を圧迫したり、ウィンチェスター事業の利益率が需要低迷と投入コスト上昇によって抑制されたりすれば、この見通しは揺らぐ可能性がある。

UBSのアナリスト、ジョシュア・スペクター氏は、オリンとハンツマンの対等合併案は、新たな最終市場への拡大よりも、垂直統合とコスト削減の機会が主な推進力であると述べた。両社は合併後3年目の終わりまでに年間3億ドルのコスト削減を見込み、さらに2031年にオリン供給契約が満了した後には1億ドルの追加削減機会があるとしている。UBSは、当初の年間3億ドルの削減を約6倍で資本化すると1株当たり約8ドルの価値を生み出し、4億ドル全額が実現すれば約11ドルに上昇すると試算した。見込まれるシナジー効果の内訳は、調達・原材料費削減が約7500万ドル、業務効率化が約7500万ドル、販売費・一般管理費の削減が1億5000万ドルとなっている。合意条件によると、ハンツマン株主は保有するハンツマン株1株につき0.5476株のオリン株を受け取り、統合会社の所有比率はオリン株主が約54.5％、ハンツマン株主が約45.5％となる。

オリン・コーポレーションとハンツマン・コーポレーションは、全株式交換による対等合併の正式契約を締結し、新会社オリン・ハンツマン・コーポレーションを設立する。統合後の企業は、2025年の売上高が約125億ドルに達し、北米、欧州、アジアにわたるグローバルな製造拠点を持つ。合併条件によると、ハンツマン株主は保有するHUN株1株につきオリン株0.5476株を受け取り、既存のオリン株主が統合会社の約54.5％、ハンツマン株主が残りの45.5％を所有する見込みだ。両社は、4億ドルを超える総コストシナジーと統合効果を見込んでおり、その内訳は、24カ月以内に大部分が実現する3億ドル超のコストシナジーと、2031年から始まる1億ドルの原材料統合効果である。この取引は両社の取締役会で全会一致で承認されており、株主および規制当局の承認を条件に、2027年上半期の完了を予定している。