China Government Bond 7Y

米国と中国の10年物国債利回りの格差が312ベーシスポイントに達し、昨年初めに記録した約315ベーシスポイントの過去最高水準に近づいています。これは金融政策の方向性が異なる中で生じており、米国の10年物国債利回りは約3年ぶりの高水準となる4.81%に上昇した一方、中国の10年物国債利回りは1.69%で推移しています。この動きは、中国資産の魅力が米国資産に比べて低下しているため、中国からの資金流出リスクを高めています。しかし、クレディ・アグリコルCIBのジェフリー・チャン氏などのアナリストは、中国の財政・金融政策が安定しており、外国人投資家による中国国債の保有比率が市場全体のわずか4.6%であることから、急速な資金流出が発生するリスクは限定的だと見ています。また、元は年初来で約4%上昇し、1ドル＝約6.72元で取引されています。

中国政府は今年の残り期間に新たな財政措置を打ち出す方針で、企業向け信用と消費者信用を刺激する構えだ。中国経済は政府が今年の目標に掲げる4.5～5％の成長率を下回る見通しとなっている。中国財政省の廖岷次官は本日、政府は新たな財政・金融の連携措置を検討・策定しており、今年下半期に順次発表する方針だと述べた。この措置は8月1日からさらに拡大され、各種融資、とりわけ中小企業向け融資と消費者向け融資がより多くの利子補給を受けられるようになる。中国財政省は地方政府向けの債券発行に関する指針を示し、予算執行を加速させ、支出が遅れている地域への監督を強化して、各プロジェクトの早期着手を促す。中国政府はまた、新たな隠れ債務を厳格に抑える措置を本格的に進める構えで、これまでに発表された減税措置を体系的に見直す。その目的は、一部の措置を廃止または調整し、政策の分散化という問題を是正するとともに、市場メカニズムの歪みを減らすことにある。

中国人民銀行が投資信託を対象に長期国債投資に関する調査を実施したことが分かった。関係者によると、人民銀は主に10年債と30年債を調べており、投信の運用資産におけるデュレーションのミスマッチリスクも調査対象となった。別の関係者によると、最近の市場のボラティリティーや、ファンドマネジャーが長期債の妥当な利回り水準をどの程度とみているかについても尋ねられた。長期債価格はこの1カ月間に上昇し、10年債利回りは今週2025年7月以来の低水準を付けた。20日は10年債利回りが1.68%、30年債利回りが2.13%と25年9月以来の低水準となり、1年債と10年債の利回り格差は48ベーシスポイントへ縮小した。

中国国債の長期利回りは低下を続け、世界的に債券利回りが数年ぶりの高水準へ上昇する流れと逆行している。中国の30年債利回りは昨年11月以来の低水準に低下し、10年債と30年債の利回り格差は50ベーシスポイントまで縮小して今年2月以来の低水準に近づいた。一方、30年債先物の建玉は金曜日に過去最高を更新し、中国の債券利回りがさらに低下するとの投機的な見方が強まっていることを映した。中泰証券のアナリストは、10年債と30年債の利回り格差の縮小は、今年の残り期間でリスクとリターンのバランスが最も取れた投資だとみており、30年債利回りは2%まで低下すると予想している。7月の中国経済指標は鉱工業生産、小売売上高、投資がいずれも予想を下回り、中国政府が追加緩和に動くとの見方を強めた。投資家は長期債への買いを強めており、これは中国経済が長期の低迷に直面するとの見方を反映している。これは金利がなお高水準にある多くの国とは対照的で、米10年債利回りは今週、2025年以来の高水準を付けた。世界の長期債には売り圧力がかかっている。善澤基金のアナリストは、今回の債券価格上昇は長期投資のポートフォリオよりも短期売買中心のポートフォリオが主導していると説明した。市場が中国の一段の金融緩和を織り込み、システム内の流動性が緩和的な水準にとどまれば、10年債と30年債の利回り格差は40ベーシスポイント近くまで縮小する余地があるという。中国国債は為替変動の影響を除いた年初来リターンが2.6%となり、中国は主要債券市場の中で3位につけた。中国の30年債利回りは水曜日に2.15%で推移し、前日に付けた9カ月ぶり低水準近くで安定した。債券需要は依然として強く、20年物の特別国債は本日の入札で応札倍率が過去最高に達した。

中国企業は7月、外貨売却を減速させ、純売却額は8カ月ぶりの低水準に落ち込んだ。国内経済の弱さが続くなか、人民元を支える重要な力が弱まりつつあることを示している。国家外貨管理局のデータによると、中国の銀行が顧客に代わって行った外貨の純売却額は6月から半分以上減り、252億ドルとなった。これは2025年11月以来の低水準。一方、人民元は6月末以降、対ドルでわずか0.7％の上昇にとどまっている。上半期には3％上昇していた。BNYのシニアストラテジスト、ジェフリー・ユー氏は、人民元の利回りが低いため、人々はキャリートレードのために外貨を保有することを望んでいると述べた。中国の10年物国債利回りは今月、約1年ぶりに1.70％を下回った。中国人民銀行も人民元高への期待を抑えようとしており、7月下旬以降、日次の基準値を市場予想よりも大幅に元安方向に設定している。7月の新規為替先物契約の残高は、47億ドルの外貨買い越しに転じ、2025年1月以来初めて人民元よりもドルに傾いた。光大証券の金融業界チーフアナリスト、王逸峰氏は、7月は配当支払いが外貨需要を押し上げたが、その需要は8月以降和らぐ可能性があると述べた。

中国人民銀行は8月14日金曜日、翌日物リバースレポ取引を通じて3480億元の純流動性を供給した。月半ばにこの手段を用いるのは初めてで、納税に伴う資金需要に対応するためだ。中国人民銀行は3490億元、約517億ドル相当の翌日物リバースレポを実施し、満期を迎えた7日物リバースレポ10億元を差し引いた結果、3480億元の純供給となった。これまで中国人民銀行が翌日物リバースレポを用いたのは6月末と7月の月末近くに限られていた。潘功勝総裁が6月の陸家嘴フォーラムで短期流動性管理手段の拡充を表明した後での動きとなる。華僑銀行の為替・金利戦略責任者フランシス・チョン氏は、今回の規模は特に大きいわけではなく、中国人民銀行の姿勢にも大きな変化はないと指摘。過剰な資金供給よりも変動抑制を重視しているとの見方を示した。中国人民銀行は同日、1兆元規模の買い現先も実施する予定だが、今週満期を迎える契約と同額が相殺されるため、追加の純供給は生じない。中国10年物国債利回りは約1ベーシスポイント低下して1.68%となり、2025年7月以来の低水準となった。これは流動性が引き続き緩和的になるとの期待を反映している。

中国人民銀行は12日、適度に緩和的な金融姿勢を維持し、必要に応じて実効性のある追加措置を導入する方針を示した。四半期ごとの金融政策執行報告で、既存の政策を最大限に活用しつつ追加措置を迅速に策定・導入し、景気循環に対応するカウンターシクリカルな調整を強化して内需拡大を進めると表明した。政策金利や預金準備率の引き下げには明示的に言及しなかった。国内では供給が旺盛な一方で需要が弱い不均衡に直面していると指摘し、2026年第2四半期のGDP成長率が前年同期比4.3％増と政府目標の下限を下回ったことを背景に、金融と財政の政策連携を強化する考えを示した。

アジア株式市場は月曜日、まちまちの取引となった。半導体株の急落と、ウォール街からの夜間の上昇モメンタムの間で揺れ動いた。韓国のKOSPIは4.89％下落して約6300となり、半導体大手のSKハイニックスとサムスン電子がともに7％超下落したことが重しとなった。日本の日経平均は1.16％下落して約6万3000となり、より広範なTOPIXは2.5％下落して3902となった。中国の上海総合指数は0.77％下落して3813、深セン成分指数は0.8％下落して1万3467となった。弱い製造業データが、北京からの新たな政策支援シグナルを覆い隠した。中国人民銀行は日曜日の声明で、2026年下半期も金融支援を継続し、十分な流動性を維持し、必要に応じて政策手段を調整すると表明した。香港のハンセン指数は0.05％上昇して2万5978、インドのSENSEXは0.78％上昇して7万8661となり、4営業日連続で上昇し、4月21日以来の高値をつけた。オーストラリアのASX200は0.16％上昇して8950となった。商品市場では、ドナルド・トランプ大統領がイランとの和平協議再開を確認した後、原油が5％超下落して1バレル80ドルを下回り、金は1オンス4050ドルを超えて上昇した。

中国人民銀行は金融政策手段を適時に調整し、パンダ債の発行を促進する方針を示した。下半期の政策方針を策定する作業会議で、適度に緩和的な金融政策を継続し潤沢な流動性を維持することを確認した。また、地方政府融資平台の債務リスク解消を資金面で支援し、市場志向型への転換を促進する。さらに、上海のクロスボーダー金融・オフショア金融サービスを強化し、香港のオフショア人民元取引ハブとしての地位を強固にする方針も示した。