Wall Streetが「本物の資産」をブロックチェーンに載せ始めた

何年ものあいだ、「tokenization」はcryptoのセミナーで飛び交うきれいな言葉にすぎませんでした。潮目が変わったのは2024年3月。世界最大の資産運用会社BlackRock（運用資産は10兆ドル超）が、Securitizeという会社と組んで、トークン化したマネー・マーケット・ファンドBUIDLをEthereum上に発行したときです。

これがWall Streetの本気の合図でした。BUIDLはその後ぐんぐん伸びて、最大級のトークン化国債ファンドのひとつ、規模にして約25〜26億ドルにまで成長します。面白いのは、この分野でいちばん勢いがあるのは派手な商品ではなく、いちばん安全で退屈なもの——米国債だということ。ブロックチェーン上で「安全な利回り」を提供してくれる、crypto界がずっと欠いていたものだからです。

ภาพประกอบ (treasury.png)

市場全体を世界の金融と比べればまだ小さいものの、伸びはとても速い。トークン化された実物資産の価値（stablecoinを除く）は、2026年初めでおよそ290〜310億ドル、2024年から263%以上の増加で、トークン化国債がその先頭を走っています。

この話の核心はこうです。なぜトークンを持つほうが、従来のシステムより良いのか？答えは、昔ながらの台帳には出せない三つの性質にあります。一つの資産がたどる道筋を見てみましょう。

三つ目の力が、地味なのにとても重要です。「プログラムできる（programmable）」とは、国債トークンがコードの条件に従って自分で利息を保有者のウォレットへ払えたり、DeFiの仕組みの中ですぐに「担保」として差し入れられたりすることを意味します——実際、BlackRockやApolloのファンドは、すでにオンチェーンで担保として使われ始めています。これは、金庫にしまった紙の国債には絶対にできないことなんです。

RWAを近くで分解して見ると、まったく違うペースで進む二つの顔があるのがわかります——片方はすでにずっと先まで走っていて、もう片方は始まったばかりで、まだ壁にぶつかっています。

一つ目の顔 — トークン化されたファンドと国債（資産運用会社が発行）： これはすでに実用的で、いちばん速く伸びている側です。BlackRock、Franklin Templeton、Ondoといった本物の資産運用会社が、マネー・マーケット・ファンドや国債をトークンとして発行しています。このグループが「簡単」なのは、裏付けとなる資産（国債）がもともと流動性が高く、価値もはっきりしているから。トークン化は、それをより速く動かし、細かく分けられるようにするだけなんです。トークン化国債ファンドは市場全体で、2024年にBUIDLが始まったころの約1億ドルから、2026年半ばには約150億ドルを突破しました。

二つ目の顔 — トークン化された株式・証券のための線路： こちらはもっと大きな夢です——株式やETFをオンチェーンの「デジタルの双子」にして、世界中の人が米国株を24時間いつでも一部だけ買えるようにする。このグループのプレーヤーはまだ多くが新興の民間企業（たとえばBacked、Dinari）で、証券法という大きな難題に直面しています——オンチェーンで「株式の複製」を発行することは、厳しい規制の対象となる証券の募集にあたるからです。だからこちらは「いま」というより「これから」の話なんです。

RWAは単独で浮いているわけではありません。Digital Finance & Tokenizationの一部であり、同じ家族の兄弟たちに頼らないと動けないんです：

• オンチェーンの現金としてStablecoinが要る： トークン化された国債を買うとき、何で支払うのか？答えはstablecoin（デジタルドル）です——二本の受け渡しを同時に終わらせる「現金の脚」がこれ。stablecoinがなければ、RWAは一歩も動けません
• 保管所とデジタル資産市場が要る： 何十億ドルもの価値があるトークンには、安全に預ける場所（custody）と売買できる市場が必要です——このインフラがRWA全体を支える土台になります
• Digital Wealth & Robo-Advisoryとは親戚： トークン化された国債やファンドの行き着く先は、デジタル資産運用プラットフォームの「原材料」になること。個人投資家のポートフォリオを自動で組むのに使われるわけです

大きな視点で見ると、この関係ははっきりしています。stablecoinが「お金」をオンチェーンに載せ——RWAが「利回りを生む資産」をオンチェーンに載せる。この二つが同じ線路の上にそろってはじめて、金融はブロックチェーン上で一通りまわるようになります。多くの人がRWAを、stablecoinが定着したあとの自然な「次の一歩」とみなすのは、これが理由です。

いまゲームは、はっきり二層に分かれています。一層目は、自社のファンドを持ち込んでトークン化するWall Streetの巨大資産運用会社。二層目は、みんなが使う「線路」をつくるテクノロジー企業です。その中でいちばん重要なのに、裏方で静かに働いているのがSecuritize——世界の実物資産トークン化をリードする民間企業で、40億ドル超の資産を扱い、BlackRockのためにBUIDLを発行し、Apollo、KKR、Hamilton Lane、VanEckとも組んでいます。

理解しておきたいのは、この分野の主役のほとんどが、まだ民間企業だったり、巨大企業の中の小さな事業部門にすぎなかったりするということ——Securitize、Ondo、BlackRock、Franklin Templetonは、実際の競争の構図であって、そのまま買える銘柄リストではありません。だから私たちは、プレーヤーを生の時価総額ではなく、役割と市場シェアで並べています。

国債に次いで熱いのが社債（private credit）です——米国の民間融資市場は約1.5兆ドルあり、2028年には~2.8兆ドルへ伸びると見られています。トークン化は、これまで最低投資額がとても高くて手の届かなかったものへの入り口を開きます。オンチェーンのprivate creditの価値はすでに約50億ドルに達し、ApolloとHamilton LaneがSecuritizeを通じてトークン化融資ファンドを発行し始めています。

もう一つの顔——トークン化された株式とETF——は、2026年半ばにオンチェーンで10億ドルの大台を超えたばかりで、Robinhood、Kraken/xStocks、Ondoが先導しています。勝負どころは「線路」と、米国が門戸を開くかどうか（Coinbase/SEC）です（トークン化された株式・証券のための線路を参照）。

第一の方向は途方もなく大きくなりうる数字——ただし予測の幅が驚くほど広いこと。慎重なMcKinseyは、トークン化市場は2030年に約2兆ドルとみています。いっぽうBCGはかつて16兆ドルまで高く見積もり、Standard Charteredは2034年までに~30兆ドルとさらに先を見ています。この桁違いの差は、前提の置き方がまったく違うことから生まれます——McKinseyは明確に恩恵を受けるもの（ファンド、国債）だけを数え、高い数字は、まだ実証されていない不動産や未公開株まで丸ごと含めているんです。

第二の方向は大手銀行の本格参戦。JPMorgan、BNYといった世界的な銀行がトークン化預金を発行し、資産のトークン化に加わり始めると、莫大な機関マネーが流れ込みます——そしてRWAを「crypto界の実験」から「主流金融の裏方の配管」へと変えていくでしょう。

第三の方向ははっきりしてきつつある法律。RWA最大の障害はテクノロジーではなく、証券法の明確さです。米国、欧州、アジアの規制当局がより明確な枠組みを示すほど、これまで「ルール違反が怖くてできなかった」ものが少しずつ解放されていきます——市場が2兆ドルへ伸びるのか、それとも16兆ドルへ向かうのかを決める変数が、これなんです。

RWAは、「本物」と「誇張された宣伝」がかなり混ざり合っているトレンドです。この二つを切り分けることこそ、RWAを理解するうえでいちばん大切なスキルです。

第一のリスクはトークンは流動性を魔法のように生み出すわけではないこと。人気の宣伝文句に「不動産をトークン化すれば、ビルを簡単に細切れで売買できる」というのがあります。でも実際は、ビルをトークンに刻んでも、買いたい人がひとりでに現れるわけではない。不動産は依然として状態、立地、賃貸契約などを精査する必要があり、結局は売買が遅いままです。これが、不動産がいまだに「いちばん難しい」側で、多くの人の予想より進みが遅い理由です——いつでも売買する人がいる国債とは対照的なんです。

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第二のリスクは法律と規制。株式や国債を表すトークンは、それ自体が証券であり、厳しいルールの対象になります。「株式の複製」を国境を越えて発行することは、多くの国でいまだにグレーゾーンです。この不透明さこそが、「株式・証券の線路」側を国債側ほど速く伸びさせない壁になっています。

第三のリスクは技術と仲介者のリスク。トークンがどれだけ優秀でも、その価値は背後にある「実物」次第です。発行者や資産の管理者（custodian）が破綻すれば、トークンは無価値になりかねません。加えてsmart contractがハッキングされるリスク、そして価値がごく少数の発行者に集中するリスクもあります——Securitize1社だけで、市場の資産の大半を裏で支えているんです。

手短にまとめると、Real-World Asset Tokenizationとは、従来の金融が少しずつ、より速く・常に開いていて・プログラムできるデジタルの線路へと自分を移していく物語です。転機は、最大のプレーヤーであるBlackRockが自ら動いた日。そして勢いがいちばん強いのが、よりによっていちばん退屈な国債だったというのが面白いところ——それこそ、ブロックチェーンがずっと欠いていた「安全な利回り」だからです。未来がどれだけ大きくなるかは、数字が15倍も開く問いのまま。でも方向ははっきりしています。お金はstablecoinを通じてすでにオンチェーンにある——いよいよ「利回りを生む資産」がそのあとを追う番なんです。