Tipco Asphalt Public Company Limited

カシコン証券は、建材セクターの2026年第2四半期の正常利益合計が22億バーツとなり、前年同期比11%増加したと指摘した。売上高が弱含む中でも粗利益率の上昇が寄与した。一方、季節的要因と休日増加により、前期比では11%減少した。2026年上半期の正常利益合計は48億バーツで前年同期比28%増となり、通期予想79億バーツの61%に達した。2026年第2四半期の総収入は240億バーツで、前年同期比6%増、前期比1%増となった。粗利益率は28.2%に上昇し、前年同期比0.7ポイント、前期比0.3ポイントの改善となった。原油価格に連動する原材料コストの上昇を、販売価格の上昇で完全に相殺できたためである。この原材料は売上原価の35%から45%を占める。販管費の対売上高比率は17.9%に上昇し、前年同期比0.2ポイント、前期比1.8ポイントの上昇となった。物流コストの増加が要因である。この結果、正常利益率は前年同期比0.4ポイント上昇の9.4%となったが、前期比では1.3ポイント低下した。DCCとSCGDのセラミックタイル販売は、民間部門向け収入の比率が高く需要が弱いことから、前年同期比でそれぞれ6%と7%減少した。正常利益もそれぞれ4%と5%減少した。TASCOは、米国とイランの戦争を受けたアスファルト価格の上昇により、収入が前年同期比20%増加し、正常利益は22%増加した。TOAの売上高は、高い市場シェアと在庫積み増しにより4%増加したが、正常利益はミャンマー関連の販管費と費用の増加により3%の増加にとどまった。EPGは最も好調で、米国における断熱材需要により、売上高が9%増加し、正常利益は43%増加した。カシコン証券はセクター全体に対して中立の見方を維持し、個別銘柄選択を重視している。EPGを最有力候補として買い推奨、目標株価6.70バーツ、TOAも買い推奨で目標株価19.0バーツとしている。両社は他社よりも需要が堅調で、EPGは米国の断熱材需要の強さが追い風となる一方、TOAは市場でのリーダーシップにより塗料需要の安定が期待される。

カシコン証券はTASCOの目標株価を従来の14.20バーツから18.50バーツに引き上げ、買い推奨を維持した。同社がベネズエラ産原油へのアクセスを再開したことを受けたもので、制裁前の水準より恩恵は小さいものの、精製稼働率と販売数量の押し上げが期待される。同証券は販売数量の増加を踏まえ、2570年から2571年の利益予想を27%上方修正した。一方、今年は恩恵が限定的とみられることから2569年の予想は据え置いた。2569年第3四半期の利益は、2569年上半期の高水準から減速すると予想される。アスファルトの価格差は依然として通常水準を上回っているものの、縮小しつつある。TASCOの配当利回りは6.3%で、ベネズエラ産原油の調達条件が有利になればさらなる上振れ余地があり、株価バリュエーションのP/BVが10年平均の2.2倍に向けて切り上がる可能性がある。

TASCOの株価は午前の取引を16.00バーツで終え、1.30バーツ、率にして8.84%の上昇となった。背景には2つの重要な支援材料がある。同社はベネズエラ産原油をスポット契約で約60万バレル購入する進捗を明らかにした。この原油はアスファルト収率が約70%と高く、他の供給源が約50%にとどまるのと比べて優れており、生産コストの低減と粗利益率の有意な回復を支える見通しだ。クルンシリ証券やユアンタ証券など複数のブローカーは、2569年第2四半期の決算とベネズエラ原油の要因を受けて、利益予想と目標株価を18.90バーツから20.00バーツのレンジへ引き上げた。下半期の業績は、タイとインドネシアにおける政府予算の執行加速と道路工事を背景にハイシーズンに入ると予想されている。一方、世界市場のアスファルト価格は高水準で安定している。

元大証券タイランドは、ティプコアスファルト、略称TASCOに対する「買い」推奨を維持し、2570年末の適正価格を19.40バーツに引き上げた。利益予想と粗利益率の前提を上方修正したためで、株価には約25.2%の上昇余地があるとみている。リサーチ部門によると、かつてPDVSAの主要顧客だったTASCOは、ベネズエラからの原油輸入を再開する可能性がある。PDVSAが米国やその他地域の製油所・石油会社と直接の原油売買契約を再開したと報じられており、直近ではフィリップス66とリライアンス・インダストリーズが7年ぶりに、2569年5月からPDVSAからの原油購入を再開したと伝えられている。TASCOとバレロ・エナジーも今後数カ月以内に直接購入を再開する可能性があると予想されているが、両社からの確認はまだない。元大証券は、TASCOが2569年内にベネズエラ原油を輸入できれば、2570年の粗利益率にとって重要な支援要因になるとみている。ベネズエラ原油のアスファルト収率は約70%と、他産地の平均約50%を上回り、コスト効率と生産率の大幅な向上につながるためだ。リサーチ部門は、粗利益率が50ベーシスポイント上昇するごとに利益が約1億1200万バーツ押し上げられると試算しており、2570年の粗利益率の前提を12.1%に引き上げた。また、政府のインフラ投資の傾向を踏まえ、2570年のアスファルト売上高予想を4.8%上方修正し、280億バーツとした。これにより、2570年の正常利益予想は18.9%増の19億バーツに引き上げられ、前年比23.8%の成長となる。さらに元大証券は、TASCOが2569年に1株当たり1.00バーツの配当を支払い、配当利回りは約6.5%になると予想している。これは同業他社と比べ依然として高い水準だ。リサーチ部門は、2569年第2四半期の売上高と業績はまだ目立たない可能性があるとみているが、政府予算の執行加速に加え、ベネズエラ原油輸入再開の可能性という長期的な支援要因もあることから、第3四半期には前四半期比・前年同期比ともに成長に転じると予想している。こうした点から、TASCOの業績見通しに対する前向きな見方を維持している。

ティプコアスファルト株式会社、略称TASCOは、2569年第2四半期の業績を報告し、総収入77億6000万バーツ、純利益4億2000万バーツとなり、前年同期から改善した。中東紛争によるアスファルト不足で販売価格が上昇したことや、手持ち工事の増加で建設事業の収入が伸びたことが寄与した。ただし、同年の第1四半期と比べると、利益は3900万バーツ減少した。タイ国内の道路補修工事の大半が四半期初めに完了したことや、海外の請負業者が高値を受けて購入を控えたことで、アスファルトの販売量が減少したためだ。2569年上半期では、総収入152億4400万バーツ、純利益8億7900万バーツとなり、前年から増加した。アスファルトと石油製品の販売価格上昇、棚卸資産の評価引当金の戻し入れ、建設事業の収入増が寄与したが、石油製品の価格ヘッジ契約による損失が一部で増加した。さらに、第1四半期に米国がベネズエラ産原油の購入を許可したことを受け、同社は先週、ベネズエラ産原油を購入し、マレーシアで輸入・精製した。今後も取引先とともにベネズエラ産原油の調達を計画している。

TASCO株が5%超上昇した。アナリストが同社によるベネズエラ産原油の輸入再開の可能性を評価し、粗利益率と生産イールドの改善が期待されている。株価は午前10時12分時点で5.71%高の14.80バーツ、売買代金は2億4652万バーツ。ユアンタ証券タイランドは、TASCOが2019年の米国制裁以前はPDVSAの重要顧客だったと指摘。現在ベネズエラは月平均100万～120万バレルの原油を輸出しており、韓国の製油所が品質テストのためにベネズエラ産原油の輸入を開始したことはTASCOにとってポジティブなシグナルだという。アナリストは、輸入再開が実現すれば早ければ2027年、または2026年第4四半期末にも開始され、2026年の予想利益15億6300万バーツ（前年比57.3%増）を押し上げると予想。適正株価を17.40バーツとし、目標株価を19～20バーツに引き上げる可能性もあるとしている。