Bangkok Dusit Medical Services Public Company Limited

タイ上場企業の第2四半期決算シーズンが終了し、全体では678社の利益が13%増加したが、病院グループは弱含みの兆しが見られた。BDMSは純利益32億4800万バーツで前年比7%減、BHは利益が1.7%増の18億8900万バーツにとどまった。BCHは11.6%減の3億4300万バーツ、PR9は1.3%増の1億8400万バーツ、LPHは17.86%減の4600万バーツ、RPHは27.79%減の2600万バーツ、WPHは62.1%減の1900万バーツとなった。PRINCは依然として1億3800万バーツの赤字だが、赤字幅は前年から縮小した。一方、RJHは89%増の1億1372万バーツ、EKHは27.88%増の6000万バーツと増益だった。第3四半期は雨季のハイシーズンにあたり、回復が見込まれる。

ブアルアン証券は、病院セクターの株価は第2四半期に今年の底を打ち、第3四半期には季節要因と中東からの繰延需要により回復するとみている。カバレッジ対象の病院4社の合計コア利益は57億バーツで、前年同期比4%減、前期比10%減となった。合計売上高は370億バーツで、前年同期比1%増、前期比3%減だった。前期比での減少は、タイ人患者が季節性と景気動向により軟調だったことによる。一方、フライイン事業は引き続き成長した。平均粗利益率は36.5%で、前年同期比110ベーシスポイント、前期比90ベーシスポイント低下した。これは能力拡大に伴う減価償却費の増加による。BHとPR9はフライイン需要により利益が伸びた。BDMSはカンボジア人患者の減少による影響を最も受けた。BCHは社会保険収入が一般患者の軟調さを補い、予想を上回った。第3四半期は、中東とバンコクを結ぶ便が紛争前の水準に戻り、タイ人患者とフライインの両方でハイシーズンに入るため、見通しは改善する。7月には前年同月比および前月比で収入が増加し始めた。財務面ではBHが最も優れており、第2四半期のROEは27.6%に上昇した。第1四半期は21.9%、前年第2四半期は25.9%だった。また、グループ内で最高のネットキャッシュを有する。BDMSは唯一のネットデットを抱える企業だが、D/Eレシオはわずか0.1倍にとどまる。ブアルアンは病院セクターに対し市場を上回るウェイトを維持している。BHは中東患者の回復と全方位で強固な財務体質からトップピックとしている。BDMSについては、ブアルアンは買い推奨を維持し、2027年末の目標株価を23バーツとしている。第2四半期が底となり、7月の収入はタイ人・外国人顧客ともに前年同月比で再び成長に転じたとみている。これにより、第3四半期のコア利益は前年同期比および前期比で増加すると予想する。第3四半期の追い風は、疾病の流行期であること、前年のようなカンボジア人顧客の高基数がないこと、そしてミャンマーからの収入が第2四半期に前年同期比42%増と力強い伸びが続いたことである。これは前年第4四半期と今年第1四半期の前年同期比43%増から継続している。複雑な症例の割合が高まることから、第3四半期の粗利益率は35～37%に上昇すると予想する。ネットD/Eレシオはわずか0.1倍で、第2四半期の売掛金回転率は43倍に上昇し、前年同期比7%増となった。在庫回転率は16倍で、グループ平均の12倍を上回る。株価はPER約18倍で取引されており、長期平均のマイナス1.5標準偏差を下回る。上半期利益は通期予想の45%を占めており、通常の割合に近いため、通期利益は予想通りとみている。BHについては、ブアルアンは買い推奨と目標株価220バーツを維持し、引き続き病院セクターの推奨銘柄としている。第3四半期は、治療のために来訪する中東患者の回復とタイ人患者のハイシーズンという2つの主要な追い風が同時に働く。外国人患者数はまだ完全には回復していないものの、1件当たりの治療の高度化が売上高と粗利益率の両方を押し上げている。第3四半期のコア利益は前年同期比で第2四半期よりも速いペースで成長し、季節要因により前期比でも増加すると予想する。7月の速報値では、タイ人患者は雨季の疾病により増加し始めた。中東からの航空路線は紛争前の水準に戻ったが、患者数は依然として遅れている。2025年7月24日の国境事件後のカンボジア人患者の受診控えの影響は、第3四半期の数字には影響しない見込みだ。財務面では、第2四半期のROEは27.6%で、第1四半期の21.9%、前年第2四半期の25.9%から上昇し、グループ内の他社を明確に上回っている。同社はネットキャッシュの状態にあり、売掛金回転率は前年第2四半期の59倍から84倍に上昇した。株価は2027年予想PERで約18倍で取引されている。目標株価220バーツはPER21倍に基づいており、10年平均の30倍をマイナス1標準偏差下回る水準である。配当は追加のアップサイドとなる。上半期の中間配当は1株当たり4バーツで予想を上回った。2025年と同じ割合で特別配当が実施されれば、配当利回りは6.0%に上昇し、基本シナリオの2.6%を上回る。ただし、IDEAの主な論点は、配当という補強材料よりも利益成長の回復に重点を置いている。

アジア・プラス証券は、病院グループの利益が2026年第3四半期に回復し、前四半期比・前年同期比ともに成長すると予想している。第2四半期の売上高は前四半期比2.9%減だったが、前年同期比では1.0%増となった。ラマダン明けとイラン情勢の落ち着きを受けた中東患者の戻りが支えとなった。一方、グループの正常利益は前年同期比5.0%減、前四半期比12.0%減で、バンコク・ドゥシット・メディカル・サービシズが9%減、バンコク・チェーン・ホスピタルが6%減と主導した。バムルンラード病院とプララム9病院の利益はそれぞれ1.7%増、1.3%増となった。リサーチ部門は病院グループの投資判断を市場並みに維持し、バムルンラード病院とプララム9病院を選好銘柄とし、適正価格をそれぞれ220.00バーツ、22.00バーツとした。バンコク・ドゥシット・メディカル・サービシズは戦術的選好銘柄とし、買い推奨と適正価格23.00バーツを維持した。

UBSはタイ株式市場の指数目標を基本シナリオで1680ポイントに引き上げた。最も強気のケースでは指数が1840ポイントまで上昇する可能性があり、最も弱気のケースでは1460ポイントまで下がる可能性がある。同時に注目銘柄6銘柄としてCPALL、CPN、GULF、KTB、PTT、TRUEを推奨した。一方でADVANC、BDMS、BJC、AWCを推奨銘柄リストから外した。年初から2026年8月17日までの取引データによると、UBSは累計で55億404万バーツの売り越しとなっており、8月単月では32億3937万バーツの売り越しとなっている。アポロ・ウェルス証券のマネージングディレクター、モンコン・プアンペートラー氏は、1680ポイントという水準はすでに多くの関係者が想定している目標だが、1820ポイントへの到達は非常に難しいとみている。タイ株式市場の第2四半期利益は約3800億バーツと過去最高を記録し、直近12カ月の利益は1兆2000億バーツに達したものの、指数が1630～1650ポイントに近づいたら利益確定のために段階的に売却するよう助言している。また、通常より高い配当を支払う可能性があるPTTとPTTEPに注目するよう呼びかけている。

エイシア・プラス証券のリサーチ部門は、第2四半期決算発表後の病院株BDMSとBHについて分析を公表し、両社の利益は下期に明確に回復するとの見方を示した。BDMSの第2四半期の正常利益は31億7600万バーツで、前期比21.7%減、前年同期比9.0%減となった。薬剤・医療材料費の上昇に加え、バンコク病院フアヒンの新棟開設やバンコク病院スラートの病床拡大に伴う減価償却費が響いた。リサーチ部門は2026年の正常利益予想を159億1800万バーツに据え置き、前年比1.7%減とし、投資判断は「買い」を維持、目標株価は23.00バーツとした。BHの第2四半期の純利益は18億9000万バーツで、前年同期比1.7%増、前期比5.5%増となった。外国人患者収入が前年同期比7.1%増加したことが寄与した。また、中間配当を1株当たり4.00バーツと発表し、配当利回りは2%、権利落ち日は8月28日となる。リサーチ部門は2026年の純利益予想を77億1400万バーツに据え置き、前年比2.7%増とし、投資判断を従来の「投機的」から「買い」に引き上げ、2027年の目標株価を220バーツとした。

アジア・プラス証券は、BDMSの2026年第2四半期の正常利益が31億7600万バーツとなり、前期比21.7%減、前年同期比9.0%減だったものの、おおむね予想通りだったと評価した。業績は、薬剤・医療消耗品コストの上昇や、バンコク病院フアヒン新棟の開業およびバンコク病院スラートターニーの増床に伴う減価償却費の増加に圧迫され、EBITDAマージンは2025年第2四半期の22.6%から22.0%に低下した。病院収入は季節要因で前期比4.5%減となったが、前年同期比では0.8%増を維持した。タイ人患者収入は2%増加し、複雑疾患の治療や、例年より早いインフルエンザおよび新型コロナウイルス感染症の流行が寄与した。外国人患者収入は前年同期比2%減で、カンボジア人患者が67%、中東患者が24%減少したことが響いた。ただし、この2市場を除けば外国人患者収入は前年同期比10%増で、ミャンマー人患者が42%、米国患者が23%、オーストラリア患者が17%それぞれ増加した。リサーチ部門は2026年の正常利益予想を159億1800万バーツに据え置き、前年比1.7%減と見込む。第2四半期が今年の底であり、外国人患者の回復、タイ人患者のハイシーズン入り、前年比の低い比較ベースにより、下半期には利益が明確に回復すると予想している。投資判断は「買い」を維持し、適正価格は23.00バーツとしている。

バンコク・ドゥシット・メディカル・サービシズ、通称BDMSは、2569年第2四半期の純利益が32億4839万バーツとなり、前年同期の34億8992万バーツから6.92%減少したと発表した。事業収入合計は1%増の275億1400万バーツとなったものの、収入を上回るペースで運営コストと費用が増加したことが重しとなり、EBITDAは1%減の60億5800万バーツ、EBITDAマージンは22.6%から22.0%へ低下した。純利益率も12.9%から11.8%へ低下した。主な圧迫要因は外国人患者収入の2%減少で、タイ・カンボジア国境紛争と中東の不安定情勢の影響を受け、カンボジア人患者収入は67%減、中東患者収入は24%減となった。入院患者収入も1%減り、病床稼働率は61%から55%へ低下した。減価償却費を含む運営費用は前年同期の226億5900万バーツから3%増の233億1000万バーツとなった。主因は医師費用、薬剤・医療材料費の増加に加え、ネットワーク病院拡大に伴う減価償却費と償却費の増加だった。一方で、タイ人患者収入が2%増加し、カンボジアと中東を除く外国人患者収入は10%成長するなど、業績にはプラス要因もあった。ミャンマー人患者が42%増、米国人患者が23%増、オーストラリア人患者が17%増と伸びをけん引した。2569年上半期の純利益は73億645万バーツで、前年同期の78億3635万バーツから6.76%減少した。事業収入合計は1%増の560億6800万バーツ、EBITDAは2%減の130億7400万バーツだった。

米国株式市場は大幅安で取引を終えた。米連邦準備制度理事会が短期金利を3.50～3.75％に据え置くことを9対3の反対票を含む決定を下し、2％のインフレ目標を再確認したことを受けて、ダウ工業株30種平均は前日比1153.18ポイント（2.19％）安の5万1594.14ポイントで引けた。S&P500種指数は1.52％安、ナスダック総合指数は1.74％安となった。マイクロソフトとメタ・プラットフォームズの決算発表を控え、AI関連半導体株が重しとなった。一方、中東情勢の緊迫化が供給に影響するとの懸念から、WTI原油先物は6.56％高の1バレル84.46ドル、ブレント原油先物は7.91％高の1バレル90.74ドルで引けた。イランが米軍を攻撃し、米国とサウジアラビアがイランの支援を受けるイラクの武装勢力を攻撃したと報じられている。タイ株式市場について、CGSIはSET指数が1,615～1,640ポイントのレンジで小幅調整すると予想。世界的な株安と中東緊張が重しとなる中、BDMSとPTTEPを推奨。BDMSの2026年第2四半期の正常利益は前年同期比7％減、前期比20％減と見込まれるが、2027年の収益は2026年比7％増の見通し。PTTEPは2026年下半期の堅調なガス価格と販売量が追い風となる。

バンコク・ドゥシット・メディカル・サービシズ（BDMS）の株価は1.52％下落した。ブローカーが、米国とイランの紛争の影響で、2026年第2四半期の利益が今年最低の水準になると予想したためだ。KGI証券（タイランド）は、2026年第2四半期のコア利益を32億4000万バーツと予想し、前年同期比6.8％減、前期比19.4％減と見込む。純利益は33億1000万バーツで、前年同期比5.1％減、前期比18.4％減となる見通し。南部洪水の保険金請求による特別項目約7200万バーツが計上される。リサーチ部門は、2026年通期の利益予想を161億バーツ（前年比1.7％増）、2027年通期を177億バーツ（前年比9.8％増）に据え置き、買い推奨を維持し、2027年半ばの目標株価を23.50バーツに調整した。