Electricity Generating Public Company Limited

エイジア・プラス証券は発電所セクターの投資判断をニュートラルに据え置き、GULFとGUNKULを、新たな国家電力開発計画、いわゆるPDP2026の恩恵を受ける有力銘柄として選定した。同計画では新規発電容量が約2万メガワット増加する可能性がある。小委員会が昨日承認したPDP2026の草案、対象期間は2026年から2593年までで、4つのシナリオが策定されており、いずれのシナリオでも再生可能エネルギーによる発電比率は60％を超え、最大で80％に達する。一方、小型モジュール炉、いわゆるSMRの比率は約2,400メガワットから4,000メガワットの範囲に設定され、一部のシナリオでは4,000メガワットを超える。これは計画の最初の10年間に位置づけられ、タイ発電公社が引き続き初期段階の調査と事業実施を主導し、将来的に民間投資を追加で開放する方針だ。ただし、計画期間全体を通じた平均電気料金は1単位あたり4バーツを超えないことを目標としている。直接PPAについては、データセンターやAIの継続的な電力需要拡大に対応するため、従来の枠組みのように2,000メガワットの上限に制限されない可能性がある。エイジア・プラス証券はGULFに買い推奨、目標株価80バーツとし、2026年の正常利益は約32％増加して380億バーツに達すると予想している。GUNKULについても買い推奨とし、2027年の目標株価を従来の5.60バーツから6.40バーツに引き上げた。上半期の正常利益は約10億バーツで前年同期比15.4％増となったことを受け、2026年と2027年の利益予想をそれぞれ13.3％と14.6％上方修正し、約21億バーツと22億バーツとした。SSPについては買い推奨を維持し、目標株価5.60バーツ、EGCOについてはトレーディング推奨で目標株価135バーツとした。

証券会社3社がEGCO株の投資判断と目標株価を異なる見解で示した。元大證券は187バーツで「買い」、Asia Plus Securitiesは135バーツで「投機的買い」、KGI Securitiesは125バーツで「保有」を推奨。元大證券は2026年第2四半期の経常利益を6億1,000万バーツと予想し、米国の季節要因、Yunlin風力発電プロジェクト、Paju発電所の定期修繕により前期比・前年同期比で減少するが、2026年第3四半期には12億～14億バーツに回復すると見込む。Asia Plus SecuritiesはBPUおよびKLUプロジェクトの一部株式売却を受け、2026年と2027年の利益予想をそれぞれ30.4％、22.8％下方修正し、2026年第3四半期は米国の夏季需要と水力発電所の雨季により回復すると予想。KGI Securitiesは2026年第2四半期の純利益を6億3,000万バーツと前年同期比71％減と見込み、2026年通期利益に下振れリスクがあるとしながらも、バリュエーションは割高でなく、約5％の配当利回りが株価の下値を支えると指摘した。

エイシア・プラス証券のリサーチ部門は、エネルギー規制委員会が2026年9月から12月期の変動電気料金を1単位あたり16.23サタンに据え置き、総電気料金を1単位3.95バーツとしたことは、SPP発電事業者にとってマイナス要因になると評価した。算定に用いる天然ガス価格の前提が約4.6％上昇し、100万BTUあたり363.5バーツとなった一方で、燃料費の転嫁メカニズムはクローバック補助金による電気料金の据え置きで制限されているためだ。最も影響を受けるのはBGRIM、次いでGPSCと予想される。一方、GULF、EGCO、RATCHといったIPPグループは、売電契約によりコストを政府に転嫁できるため影響は限定的だ。リサーチ部門は、この問題が短期的にSPPグループの株価を圧迫する可能性があるとみているが、中長期的には天然ガス価格の下落見通しや、今年後半のPDP2026計画の明確化に伴い利益は回復すると見込む。影響が限定的でファンダメンタルズが堅固なGULFを優良銘柄に選定し、BGRIMとGPSCについては株価調整時に徐々に買い集めることを推奨している。