CP Axtra Public Company Limited

アジアプラス証券は、商業グループ7社、すなわちBJC、COM7、CPALL、CPAXT、CRC、DOHOME、HMPROの2569年第2四半期の正常化連結利益を160億バーツと試算した。前期比15%減、前年同期比11%増となる。前期比での利益減少は季節要因と、エネルギーコストや事業拡大に伴う販売費および管理費の増加による。一方、前年同期比の成長はほぼ全社で粗利益率が改善したことが寄与した。DOHOMEは鉄鋼商品のマージン拡大により、前期比22%増、前年同期比94%増とグループ内で最も力強い利益成長を示した。CPAXTは輸送能力拡大に伴う販売費および管理費の増加により、前期比33%減、前年同期比20%減と最も弱い利益となった。調査部門は、2569年第3四半期のグループ正常化連結利益について、雨季で年間を通じて売上が最も低い時期にあたる季節要因と、建設資材マージンが正常化して低下することから、前期比では依然として縮小すると予想する。これはDOHOMEに最も大きな悪影響を及ぼす。ただし、2568年第3四半期の低い基数、事業拡大、マージン改善により、前年同期比では成長が続くとみている。利益はハイシーズンとなる2569年第4四半期に前期比・前年同期比ともに加速すると予想される。

CGSIインターナショナル・タイランドのアナリストによると、CPALLの2026年度第2四半期の正常利益は74億バーツで、前年同期比5.6％増、前期比17.1％減となり、同社予想およびブルームバーグ・コンセンサスと一致した。前年同期比で小幅な増益にとどまったのは、CPAXTの利益低迷と総営業費用の増加を反映したものの、コンビニ事業の堅調な利益と支払利息の減少が一部を補った。コンビニおよび関連事業の売上高は前年同期比5.3％増、EBITマージンは60ベーシスポイント上昇して10.0％、純利益は前年同期比13.5％増となった。この結果、2026年度上半期の純利益は166億バーツで前年同期比15.9％増となり、通期予想の53％に達した。コンビニ事業の既存店売上高は2026年度第2四半期に0.8％増となった。4月から5月にかけては低い一桁台の伸びだったが、6月はタイ・チュアイ・タイ・プラス施策の開始により購買力が一時的にセブン-イレブンから流出したため横ばいとなった。決算発表後のアナリスト会議で経営陣は、6月の最初の10～12日間の既存店売上高は低い一桁台のマイナスだったが、月末にかけて徐々に回復したと述べた。客単価は前年同期比0.9％増、客数は前年同期比0.7％減となった。ただし、商品販売マージンは引き続き堅調で、食品カテゴリーのマージンは前年同期比30ベーシスポイント上昇、非食品は20ベーシスポイント上昇、全商品の平均マージンは20ベーシスポイント上昇して2026年度第2四半期は28.0％となった。これは即食商品の売上構成比が高まったためだが、物流センターから店舗への輸送燃料費の上昇が一部を相殺した。このためコンビニ事業の売上総利益率は29.3％で横ばいとなり、売上高対SG&A比率は前年同期比30ベーシスポイント低下して27.3％となった。CGSIのアナリストは、2026年度第3四半期は雨季の売上減速、タイ・チュアイ・タイ・プラス施策の四半期全体への影響、CPAXTの業績低迷が続くことから、CPALLの業績は今年度で最も低い四半期になると予想する。ただし、底打ちは懸念ほど深刻ではない可能性がある。経営陣は6月の影響が予想を下回り、2025年度第4四半期のコン・ラ・クルン・プラス施策時よりも小さかったと明らかにした。アナリストは、タイ・チュアイ・タイ・プラス施策が9月に終了する2026年度第4四半期にはコンビニ事業の既存店売上高が大幅に回復すると予想する。さらに観光のハイシーズンと、2025年度第4四半期の政府施策による低い基数も追い風となる。また、原油価格の下落は物流センターから店舗への輸送コストを削減し、売上総利益率の拡大を支えるとみられる。CGSIのアナリストは、連結正常利益が前年同期比5.6％増にとどまったことで、コンビニ事業のファンダメンタルズ改善が覆い隠されていると指摘する。売上高は前年同期比5.3％増、EBITマージンは60ベーシスポイント上昇して10.0％、商品販売マージンは上昇し、コスト管理もより効率的になっている。一方、タイ・チュアイ・タイ・プラス施策の影響は市場の懸念より小さかった。このため、2026年度第3四半期には下振れリスクが低下し、第4四半期にはより明確な回復が見込まれるとして、CPALLの目標株価を従来の61.50バーツで買い推奨を維持する。上振れ要因は消費と観光の予想以上の回復、下振れリスクはタイ・チュアイ・タイ・プラス施策の想定以上の影響と国内需要の弱さによる売上減少である。

クルンシー証券は、CPALLの2026年第2四半期の正常利益が74億バーツとなり、前年同期比6%増、前四半期比17%減で、アナリストと市場の予想にほぼ一致したと指摘した。為替差益1億1300万バーツを含む純利益は75億1000万バーツで、前年同期比11%増、前四半期比では季節要因により18%減となった。前年同期比の成長は、利益の85%を占めるコンビニエンスストアおよび関連事業によるもので、既存店売上高が0.8%増加したことや、店舗数が1万6284店と前年同期から689店、前四半期から200店増加したことなどから、利益は18%増加した。販売費および管理費の対売上高比率は前年同期から20ベーシスポイント低下し、販売支援収入も好調で、利益の15%を占めるCPAXTの減益を補った。CPAXTの利益は前年同期比18%減で、卸売の既存店売上高が0.9%減、小売が3.9%減と低迷し、粗利益率は前年同期から20ベーシスポイント低下した。また、オンラインチャネル、新店舗、Happitat向けの費用が増加した。2026年第3四半期の正常利益のモメンタムについては、コンビニエンスストアの既存店売上高が1%増を維持し、エネルギーコスト圧力の緩和により粗利益率が前年同期から拡大すると見込まれることから、前年同期比で成長が続くと予想される。一方、正常利益は雨季の季節要因により前四半期比では軟化するとみられる。クルンシー証券は買い推奨を維持し、2027年の目標株価を66バーツとした。CPALLは、新商品戦略と7-Elevenの利益率改善に支えられたディフェンシブな成長株であり、購買力の回復が遅くても利益成長が可能とみている。2026年から2027年の正常利益はそれぞれ305億バーツ、327億バーツと予想し、前年比で8%、7%の成長を見込む。現在の株価は1年先予想PERでわずか13.6倍と、3年平均を約1標準偏差下回っており、約35%のアップサイドがある。

証券会社の大半は、CPAXT株に対して「ホールド」または「中立」の推奨を維持している。2026年度第2四半期の純利益は前年同期比・前期比ともに減少し、約18億7000万～19億バーツと予想を下回った。店舗拡大やオムニチャネル体制に伴う販売管理費の増加に加え、既存店売上高が卸売B2Bで0.9％減、小売B2Cで3.9％減と軟調だった。購買力の減速とタイ・カンボジア国境問題が背景にある。一方、プラス要因としては、新規出店やオンラインチャネルによる主力事業の収入増、ラッキーフローズンやデータ収益化からの収入計上、マレーシアのロータス事業の成長、そして上半期配当1株当たり0.18バーツが挙げられる。権利落ち日は2026年8月20日で、配当利回りは約1.2％。ただしアナリストは、第3四半期もローシーズンにあたるため利益の減速が続くと予想し、2026年通期利益予想約94億5000万～96億7000万バーツには下振れリスクがあるとみている。さらに、ザ・ハピタット事業の損失が四半期ごとに約2億バーツ拡大すると見込まれることや、マレーシアでのザ・フード・パーベイヤーズ買収に伴う約140億バーツの資金調達による支払利息も重しとなる。

ランド・アンド・ハウス証券は、小売セクターが短期的な課題に直面していると評価している。CPAXTの第2四半期利益は、総収入が増加したにもかかわらず、前年同期比18％減少した。これは、積極的な店舗拡大による販売費および一般管理費の増加と、ロータスの既存店売上高が「タイ助け合いプラス」施策の間接的影響で約4％のマイナスとなったことが要因だ。アナリストは、小売・卸売セクターがハイシーズンである第4四半期に回復し、国家福祉カードの限度額引き上げなどの短期的な景気刺激策が追い風となる可能性があると予想しており、これはTNPに好影響を与える見込みだ。BJCについては、下半期に包装事業が支えとなり利益が回復するとみられている。一方、観光セクターは、政府が第4四半期に具体的な観光促進策を打ち出す準備を進めていることから、長期投資の観点で最も魅力的と見なされている。推奨銘柄としては、ERW、CENTEL、MINTが挙げられる。また、ファイナンスセクターは出遅れ株であり、利益が急拡大する見通しだ。SAWADの第2四半期業績は前期比で成長し、下半期に顕著な伸びを示すと予想され、MTCも株価の上昇が限定的であることから、買い集めに適した銘柄とされている。

カシコン証券とクルンシィ証券は、CPAXTの2569年第2四半期の業績は依然として圧力下にあり、純利益は前年同期比および前期比で減少すると予想している。カシコン証券は純利益を19億5000万バーツと予想し、前年同期比14.7％減、第1四半期比30.2％減と見込む。一方、クルンシィ証券はコア利益を18億5000万バーツと評価し、前年同期比19％減、前期比34％減と、市場予想の約24億バーツを下回るとしている。主な圧力要因は、MakroとLotus'sの両方で既存店売上高が縮小したこと、粗利益率が14.0％に低下したこと、そして販売費及び一般管理費の対売上高比率が15.4％に上昇したことである。リサーチ部門は、コスト圧力は2569年第3四半期から緩和し始め、下半期の業績は卸売事業と小売の回復、さらにマレーシアのLucky Frozenからの収益認識により徐々に回復すると見ている。ただし、投資判断は「ホールド」を維持し、カシコン証券は目標株価16.30バーツ、クルンシィ証券は16バーツとしている。