On Holding Ltd

オン・ホールディングは2026年第2四半期の純売上高が8億5030万スイスフランとなり、恒常為替レートベースで21.6%増加したと発表しました。全地域での好調な消費者直販需要が牽引しました。消費者直販売上高は3億8840万スイスフランに達し、恒常為替レートベースで34.3%増加し、総売上高の45.7%を占める第2四半期として過去最高を記録しました。一方、卸売売上高は恒常為替レートベースで12.7%増の4億6190万スイスフランとなりましたが、これはプロモーション環境下で正価販売の健全性を守るため、同社が意図的に出荷を抑制したことによるものです。売上総利益率は前年同期の61.5%から65.4%に拡大し、調整後EBITDAは1億6810万スイスフランで、利益率は19.8%でした。地域別では、アジア太平洋地域の売上高が恒常為替レートベースで54.7%急増し1億7050万スイスフラン、EMEAが20.5%増の2億2820万スイスフラン、米州が13.0%増の4億5160万スイスフランとなりました。同社は通期の売上総利益率見通しを少なくとも65.0%に引き上げ、調整後EBITDA利益率の見通しを19.5%から20.0%に据え置きました。また、2026会計年度の恒常為替レートベースの純売上高成長率を20%台前半と予想しています。

オン・ホールディングが発表した2026年第1四半期決算は市場予想を上回り、調整後1株利益は47セント、純売上高は10億6000万ドルに達しました。スイスフラン建てでは、純売上高は14.5%増の8億3190万スイスフラン、調整後EBITDAマージンは450ベーシスポイント拡大し21%となりました。粗利益率は430ベーシスポイント改善し64.2%に達しましたが、米国の輸入関税引き上げの影響がありました。経営陣は通期の粗利益率を少なくとも64.5%と見込んでいます。同社は2026年の恒常為替レートベースでの純売上高成長率目標を少なくとも23%に据え置き、消費者直接販売は16.4%増の3億2230万スイスフラン、アジア太平洋地域の売上高は恒常為替レートベースで61.4%急増しました。

オン・ホールディングは、回収した炭素排出物から作られたミッドソールを導入し、Cloud X 5スニーカーにCleanCloudテクノロジーを展開する。このミッドソールは、回収した二酸化炭素と水素から作られたインフィニウムのeナフサを、石油由来ナフサの再生可能な代替品として使用し、ボルージュ・インターナショナルがそれをエチレン酢酸ビニルペレットに変換する。ライフサイクル評価によると、従来の製造方法と比較して80％の炭素排出削減が見込まれ、オンは生産を100万足に拡大しており、この迅速なスケールアップは、化学会社との直接的な関係により、既存の反応装置でそのまま使用できるソリューションが可能になったためだとしている。

経済格差の拡大が購買頻度、価格感度、テクノロジー導入に顕著な差を生む中、高所得層のアメリカ人がアパレルとフットウェアの販売においてますます重要性を増していると、バーンスタインのアナリスト、アニーシャ・シャーマン氏は述べている。所得上位5分の1の消費者は、下位5分の1に比べてアパレル支出が3.4倍多く、上位40％の所得層がこのカテゴリーの総支出の約60％を生み出している。この調査結果は、2025年11月に実施した3750人の米国消費者への調査と、数千の小売店をカバーする人口統計データに基づいている。高所得の買い物客はより頻繁に衣料品を購入し、より幅広い企業から購入しており、2025年に調査対象となった54のブランド・小売業者のうち、10万ドル以上の所得層は平均22社から購入したのに対し、5万ドル未満の層は15社だった。10万ドル以上の所得層の回答者の約90％が、欲しい商品には定価を支払うと答えたのに対し、5万ドル未満の層では約70％だった。インフレはこの格差をさらに強固なものにしており、富裕層は価格上昇時にも支出を増やす傾向がある一方、低所得層は購入量を減らし、予算の多くを食料、住居、その他の必需品に振り向けている。テクノロジーが格差をさらに拡大させる可能性もあり、高所得層の消費者の約4人に3人が人工知能サービスを利用しているのに対し、低所得層では約半数にとどまる。バーンスタインは、オン・ホールディングをアウトパフォーム、目標株価70ドル、タペストリーをアウトパフォーム、目標株価180ドル、TJXカンパニーズをアウトパフォーム、目標株価175ドルと評価し、富裕層顧客へのエクスポージャーを理由に挙げている。

ザックス・インベストメント・リサーチは、オン・ホールディングを強力な成長株として推奨しており、その好ましい成長スコアと最高のザックスランクを挙げている。同社の一株当たり利益は今年82.8％増加する見込みで、業界平均の17.4％を大きく上回る。前年比のキャッシュフロー成長率は2.7％で、業界平均のマイナス2.4％に対して堅調であり、過去3～5年の年率換算キャッシュフロー成長率は90％と、業界の14.2％を大きく引き離している。今期の利益に関するザックス・コンセンサス予想は過去1か月で2.8％上昇しており、これが同株のザックスランク1位（強い買い）と成長スコアAを支えている。

ナイキの自業自得の失策が、エリオット・ヒルCEOの復活の兆しを危うくしている。北米の売上高が3%増と緩やかな伸びを示す中でも、中国での売上高は12%減少し、ランニングシューズの市場シェアはオンやホカなどのライバルに奪われ、コンバースの売上高は急落している。ボストンマラソンで遅いランナーを嘲笑するかのような広告、ワールドカップを前にした商品供給の失敗、性別別売上高を含む財務開示の縮小決定など、懸念材料が重なっている。BNPパリバのアナリスト、ローラン・バシレスク氏は、透明性の低下を危険信号と呼び、特に女性向けが長期的成長の原動力とされていただけに問題だと指摘した。ナイキの株価は5年前の過去最高値から75%下落し、ヒル氏が2024年にCEOに就任してから約半値になっている。

UBSが実施した5月の欧州消費者支出調査によると、オン、クロックス、ビルケンシュトックが最も好調な履物ブランドとなり、オンの売上高は前年同月比12％増、クロックスは8％増、ビルケンシュトックは1％増となった。一方、ホカ、バンズ、アグは同期間に減少した。2年ベースでもオン、クロックス、ビルケンシュトックが上位を占め、ホカも高い順位につけた。UBSのアナリスト、ジェイ・ソール氏は、オンのイノベーションと消費者直販への注力が業界をリードする成長の原動力だと指摘し、10月から始まる大規模なイノベーションサイクルにより好調な業績が続くと予想している。

ナイキの株価が11年超ぶりの安値まで下落し、オバマ政権時代以来の水準で取引されていると、Yahoo Finance AlphaSpaceのデータが示している。同株は今年36％下落、過去12カ月では43％下落している。この下落は、火曜日に予定されるナイキの第4四半期決算発表を前にしたものだ。同社の売上高は2％から4％の減少、売上総利益率は25から75ベーシスポイントの低下が見込まれている。同社はエリオット・ヒルCEOの下で厳しい再編に直面しており、アディダスやオン・ホールディングとの競争激化、中国事業での圧力継続が課題だ。中国事業では前四半期に売上高が10％減少した。スティーフェルのアナリスト、ピーター・マクゴールドリック氏は、消費者の嗜好の変化やイノベーションの再活性化がなければ、支配的な市場ポジションが価値創造につながらない可能性があると警告し、株価の底打ちを宣言する準備はまだできていないと述べた。

モトリーフールは、メルカドリブレとオン・ホールディングがスペースXよりも優れた成長株投資先であると主張している。メルカドリブレの2026年第1四半期の収益は前年同期比49％増加し、ユニークアクティブバイヤーは26％増、フィンテックの月間アクティブユーザーは29％増となったが、株価は過去12か月の利益のわずか43倍で取引されており、10年ぶりの低水準に近い。オン・ホールディングは同期間に為替中立ベースで26％の売上成長を達成し、粗利益率は64.2％に改善、利益率は12.4％に拡大した。また、米国でのブランド浸透率が初めて30％に達した。両社は利益を上げており、売上高倍率105倍で収益性のないスペースXよりも低いバリュエーションで取引されている。

ナイキの株価は過去5年間で70%近く下落しており、投資家はエリオット・ヒルCEOの「Win Now」再建戦略が次の試練を迎える6月30日の決算発表を注視している。この計画は卸売チャネルの再構築、業務の合理化、テクノロジーの刷新を目指すが、関税や中国での前年比10%の売上減少、オン・ホールディングやホカといったブランドとの競争激化が重荷となっている。アナリストは再建には四半期単位ではなく数年かかるとみており、投資家は様子見が賢明かもしれないと指摘する。

ナイキの株価は過去5年間で約65%下落したが、現在進行中の販売課題を考慮すると、バリュエーションは魅力的とは言えない。同社の第3四半期の売上高は前年同期比で横ばいだったが、為替の影響を除くと実際には3%減少した。卸売パートナーを遠ざけた消費者直販へのシフトや革新的な製品の不足といった経営陣の失策により、アディダス、オン・ホールディング、デッカーズ・アウトドアのホカブランドなどの競合に市場シェアを奪われている。2024年10月に復帰した新CEOのエリオット・ヒル氏はスポーツへの再注力を掲げるが、トップラインの成長はまだ実現していない。株価収益率は30倍と、S&P500の32倍をわずかに下回る水準であり、持続的な業績回復の証拠が見えるまでは、この株はバリュートラップである可能性がある。