Humana Inc

ユナイテッドヘルス・グループはメディケア・アドバンテージ戦略を転換し、会員数拡大より収益性を優先する。不採算プランからの計画的な撤退により、2026年の加入者数は約110万人減少する見通しだ。給付設計の見直しや価格設定の変更、より望ましい加入者構成を反映し、メディケア部門の利益率は今年度末までに3％を上回る見込みとなった。一方、メディケアの医療コスト上昇率は当初見込みの10％近くを下回ると予想している。ユナイテッドヘルスの連結メディカルケア比率は第2四半期に前年同期の89.4％から86.7％へ改善し、2026年の調整後1株当たり利益見通しは19.50ドルから20ドルへ引き上げられた。ザックス・コンセンサス予想では、ユナイテッドヘルスの2026年の1株当たり利益は19.69ドルとされ、前年同期比20.4％の増益を見込む。現在のザックスランクは第1位、強い買いとなっている。

今年、米国の高齢者約300万人がメディケア・アドバンテージからの強制脱退に直面している。大手保険会社が利益確保のため市場から撤退しているためだ。ジョンズ・ホプキンズ大学ブルームバーグ公衆衛生大学院の研究者による分析では、メディケア・アドバンテージ加入者の10人に1人がプランを失っており、2025年の脱退率6.9%、2018年から2024年の平均1%から上昇した。ヒューマナは2年連続で2027年に複数の市場から撤退すると発表し、60万人の加入者に影響が出る。クリア・スプリング・ヘルスは6月1日付でメディケア・アドバンテージ事業を終了し、プレスビテリアン・ヘルス・プランは2027年にほとんどの市場から撤退し、約3万人の契約者に影響する。保険各社は連邦政府の償還率引き下げと医療費の高騰を理由に挙げており、ユナイテッドヘルスとヒューマナの2社で全米のメディケア・アドバンテージ加入者のほぼ半数を占めている。

ヒューマナは、2026年通期のGAAPベースの1株当たり利益見通しを、従来の少なくとも8.36ドルから少なくとも6.52ドルに引き下げた。第2四半期の売上高は408億6700万ドル、純利益は6億9400万ドルだった。同社はまた、2億7613万ドルの自社株買いプログラムの完了を確認し、ポール・スミス氏とフレデリック・クロフォード氏の2名を新たに取締役に任命したと発表した。見通しの引き下げは、医療コストやスター評価に関連する逆風の中、より慎重な収益見通しを示している。一方、四半期業績が予想を上回り、安定した売上高の傾向は、中核事業であるメディケア・アドバンテージとセンターウェルのフランチャイズが引き続き堅調であることを示している。

ヘルスケアセクターは7月に約2.45%上昇し、約0.12%下落したS&P 500をアウトパフォームした。リジェネロン・ファーマシューティカルズが22.08%上昇し最大の勝ち組となり、次いでデキスコムが第2四半期決算の好調と通期見通し引き上げを受けて21.19%上昇、バクスター・インターナショナルが20.61%上昇した。モデルナは24.39%下落し最大の足かせとなり、インテュイティブ・サージカルが12.19%下落、マネージドケア保険会社のヒューマナ、エレバンス・ヘルス、センティーンも最も弱い銘柄に並んだ。医薬品とメドテックの決算主導の上昇は、マネージドケア保険会社とワクチンメーカーの弱さと対照的だった。

ヒューマナは水曜日、通期の利益見通しを下方修正した。メディケア・アドバンテージの星評価が低下し、連邦政府から受け取る品質ボーナスが減少したためだ。この医療保険大手は、通期のGAAPベースの1株当たり利益目標を、従来の最低8.36ドルから最低6.52ドルに引き下げた。一方、調整後の見通しは最低9ドルで据え置いた。ヒューマナのプランのうち、4つ星以上を獲得した割合が大幅に低下したことが、メディケア・メディケイド・サービスセンターからの2026年のボーナス支払いに重しとなっている。第2四半期の純利益は、前年同期の5億4500万ドル（1株当たり4.51ドル）から6億9400万ドル（同5.73ドル）に増加し、総収入は26％増の408億7000万ドルとなった。調整後の1株当たり利益は7.61ドルで、ウォール・ストリート・ジャーナルがまとめたアナリスト予想の7.26ドルを上回った。ヒューマナはまた、個人向けメディケア・アドバンテージの加入者数が2025年比で約25％拡大するとの見通しを再確認した。同社の株価はプレマーケット取引で約9％下落した。

トランプ政権がメディケア・パートDの補助金プログラムを打ち切る決定を下したことで、2027年には加入者の4人に3人が保険料の上昇に直面することになる。ウォール・ストリート・ジャーナルの報道によると、加入者の約45％は月額11ドルから20ドルの値上げとなり、さらに30％は月額10ドル以下の上昇となる。政権当局者は同紙に対し、この補助金は連邦政府が追加負担を肩代わりするため、医療保険会社が保険料を引き上げる動機付けになっていたと述べた。政府説明責任局によると、この補助金は2026年に約36億ドルの支援を提供していた。メディケア・パートDの主要保険会社には、センティーン、ヒューマナ、ユナイテッドヘルス・グループなどが含まれる。

ピゼナ・インベストメント・マネジメントのフォーカスト・バリュー戦略は、2026年第1四半期にネットでマイナス4.7%のリターンとなり、ラッセル1000バリュー指数の2.1%上昇を下回りました。ポートフォリオはヘルスケア、金融、テクノロジーセクターに足を引っ張られ、メディケア・アドバンテージ保険会社のヒューマナが最大の個別マイナス要因となりました。ヒューマナの株価は、メディケア・メディケイド・サービスセンターが2027年のメディケア・アドバンテージの保険料率改定案を期待外れの内容で発表したことや、経営陣が2026年の急速な会員増を見込んだことで、競合他社に比べて過度に手厚い給付設計への投資家の懸念が高まったことから下落しました。ピゼナはこれらのリスクを、投資テーゼを変えるというよりもタイミングの問題と捉え、ヒューマナの株価下落時に買い増しました。ヒューマナの株価は2026年6月22日に360.72ドルで取引を終え、時価総額は433億1000万ドルでした。四半期末時点で61のヘッジファンドが保有しており、前期の53から増加しました。

CVSヘルスは、ニューヨーク・タイムズの報道を受け、厳しい視線にさらされている。同報道は、CVSヘルスを含む大手メディケア・アドバンテージ保険会社が、高齢のアメリカ人に必要なリハビリテーションケアを頻繁に拒否していると指摘した。2つの連邦政府報告書を引用した記事によると、上位の保険会社は、専門看護施設への入所申請の約13％を却下し、既存の入居者に対する拒否率は40％に達したという。CVSの広報担当者は、同社は申請を迅速に評価し、透明性のある異議申し立て手続きを提供していると述べた。一方、みずほ証券は6月8日、CVSの目標株価を110ドルから115ドルに引き上げ、投資判断「アウトパフォーム」を維持した。政策環境がより安定していることを理由に挙げている。

ザックス・インベストメント・リサーチの分析によると、ユナイテッドヘルス・グループはヘルスケア大手の中でヒューマナより優位な立場にある。ユナイテッドヘルスは保険、ヘルスサービス、テクノロジーにわたる多角化プラットフォームの恩恵を受ける一方、ヒューマナはメディケアへの集中度が高い。ユナイテッドヘルスの株価は予想利益の20.57倍で配当利回りは2.3％、ヒューマナは30.47倍で利回りは1％となっている。コンセンサス予想では、ユナイテッドヘルスの2026年の利益は12.1％増加するのに対し、ヒューマナは47.4％減少する見込みだ。両銘柄のザックスランクは3、つまり「ホールド」である。

UBSのアナリストは、人工知能が医療全体で中核的な運用層になりつつある中でも、病院の方が医療保険会社よりもAIから持続的な競争優位を築ける可能性があると述べている。アナリストのA.J.ライス氏は、ユナイテッドヘルス・グループ、エレバンス・ヘルス、ヒューマナ、シグナ、センティーンといったマネージドケア企業が請求処理、事前承認、顧客サービスにAIを導入しているものの、そうした効率化の成果は模倣しやすく、価格競争や給付拡充によって相殺される可能性が高いと指摘する。一方、HCAヘルスケア、テネット・ヘルスケア、ユニバーサル・ヘルス・サービシズなどの大規模営利病院は、収益サイクル管理、拒否された請求への異議申し立て、人員配置の最適化にAIを活用しており、動きの遅い非営利病院に対して数年にわたるリードを維持する可能性がある。UBSは、ユニバーサル・ヘルス・サービシズがAIコーディングプラットフォームにより年間約5000万ドルの追加収益を生み出し、HCAはパランティアが構築したプラットフォームで請求拒否への対応や看護師配置の最適化にAIを活用していることを強調している。報告書は、AIによる収益性の改善は一様ではなく、病院の方が利益を維持し、長期的に利益率を拡大できる立場にあると結論づけている。