Effective Federal Funds Rate

米7月の個人所得は前月比＋0.4％と予想外に伸びが拡大した一方、個人消費支出は前月比＋0.2％と鈍化し、年初来で最低の伸びとなった。7月のPCE価格指数は前月比＋0.2％、前年比＋3.7％と加速し、コアPCE価格指数も前月比＋0.2％、前年比＋3.3％と前月比で加速したが、物価上昇に過熱感はなく、ピークを通過した可能性がある。これを受け、連邦公開市場委員会（FOMC）が政策金利を据え置くとの見方が強まった。28日にはウォーシュ議長が講演を予定しており、特にベッセント米財務長官による国債市場支援発表後の言及として注目が集まる。CNBCの調査では、80%の専門家が議長が経済見通しを示すべきと回答し、77%が米財務省の債券市場介入は長期金利低下に失敗すると見ている。

ダウ平均株価は本日、ほぼ動きが見られず、投資家は取引を手控えている。エヌビディアの決算と、ジャクソンホール会議でのケビン・ウォラーFRB議長の講演を待っているためだ。これは彼がこの場で行う初めての講演となる。市場は、予想を上回るPCE指数に圧迫されており、これがFRBの10月の利上げを後押しする可能性がある。しかし、ダウは12.67ポイント、率にして0.02%上昇し、53,590.07ポイントとなった。一方、FedWatchツールによると、投資家はFRBが10月に少なくとも0.25%の利上げを行う確率を54.7%と見ており、前週の46.4%から上昇している。米商務省の発表によると、7月の総合PCE指数は前年同月比3.7%上昇し、予想の3.6%を上回った。一方、コアPCEは3.3%上昇し、予想と一致した。

米連邦準備理事会（ＦＲＢ）が25日に公表した公定歩合に関する7月の議事要旨で、12地区連銀のうち4地区連銀が公定歩合の0.25％ポイント引き上げを支持していたことが分かった。引き上げを支持したのはクリーブランド、ダラス、ミネアポリス、カンザスシティーの4地区連銀で、ＦＲＢは7月28─29日の連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）でフェデラルファンド金利誘導目標を3.50─3.75％に据え置くことを決定したが、クリーブランド地区連銀のハマック総裁、ダラス地区連銀のローガン総裁、ミネアポリス地区連銀のカシュカリ総裁は0.25％ポイントの利上げを主張し、金利据え置きに反対票を投じていた。カンザスシティー地区連銀のシュミッド総裁は今年のＦＯＭＣで投票権を持っていない。公定歩合は金融機関が連銀から直接資金を借り入れる際に適用される金利で、今回の議事要旨でＦＲＢ内で金利水準を巡る見解が割れていたことが改めて示された。

UBSは、逼迫する住宅市場と旺盛な人工知能投資という相反する圧力があるものの、米連邦準備制度理事会は金利を据え置くと予想している。連邦公開市場委員会は7月、基準金利を3.5%から3.75%に据え置くことを9対3で決定し、3人の地区連銀総裁は即時利上げを主張した。全米住宅建設業者協会によると、30年固定住宅ローン金利は1年ぶりの高水準となる6.66%に急上昇し、一般的な家庭は中間価格帯の住宅の支払いに所得の34%を費やしている。テクノロジー企業は今年、データセンターに8200億ドルを投資すると見込まれており、UBSはこの支出が借入コストの影響をほとんど受けないとしている。UBSの推計では、AI需要に関連したメモリチップ価格の高騰がコアインフレ率を20から30ベーシスポイント押し上げたが、同行はこの影響を広範な過熱ではなく一時的なボトルネックとみなしている。

投資家は今週、米連邦準備制度理事会が重視するインフレ指標の発表、エヌビディアの第2四半期決算、そして新FRB議長ケビン・ウォーシュのジャクソンホールでの初講演という、極めて重要な48時間に直面する。水曜朝に発表される7月のコアPCEは3.3%で横ばいと予想され、FRBの目標である2%を大きく上回っている。下振れすれば9月利上げのリスクが低下し、上振れすれば利上げが再び選択肢に浮上する。エヌビディアは水曜引け後に決算を発表し、市場予想は売上高918億5000万ドル、1株利益2.09ドル。しかし同社株は直近の好決算後も下落しており、10月期の売上高見通しが約1020億ドル、粗利益率が約73.5%となるかが重要な指標となる。ウォーシュ議長は金曜午前10時、ファンドマネジャーの69%が中立的なトーンを予想するシンポジウムで講演するが、同氏は7月会合で利上げ支持の反対票が3票出るなど分裂した委員会を率いており、フォワードガイダンスを狭めている。

連邦準備制度理事会が公表した7月の会合議事要旨によると、多くの政策担当者は、高止まりするインフレが企業の賃金・価格設定行動を変え始める可能性を懸念している。議事要旨は、総合インフレ率がFRBの目標である2%を65か月連続で上回った後も、高インフレが続けばインフレ期待に影響を及ぼし始める可能性があると指摘した。このシナリオは、物価安定についてより楽観的な姿勢を維持してきたFRB議長のケビン・ウォーシュにとって悪夢となるだろう。中央銀行は直近2回の会合で金利を据え置いており、3人の地区連銀総裁が0.25ポイントの利上げを主張して反対票を投じた。議事要旨はまた、AIによる物価への影響は一部の品目に限られており、多くの参加者は長期的にはAIがディスインフレ要因になると予想していることも強調した。

ミネアポリス連銀のニール・カシュカリ総裁は、米国債市場は依然として正常に機能しており、最近の利回り上昇は連邦準備制度理事会の金融政策判断に影響を及ぼす可能性は低いと述べた。CBSの番組「フェイス・ザ・ネーション」で同総裁は、あらゆる兆候が市場の流動性と通常の取引を示しており、それによって連邦準備制度理事会はインフレ抑制のために政策金利に集中できると語った。10年債利回りは先週末約4.73％で取引を終え、30年債利回りは2007年以来の高水準付近にあるが、カシュカリ総裁は1990年代にはこれを大幅に上回る水準があったと指摘した。7月28～29日の前回の連邦公開市場委員会では、政策金利を3.50～3.75％に据え置く決定が5会合連続で行われ、カシュカリ総裁を含む3人のメンバーは、インフレ率が目標の2％を5年以上上回っていることを懸念し、0.25％の利上げを主張した。投資家は、利回り上昇の中でのインフレ対応策を見極めるため、8月27～29日のジャクソンホール会合と、8月28日金曜日のケビン・ウォーシュ新連邦準備制度理事会議長の講演に注目している。

米財務省は8月19日、長期国債の買い入れを20億ドルから40億ドルに倍増すると発表した。これは連邦準備制度理事会のインフレ対応を複雑にする予想外の介入だ。スコット・ベッセント財務長官のこの動きは、10年債、20年債、30年債の利回りを押し下げることを狙っている。これらの利回りは、平均を上回るインフレ、ケビン・ウォーシュFRB議長によるフォワードガイダンスの撤廃、そして米国の債務が初めて40兆ドルを超えたことを背景に、数十年ぶりの高水準近くまで急上昇していた。この介入は企業の借り入れコストや住宅ローン金利を低下させる可能性がある一方で、ウォーシュ議長とFOMCが物価安定を維持するためにフェデラルファンド金利の誘導目標を引き上げざるを得なくなる恐れもある。特にコアPCEインフレ率が、イラン戦争による物価上昇圧力が定着したことを示しているためだ。5月22日に就任したウォーシュ議長は、根強いインフレに対処してドナルド・トランプ大統領の怒りを買い、AI主導の株高を止めるリスクを取るか、それとも何もせずにインフレを加速させるかというジレンマに直面している。

米財務省は、ホルムズ海峡の緊張で上昇した債券利回りを引き下げるため、10年物から30年物の長期国債の買い入れ規模を1回あたり20億ドルから40億ドルへと2倍以上に拡大すると発表した。プログラムは2026年9月9日から11月4日まで実施される。発表後、米株式市場は回復し、ダウ平均とS&P500種は上昇した一方、ナスダックは小幅安となった。30年債利回りは2007年6月以来の高水準に達した後、5.196%まで低下した。10年債利回りは約4.647%で推移している。この動きは、2026年7月のFOMC議事要旨で3人のメンバーが0.25%の利上げを支持したと示されたことを受け、FRBが利上げに踏み切る可能性への懸念が高まる中で起きた。ゴールドマン・サックスは、FRBが今回利上げする可能性は極めて低いとみており、利下げは2027年まで先送りされると予想している。

米財務省は19日、長期金利上昇を抑えるため、長期名目利付国債を対象とする流動性支援の買戻しについて、1回あたりの実施上限額を少なくとも2倍の40億ドルに引き上げると発表した。ベッセント財務長官はテレビインタビューで、特に30年物の市場が薄く、利回りがファンダメンタルズに一致していないと措置の理由を挙げ、状況次第では買戻し拡大の可能性も示唆した。一方、FRBのウォーシュ議長はFOMCの回数を年8回から6回に削減し、市場とのコミュニケーションも制限する方針を支持しており、市場が政策を主導すべきとの姿勢を示している。JPモルガンは、財務省の措置は根本的な解決策ではなく、いずれ長期債のタームプレミアムや利回りを押し上げる可能性があると警告した。米国債務格付け引き下げへの懸念も浮上しており、格下げとなればドル売りに拍車がかかる可能性がある。ドル指数は200日移動平均水準を下回り、中期的な下落基調への転換も示唆されている。ウォーシュ議長は8月28日にカンザスシティー連銀主催の2026年ジャクソンホール年次経済政策シンポジウムで基調講演を予定している。

ワイエルジー・ブリオン・インターナショナルは、2569年8月20日付の金価格見通しで、金価格が188.46ドル（4.34％）上昇し、約2カ月半ぶりの高値をつけたと報告した。米財務省が長期債の買い入れ枠を2倍の少なくとも1回40億ドルに拡大し、9月9日から実施すると発表したことが背景。長期債市場の流動性を高める狙いで、30年債利回りは10ベーシスポイント近く低下し、ドル安が金価格を強く押し上げた。一方、連邦公開市場委員会の議事要旨はタカ派的で、複数のメンバーがインフレ高止まりなら利上げに動く用意があるとしたが、市場は9月の利上げ据え置きを65％の確率で織り込んでいる。YLGは、金価格が急騰して買われ過ぎの状態に入り、4時間足で弱気のダイバージェンスが発生しているため、短期的な調整リスクがあるとみている。押し目があれば4450～4400ドルで買いを入れ、4527ドルを上抜けなければ利食い売り、上抜けた場合は4575～4596ドルでの売りを推奨している。

本日のバーツ相場は、米財務省が長期国債の買い入れ規模を少なくとも2倍に拡大すると発表したことを受け、1ドル＝32.60～33.00バーツのレンジで推移すると予想されている。これにより米国債利回りは低下し、ドル指数は軟化した。サイアム商業銀行の金融市場部門は32.75～33.00バーツのレンジを予想。一方、TMBThanachart Bankの金融市場・国際取引部門によると、今朝のバーツは1ドル＝32.85バーツで寄り付き、前日終値の33.06バーツから上昇した。米財務省は10～20年債と20～30年債の買い入れ上限を従来の20億ドルから少なくとも40億ドルに引き上げ、9月9日から11月4日まで適用する。7月の連邦公開市場委員会の議事要旨によると、複数のメンバーがインフレを懸念し、インフレ率が目標の2％に戻らなければ利上げが必要になる可能性があると指摘した。一方、CMEグループのフェドウォッチ・ツールによると、投資家は米経済指標の弱さから、9月15～16日の会合でFRBが金利を据え置く確率を65％と見込んでいる。外国人投資家は前日、タイ株式を86億9900万バーツ売り越し、タイ国債を10億9000万バーツ買い越した。

ドナルド・トランプ大統領は水曜日、米連邦準備制度理事会の金利政策を再び批判し、好調な経済指標はFRBが利下げを遅らせる理由にはならないと述べ、米国は現在の水準よりはるかに低い借り入れコストを持つべきだとの見方を示した。トランプ氏は、バラク・オバマ元大統領とジョー・バイデン前大統領の時代に任命された一部のFRB理事が金利決定で政治的動機を持っている可能性があると非難したが、自身が年初にFRB議長に指名したケビン・ウォーシュ氏は例外とし、ウォーシュ氏は5月にジェローム・パウエル氏の後任として就任して以来、素晴らしい仕事をしていると述べた。パウエル氏は現在もFRB理事を務めている。トランプ氏は、経済成長を支え、米政府債務が40兆ドルに近づく中で政府の資金調達コスト負担を軽減するため、FRBに一段の利下げを求めた。その上で、過去には米国が好調な経済指標を発表すると金利は低下する傾向があったが、現在は逆の状況が起きていると指摘した。トランプ氏の発言は、連邦公開市場委員会が7月の議事要旨を公表したのと同じ日に行われた。議事要旨によると、多くのFRB当局者は、インフレが十分な鈍化を示さない限り、金利を高水準に維持する必要があるかもしれないと考えていた。同会合後に発表されたインフレ指標は全体として改善したものの、年間インフレ率は依然としてFRBの目標である2%を上回っている。一方、米経済は第2四半期に年率換算でわずか1.5%の成長にとどまり、市場予想を下回り、第1四半期の2.1%から減速した。トランプ氏はまた、他国と比べた米国の金利水準に不満を示し、特に政策金利がゼロ近辺にあるスイスを挙げ、スイスの金利は約0.5%であるのに対し、米国は約3.5%の金利を支払っていると述べ、スイスのような国とのビジネス関係を断つ権利があるとも語った。ただしトランプ氏は、米国が支払う金利は不当に高いとみているものの、米国が債券市場で問題に直面しているとは考えていないと述べた。同日のトランプ氏の発言に先立ち、米財務省は長期債利回りの大幅な上昇を受けて国債買い入れプログラムの規模拡大を発表した。今回の買い入れは残存期間10年以上の国債が対象で、長期債市場への圧力と政府の借り入れコスト上昇への懸念が背景にある。

米財務省は長期の名目利付国債を対象とする流動性支援の買戻しについて、1回あたりの実施上限額を少なくとも2倍の40億ドルに引き上げると発表した。9月9日から11月4日まで実施される。投資家は米イラン紛争によるエネルギーショックでインフレが高止まりし、連邦債務拡大で長期債の売り持ち高を拡大。米国の30年債利回りは2007年来の高水準、ドイツの連邦債30年物利回りは2011年来の高水準に達するなど、世界的な長期金利の上昇が市場リスクになると警戒されていた。連邦準備制度理事会（FRB）がコントロールできない長期債利回りの調整を行った形で、FRBが19日公表した7月28日、29日の連邦公開市場委員会（FOMC）では、参加者はインフレリスクが上方に傾斜したと判断し、多くがインフレ鈍化がなければ利上げが必要となる可能性を指摘した。会合後に発表された最新のインフレは鈍化傾向が見られるほか、雇用や消費減速も示唆されており、利上げ観測はいったん後退しつつあるものの根強い。米財務省の対処は短期的には長期金利抑制につながるものの、短期の効果にとどまることがリスクと懸念されている。

日米協調介入後もドル円は円安に戻り、日本の財政懸念や中東情勢による原油高がドル高・円安を後押ししています。介入直前に164円近辺だったドル円は8月3日に155.20円近辺まで円高が進んだ後、半値戻しの159.60円近辺まで円安に戻しました。片山さつき財務相は追加介入を躊躇しないと明言しましたが、その後介入が見られず市場の警戒感は一旦緩みました。日本の新発10年物利回りは一時2.945％と30年ぶりの水準まで上昇し、米国30年債も一時5.3％台と19年ぶりの水準を付けました。ベッセント米財務長官が何らかの行動を起こす可能性があり、160円に迫る水準や日米長期金利の高水準の環境では円買い介入の動きに対して身構えておいた方がよさそうです。また、ベッセント財務長官は高市政権の「積極財政+金融緩和」はセットでは認めておらず、協調介入は「日銀利上げ」をセットとして要請しているようです。4-6月期GDPが予想を下回ったことで日銀が9月利上げに慎重になるシナリオもあり、利上げ慎重姿勢の印象が勝れば円安に弾みがつくかもしれません。

米連邦準備制度理事会（FRB）の次の利上げ判断は、インフレ率が目標を上回ったままである一方、経済成長が底堅さを保っていることで、より複雑になっている。セントルイス連銀の元総裁ジム・ブラード氏は、FRBは現在の経済の強さを利用して利上げすべきだと主張する一方、ソーファイのストラテジスト、リズ・トーマス氏は、金融引き締めは供給主導のインフレの是正にはほとんど役立たないと述べる。トーマス氏はインフレを「熱い」というより「温かい」と表現し、FRBが9月か10月の会合で利上げするとは予想しておらず、現実的な可能性として最も早いのは12月だとしている。ブラード氏は、景気活動と労働市場が堅調であると指摘し、強い経済はインフレと戦う好機だとみている。市場は現在、9月の利上げ確率をおよそ25％から30％と織り込んでおり、インフレと雇用の統計が軟化したことを受けて50％超から低下した。ブラード氏は、FRBが重視するコアPCEインフレ指標が2026年末時点で3％を超えたままとなる可能性があり、2％の目標からは程遠いと警告し、そうなれば市場はFRBがインフレ目標を放棄したとみなすだろうと述べた。

ワイエルジーは2026年8月17日の金地金価格を1オンスあたり4,311～4,363ドルのレンジで推移すると評価した。国内の96.5%金地金の売値は1バーツ金あたり68,250バーツとなり、前日から500バーツ下落した。圧迫要因はイランの軍事的・経済的緊張で、米財務長官スコット・ベッセントが来週、前例のない制裁措置を発動すると発表し、クリーブランド連銀総裁ベス・ハマックはFRBが直ちに利上げすべきだと主張した。しかし、7月の生産者物価指数は前年比4.7%へ減速して予想を下回り、新規失業保険申請件数も増加したため、CMEグループのフェドウォッチ・ツールは9月会合でFRBが金利を3.50～3.75%に据え置く確率を65.6%と示し、前週の45.0%から上昇した。一方、韓国銀行は13年ぶりにSPDRゴールド・トラストへの投資を再開し、2026年第2四半期末時点で約2億5,040万ドルを投じた。本日の戦略は、価格が4,300ドルを割り込まなければ買いポジションを取るが、割り込んだ場合は4,230～4,166ドルでの買いを待ち、4,402ドルを上抜けなければ利確売りを行う。

米商務省が14日に発表した7月の小売売上高は、季節調整済みで前月比0.6%減の7636億200万ドルとなり、市場予想の0.1%増を下回った。これは9カ月ぶりの減少で、2025年5月の1.1%減以来、1年2カ月ぶりの落ち込みとなる。自動車・同部品を除くコア小売売上高も前月比0.3%減と、市場予想の0.2%増に反して2カ月連続の減少となった。ガソリンスタンド、自動車・同部品、建築資材、飲食レストランを除くコントロール・グループが前月比0.4%減となったため、4-6月期GDPにおける個人消費を押し下げる見通しだ。市場では、9月と10月のFOMCでは政策金利が据え置かれ、利上げは早くても12月との見方が広がりつつある。

今週のASEAN地域では、タイとミャンマーがエネルギー協力の緊密化を進め、既存ガス田からの売買契約延長やA6など新規石油ガス田への投資を協議し、探鉱・生産、ガス売買、電力系統連系を網羅する新たな覚書の締結を準備している。一方、フィリピン中央銀行は最新四半期のGDP成長率がASEAN最低の2.3%にとどまったものの、利上げの可能性を排除していない。シンガポールは2026年のGDP成長率見通しを従来の2～4%から4.5～5.5%へ上方修正し、世界的なAI投資の追い風を受けて製造業が12.5%拡大すると見込む。フィリピンは景気刺激のため、2027年に約3.3兆ペソ、約540億ドルを借り入れる計画で、これは予算の46%に相当する。また、スペースXのスターリンクはベトナムで衛星インターネットサービスの受注を開始し、月額料金は113万ドン、約43ドルから。ベトナム中央銀行は約768億ドルの資金ギャップが流動性、金利、為替を圧迫するリスクがあると警告した。

米国の個人消費に勢いが失われつつある新たな兆候を受け、ウォール街では追加利上げ観測が急速に後退している。9月の米連邦公開市場委員会で0.25ポイントの利上げが行われる確率は金曜日時点で28.6%に低下し、投資家の間では政策金利が現在の3.50%から3.75%のレンジに据え置かれるとの見方が強まっている。この変化は、7月の小売売上高が前月比0.6%減と、9カ月ぶり、そして14カ月ぶりの大幅な減少となり、0.1%増を見込んでいたエコノミスト予想を大きく下回ったことを受けたものだ。同時に消費者信頼感も弱まり、ミシガン大学が発表した8月の消費者態度指数速報値は7月の55.2から51.0に低下した。7月の消費者物価指数は前月比0.1%上昇、前年同月比3.4%上昇にとどまり、生産者物価は6月の0.1%低下に続いて横ばいだった。フェデラルファンド金利先物市場では、9月16日の会合で金利が据え置かれる確率が71.4%と、1カ月前の50%から利上げ確率が低下する中で大きく上昇している。

金価格は金曜日に小幅高となった。軟調な経済指標を受けて米国の即時利上げへの懸念が和らいだ一方、ホルムズ海峡をめぐる米国とイランの対立が石油関連のインフレ懸念をあおった。ニューヨーク商品取引所の金先物中心限月である9月渡しは22ドル20セント（0.51%）高の1トロイオンス4,393ドル60セント、銀先物中心限月である9月渡しは0.132ドル（0.20%）高の1トロイオンス65.125ドルとなった。中東危機は続いており、米国とイランの間に関係修復の兆しはなく、ホルムズ海峡は閉鎖されたままで、同地域の船舶交通は事実上停止している。アラブ首長国連邦のアブダビ国営石油会社が所有するタンカー2隻が海峡通過中にイランによる無人機攻撃を受け、原油価格を押し上げ、世界経済を動揺させた。最近の米国指標では、7月の非農業部門雇用者数が8万人増の予想に反して2万3千人減となり、7月の小売売上高は前月比0.60%減と、0.10%増の予想を大きく下回った。CMEグループのフェドウォッチ・ツールによると、トレーダーは現在、米連邦準備制度理事会が9月15～16日の会合で25ベーシスポイントの利上げを行う確率を32.60%とみており、先週の50%超から低下した。