Commodity Chemicals

ダウは、2026年後半に5億ドルを超える純運転資本を解放する見通しを示した。これは、モルガン・スタンレー・ラグナ会議でのジェフ・テイト最高財務責任者によるプレゼンテーション用に準備された資料に記載された予測である。同社はまた、第3四半期の利払い・税引き・減価償却前営業利益が15億ドルから16億ドルになるとの見通しを示し、これは従来の予想をやや下回る。米州におけるポリエチレン価格の軟化と、建設および自動車市場の継続的な低迷を理由に挙げている。ダウは、余剰現金による負債削減を優先しており、今四半期これまでに約3億ドルの債務を買い戻した。2029年まで実質的な債務満期はなく、NOVAケミカルズを巡る訴訟から残りの約3億ドルの補償金を受け取った。これらの項目は、予想される運転資本の解放と合わせて、下半期にダウに8億ドルを超える追加現金をもたらす可能性がある。ダウはまた、2027年末までに約20億ドルの便益を生み出すことを目的とする「トランスフォーム・トゥ・アウトパフォーム」プログラムによる年間貢献の予想を引き上げ、2026年には約7億ドルの便益を見込んでいる。これには下半期の約5億ドルが含まれ、計画されている4500人の人員削減のうち約70%がすでに実施されている。

精製セクターの株価が全面安となった。王室官報が燃料基金運営委員会の決議を公布し、軽油の製油所渡し価格を1リットル当たり4.00バーツ引き下げると発表したためだ。適用期間は2026年9月16日から10月31日まで。午前11時29分時点で、タイオイルのTOPは61.75バーツ、4.25バーツ安、下落率6.44%。バンコク・コーポレーションのBCPは53.50バーツ、3.25バーツ安、下落率5.73%。PTTグローバル・ケミカルのPTTGCは47.75バーツ、2.50バーツ安、下落率4.98%。アイアールピーシーのIRPCは2.72バーツ、0.24バーツ安、下落率8.11%。スター・ペトロリアム・リファイニングのSPRCは13.10バーツ、0.80バーツ安、下落率5.76%となっている。クルンシー証券は、政府による軽油価格の割引要請が1リットル当たり4.00バーツに拡大したことは、リサーチ部門が2026年末まで影響を織り込んでいた従来の想定である1リットル当たり2.40バーツを上回ると指摘。その結果、TOP、SPRC、BCPといった精製株の利益予想には3～4%程度の下振れリスクがあり、2027年の目標株価には0.6～1.2%程度の下押しリスクがあるとした。さらに、政府が1リットル当たり4バーツの割引を2026年末まで継続した場合、利益予想の下振れはTOPが約6%、SPRCが約8%、BCPが約7%に達し、目標株価はそれぞれ約1.4%、2.2%、2.8%の影響を受ける可能性があるとした。ただし、クルンシー証券は精製セクターに対して強気の見方を維持しており、長期的にセクター内で成長性と競争力が際立つことからTOPを優良株として選定。特にクリーン燃料プロジェクトが2028年第3四半期に商業運転を開始した後を見込んでいる。一方、大宇証券タイランドは精製セクターに対して弱気の見方を示し、影響の大きい順にBCP、TOP、PTTGC、IRPC、SPRCと評価。現時点では精製セクターへの投資を避けるよう推奨している。TOPは保有で目標株価70.00バーツ、SPRCは保有で目標株価12.00バーツ、BCPは買いで目標株価50.00バーツとした。同時に、エネルギーセクターの優良株としてPTTEPを引き続き選定し、買いで目標株価180.00バーツを推奨している。

湖南省国有企業の雪天塩業（600929）は9月12日、再編案を開示し、株式発行と現金支払いにより河北坤天新能源股份有限公司の株式100％を取得する方針を明らかにした。これによりリチウム電池負極材分野に正式に参入する。9月15日、同社の株価はストップ安となった。わずか2日後の9月14日、同社は訂正公告を発表し、取引相手の劉格軍が個人によるインサイダー取引の疑いで2026年3月20日に中国証券監督管理委員会から立件調査を受けたことを明らかにした。この調査は雪天塩業の株式取引には及ばず、今回の取引とは無関係だという。今回の株式発行による資産買収の価格は1株あたり4.70元で、引受先には支配株主である湖南塩業集団を含む35名以下の特定投資家が含まれる。取引相手は合計54名で、劉格軍は河北坤天の第2位の自然人株主であり、3518万5800株を保有し、持株比率は9.7738％、過渡期の損失補填義務も負う。再編案で開示された未監査の財務データによると、河北坤天の2024年と2025年の純利益はそれぞれマイナス6617万2700元、マイナス3258万6800元だったが、2026年上半期には黒字転換し、純利益1億2000万元を計上した。上海久誠法律事務所の主任弁護士、許峰氏は、当初版の再編案ではこの立件事項が開示されておらず、9月14日の訂正公告でようやく追加開示されたにすぎず、前期の重大情報の遺漏にあたり、情報開示違反を構成すると指摘した。雪天塩業の2025年の純利益は7701万7200元で、前年比74.59％減少した。2026年上半期の売上高は26億5800万元で前年比2.89％減、純利益は7918万元で前年比9.23％減となった。現時点で、今回の取引に関連する監査・評価作業はまだ完了しておらず、対象資産の評価額と取引価格は未確定である。

エネルギー政策管理委員会（กบง.）は、高速ディーゼル油B0、B7、B20すべてについて、製油所渡し価格を従来どおり1リットル当たり2.40バーツ引き下げる公告を発出した。発効は2569年9月16日から10月31日までと、アジア・プラス証券が指摘している。今回の公告は、2516年燃料不足防止・救済緊急勅令に基づく権限を行使し、精製マージンの超過利益を製油所前渡しコストの引き下げに充てるものである。政府が製油所グループの利益差額を生活費負担の軽減に充てるのはこれで7回目となり、価格介入期間を2569年10月末まで延長するもので、前回措置の期限である2569年9月15日から引き継がれる。今回の新措置は46日間を対象とし、内訳は2569年第3四半期分が15日間、2569年第4四半期分が31日間となる。ディーゼル油の生産比率に応じて製油所グループの利益に影響するとみられ、PTTGCが約29億バーツ、BCPが約21億9000万バーツ、TOPが約21億5000万バーツ、IRPCが約18億7000万バーツ、SPRCが約9億9400万バーツの影響をそれぞれ受けると評価されている。2569年第3四半期のみの影響を見ると、製油所グループの利益への圧力は2569年第2四半期よりも厳しい。PTTGCは合計約50億バーツの影響を受けると予想され、うち直近措置による影響が約9億6000万バーツである。次いでBCPとTOPがそれぞれ約37億バーツ、約36億バーツで、うち直近措置による影響がそれぞれ約7億1400万バーツ、約6億800万バーツである。一方、IRPCは合計約32億バーツの影響を受けると予想され、うち直近措置による影響が7億1400万バーツ、SPRCは合計約17億バーツの影響を受けると予想され、うち直近措置による影響が3億2400万バーツである。また2569年第4四半期の10月1日から31日にかけては、PTTGCが約20億バーツ、BCPが約14億8000万バーツ、TOPが約14億5000万バーツ、IRPCが約12億6000万バーツ、SPRCが約6億7000万バーツの影響を受けると予想されている。この問題は、政府の介入による製油所グループへのネガティブなセンチメントとみられ、期間の枠組みや精製マージンの引き下げ幅が今後変更される可能性があるなど不確実性が高い。一方、TOPを参照するシンガポール市場の精製マージンは、2569年第3四半期から現在にかけて、2569年第2四半期の1バレル当たり21.3米ドルから16.9米ドルに低下している。調査部門は、エネルギーセクターへのファンドフローの流入に沿った短期的なトレーディングのタイミングを慎重に探ることを勧めている。

雪天塩業は9月13日夜、訂正公告を発表し、9月11日夜に開示した株式発行および現金支払いによる資産買収ならびに募集資金調達を伴う関連取引予案における、取引相手および対象会社の関連承諾内容を訂正し、リスク提示を補充した。公告によると、取引相手の劉格軍は個人によるインサイダー取引の疑いで、2026年3月20日に中国証券監督管理委員会から立件調査を受けた。この調査は同氏個人による他社株式の取引行為を対象としており、雪天塩業の株式取引には関わらず、今回の取引とも無関係である。承諾書の交付日時点で調査はなお進行中であり、明確な結論意見はまだ形成されていない。劉格軍は今回の再編対象である河北坤天の第2位の自然人株主であり、3518万5800株を保有し、持株比率は9.7738％である。同時に、今回の取引における54名の取引相手の1人でもあり、過渡期の損失補填義務を負う。会社はリスク提示を補充し、この立件調査が最終的に行政処罰の決定を受けた場合、刑事責任を追及された場合、または今回の取引に重大な悪影響を及ぼす、法的障害を構成すると認定された場合、今回の取引案には後日調整の可能性があるとした。注目すべきは、この立件事案が2026年3月20日に発生し、すでに半年近くが経過しているにもかかわらず、9月11日夜に初めて公表された再編予案では開示されず、2日後に緊急訂正公告を発表して追加開示されたことである。河北坤天は2018年5月に設立され、リチウムイオン電池負極材料を主力とし、2026年の胡潤グローバルユニコーンランキングに選出され、「UP2026中国エネルギーユニコーン企業」では129億2200万元の評価額で第19位に並び、この評価額は雪天塩業自身の時価総額をすでに上回っている。雪天塩業の2026年上半期の営業収入は26億5800万元で、前年同期比2.89％減少した。上場企業株主に帰属する純利益は7918万元で、前年同期比9.23％減少した（遡及調整後）。非経常損益を除いた純利益は6904万元で、前年同期比68.34％増加した。

雪天塩業は9月13日夜、重大資産再編取引案の訂正公告を発表し、対象会社である河北坤天新能源股份有限公司の取締役劉格軍が、個人によるインサイダー取引の疑いで中国証券監督管理委員会の立件調査を受けていることを明らかにした。これに先立つ9月11日夜、雪天塩業は株式発行と現金支払いにより、宋志涛、劉格軍ら54名の取引相手が合計で保有する坤天新能源の株式100％を取得し、関連資金を調達する計画を開示していた。これによりリチウム電池負極分野に参入し、第二の成長曲線を固める狙いがある。劉格軍は対象会社の株式3518万5800株を保有し、持株比率は9.77％で第二位の株主である。同氏は当初案の中で、直近5年間に中国証券監督管理委員会から行政監督措置を受けたことはないと約束していたが、訂正後の承諾書によると、2026年3月20日に中国証券監督管理委員会の立件調査を受けた。この調査は同氏個人による他社株式の取引行為を対象としており、雪天塩業の株式取引には関わらず、今回の取引とも無関係である。現在も調査は進行中で、明確な結論はまだ出ておらず、本人は行政処分の決定を受けておらず、刑事責任も追及されていない。未監査の財務データによると、坤天新能源の2024年、2025年、2026年1～6月の営業収入はそれぞれ12億9000万元、19億9700万元、14億1200万元で、純利益はそれぞれマイナス6617万2700元、マイナス3258万6800元、1億2000万元だった。同社は今後、総生産能力を50万トン以上に拡大する見込みで、全面稼働後には100億元規模の産業生産額の実現が期待される。雪天塩業は9月14日に売買を再開する。

雪天塩業は再編計画を開示してからわずか2日後に緊急訂正公告を発表し、今回の再編対象である河北坤天新能源股份有限公司の取締役、劉格軍氏が個人のインサイダー取引容疑で中国証券監督管理委員会から立件調査を受けていることを追加開示した。公告によると、劉格軍氏は2026年3月20日に立件調査を受けた。この調査は同氏が他社株式を取引した行為に関するもので、雪天塩業の株式取引には関わらず、今回の取引とも無関係である。承諾書が発行された時点で調査はなお進行中であり、明確な結論には至っていない。劉格軍氏は河北坤天の第2位の自然人株主で、3518万5800株を保有し、持ち株比率は9.7738％である。同時に、今回の取引における54名の取引相手方の1人であり、過渡期の損失補填義務も負っている。雪天塩業は、この立件調査が最終的に行政処分や刑事責任追及に至った場合、または今回の取引に重大な悪影響を及ぼす、法的障害を構成すると認定された場合、今回の取引案には今後調整が行われる可能性があるとしている。河北坤天はリチウムイオン電池用負極材料を主力とし、2024年と2025年にはそれぞれ6617万2700元、3258万6800元の赤字だったが、2026年上半期には黒字転換し、1億2000万元の純利益を計上した。かつて129億2200万元の評価額でユニコーン企業リストに選ばれたこともある。雪天塩業の2026年上半期の売上高は26億5800万元で前年同期比2.89％減、親会社株主に帰属する純利益は7918万1300元で前年同期比9.23％減となった。百億元規模となる可能性があるこの再編に、新たな不確実性が加わった。