Thai Oil Public Company Limited

CGSI（シージーエスアイ・インターナショナル（タイランド））は分析レポートで、タイの製油セクターに対して依然として強気の見方を示している。中国が石油製品の輸出を増やしているものの、中国は国内のエネルギー安全保障を最優先しているため、段階的な緩和になると予想される。一方、中東の紛争により、華錦アラムコ製油所の稼働開始が2026年10月から11月に遅れる可能性がある。2026年7月の米イラン停戦期間中の製油量回復を除けば、2026年の世界の製油量は日量200万バレル以上減少する見込みだ。また、イランとフーシ派の攻撃により、2026年3月以降、サウジアラビアとクウェートの製油所の稼働率が低下し、ロシアの製油所はドローン攻撃を受け、ディーゼルの純輸入国に転じた。ディーゼル価格の高騰が日量約33万バレルの需要破壊を引き起こす可能性があるものの、日量100万バレル以上の供給減少はアジアのクラックスプレッドを下支えしている。重質原油の供給逼迫が重質留分の生産を圧迫し、ロシアのLSFO輸出禁止措置がクラックスプレッドを高水準に維持するのに寄与している。タイの製油株は上昇が大きく、利益確定売りが出る可能性があるが、CGSIは調整局面を積み増しの機会とみており、特にTOP、SPRC、BCPを推奨している。2026年上半期のGRM（製油マージン）が堅調で、キャッシュフローを生み出し、魅力的な配当を支えると見込まれるためだ。ただし、タイの石油・ガスセクター全体に対しては、下流の石油化学への懸念から中立（ニュートラル）の推奨を維持している。

キアトナキンパトラ証券（KKPS）は、シンガポール市場を基準とする2026年の精製マージン予想を、従来の1バレル当たり5.40ドルから19.60ドルに引き上げ、2027年については1バレル当たり9.60ドルに修正した。精製能力の新規増設が限定的で供給が逼迫していること、ロシア・ウクライナ紛争、中東の製油所の損傷を理由に挙げている。2026年第3四半期のシンガポール精製マージンは1バレル当たり25.20ドルに上昇し、第4四半期には16.80ドルに漸減すると予想している。KKPSはタイ・オイル（TOP）を最有力銘柄に選定し、「買い」推奨を維持、目標株価を7.3%引き上げて80.50バーツとした。これは33.6%の上昇余地に相当し、配当利回りは9.6%と予想される。次いでスター・ペトロリアム・リファイニング（SPRC）を有望銘柄とし、目標株価を64.4%引き上げて14.80バーツとした。上昇余地は21.3%、配当利回りは14%と見込む。

国立イノベーション庁（NIA）は「GLOBAL STARTUP HUB DEMO DAY 2026」を開催し、AI、IoT、半導体、EV＆モビリティ、エネルギー技術、気候技術＆サステナビリティの分野で選抜された30のスタートアップが、大企業とのビジネスマッチング60件の成果を発表しました。目標は、タイ郵便、Central Retail、PTT、Thai Oil、AISなどの主要組織との概念実証（PoC）テストを推進し、産業リスクを軽減し、販売と商業投資への近道を創り出すことです。NIAの所長であるDr. Kritchaka Boonfueng氏は、このプロジェクトは「Groom – Grant – Growth – Global」アプローチに基づくメカニズムであり、タイのスタートアップのビジネス準備と国際市場への準備を高めるものだと述べました。PoCプロセスにより、スタートアップは実際の課題に対して技術を実証し、将来の市場拡大のための参照事例を得ることができます。

カシコン証券は、仏暦2569年第2四半期のエネルギー・石油化学セクターの純利益が前年同期比302％増、前期比63％増の1280億バーツになったと発表した。中東の供給逼迫が原油価格と石油製品・石油化学製品のマージンを押し上げたためで、製油所事業は精製マージンの改善が追い風となり、石油探査・生産事業は販売価格の上昇が寄与し、石油化学事業はオレフィンマージンの拡大が利益を支えた。調査部門は、仏暦2569年第3四半期の利益は前期比で減速すると予想している。第2四半期の基数が特に高かったためだが、ロシアの製油所の操業問題が続いていることから精製マージンはなお高水準にある。また、エネルギーセクターの利益予想をそれぞれ21％と12％引き上げた。精製マージンの前提を従来の1バレル当たり14.2ドルと7.9ドルから、18.7ドルと9.7ドルに上方修正したためだ。あわせて製油所セクターとPTTの目標株価を引き上げ、TOPを最有力候補に選定した。精製マージンの堅調さから恩恵を受け続けると見込まれるためだ。

クルンシー証券は、地政学的な対立がエネルギー輸送に一段と広範な影響を及ぼすなかでも、PTTはエネルギーの安定供給を維持していると指摘した。世界中の供給源にアクセスできるトレーディング事業の能力が下支えしており、原油や原料を下流事業向けに調達し、生産を継続できている。グループ内製油所の稼働率は2026年上半期に103％となり、通常期の2025年上半期は104％だった。一方、中国の製油所を中心に域内では稼働率を8～17％引き下げる動きが見られた。石油化学では、オレフィン稼働率が2026年上半期に86％へ上昇し、2025年上半期の80％を上回った。供給逼迫が続くなかで利幅の改善という恩恵を受けており、長期的にトレーディング事業の拡大目標を維持している。原油調達先の分散によるエネルギー安全保障の強化に加え、他の燃料への取引拡大も進める。LNG取引量は2030年までに約3倍の年間1000万トンへ増やす目標を据え置いた。2026年上半期は175万トン、2026年通年目標は370万トン。ほぼすべての事業が寄与し、キャッシュフロー創出が拡大している。株主還元の引き上げを検討中で、2026年上半期のEBITDAと純利益は前年同期比でそれぞれ55％、75％増加した。ホルムズ海峡封鎖によるエネルギー供給逼迫が寄与し、探鉱・生産事業では原油価格上昇に伴い利幅が拡大、ガス事業ではガス価格構造改革によるコスト低下に加え、参照販売価格も上昇、製油所・石油化学事業では精製マージンと製品スプレッドが回復した。これらの要因は2026年下半期も前年同期比での伸びを支え続ける見通しで、キャッシュフロー創出の改善傾向につながる。ネット有利子負債のEBITDA倍率は、2026年上半期に1.26倍へ低下し、2025年の1.75倍からさらに低下する見込みだ。株主への配当に回せる余剰流動性は業界平均を下回らない水準を確保できる。資産の現金化と戦略的パートナー獲得の計画を維持し、財務コストの削減と長期的な競争力強化を図る。2025年から2027年にかけて約1000億バーツの資産現金化を目標としており、2025年から2026年上半期までに180億バーツを実行済みだ。これにより流動性を確保して負債を圧縮し、長期的に事業の変動に対する耐性を高める。また、戦略的パートナーやジェネシスの計画を維持し、原料調達と資金調達の両面で長期的な競争力を強化する。中東での戦争と政府の介入が交渉に影響し、進展は2027年にずれ込むと予想している。PTTに対してはややポジティブな見方を示した。経営陣が余剰流動性に応じて株主還元を拡大する方向で検討していることから、2026年の配当予想は1株当たり約2.3バーツ、利回り5.6％と、特別配当を実施した2025年に近い高水準となる可能性が高まっており、上振れ余地もあるとみている。PTTEPとTOPの配当利回りは6～7％を下回らないと予想している。戦争期間中の戦略的パートナーやジェネシスの結論が遅れていることは想定の範囲内で、PTTとグループ会社の競争力が低下するとは考えていない。むしろ現在の事業基盤がより強固になっていることから、交渉力は高まっているとみている。2026年第3四半期の経常利益は前年同期比で増加するとの見方を維持しており、上流から下流までほぼすべての事業が引き続き寄与する。ガス価格構造改革によりガス分離プラントの原料コストは前年同期比17％低下し、ホルムズ海峡封鎖で参照販売価格も上昇する。子会社事業は供給逼迫の継続が支えとなり、PTTEP、TOP、PTTGC、IRPCの利幅を押し上げる。投資判断は「買い」を維持し、2027年末目標株価は44.5バーツとした。事業は回復局面にあるとの見方を変えていない。ガス事業はガス構造改革による転換点を迎えており、製油所・石油化学事業は新規生産能力の増加ペース鈍化と世界的な生産再編により供給が逼迫し、精製マージンは10年平均を上回り、石油化学スプレッドは長期的に採算が取れる水準へ回復している。これらが2026年から2028年にかけて経常利益の年平均18％成長を支える見通しだ。

新聞報道によると、PTTは5カ年で1兆バーツ規模の投資計画を発表し、石油・ガスの探鉱・生産事業とインフラ事業に注力する。PTTEPを投資の旗振り役とし、政府のタイGDP成長率3%目標を後押しする。また、9月14日から17日まで開催されるGastech 2026の共同ホストを務め、PTTGC、TOP、IRPCの強化に向けた提携先探しを進める。LNG輸入は2578年に1500万トンへ拡大し、海外収入比率を50%に引き上げる目標を掲げる。BGRIMはエネルギーのメガトレンドに対応し、PDP 2026に沿ったプロジェクト開発を推進。データセンター事業を成長の柱と位置づけ、すでに100メガワットのPPAを締結済みで、新規顧客からさらに150メガワットの追加が見込まれる。データセンター向け新発電所の建設を検討するほか、Quick Big Win案件の入札に備え、コミュニティソーラー300～500メガワットを推進する。SGCは融資ポートフォリオを調整し、利回り25%のLock Phoneを強化。ポートフォリオに占める比率を65%に引き上げる目標で、C4Cを13億バーツ以下で売却する方針。2579年第3～第4四半期のハイシーズンに備えた現金も準備する。SINGER-SGCは累積損失の解消を進め、SGCが8四半期連続で黒字を確保したことを受け、配当再開を目指す。SPCGはポカチャイパタナーグループとジャルタウィーが連携し、55億2700万バーツ超で買収。新PDP 2026とDirect PPA解禁を追い風に、グリーンエネルギー事業を本格展開する。SPCGはEEC圏に3000ライ超の遊休地を保有しており、MKグループのバンコク・フリートレードゾーン向けに電力直接販売を進める。ERWは2579年第3四半期の好調に自信を示す。7月の客室単価が5%上昇し、下半期の観光需要回復を背景に、通期売上高は6%増の84億バーツを見込む。JUMP+計画を推進し、2571年に100億バーツを目指す。INDは上半期の純利益1333万バーツ、サービス収入4億1331万バーツと好調で、下半期も成長率を維持できるとみる。SOは2桁成長目標に向け、受注残を含む累計収入が28億9400万バーツに達し、通期目標31億バーツの93.2%に相当する。THAIは原油高に対応し、ヘッジ比率を60%に引き上げ、2年先までカバー。中東情勢の長期化を見据え、下半期もASKを削減しない方針。厦門とダナンへの運航を再開し、パリ、ミュンヘン、チューリッヒの欧州3路線を増便する。今年の営業利益確保に自信を示す。機材調達計画も継続し、年末時点で102機、2571年には128機へ増やす。PRMは利益剰余金から1株当たり0.20バーツの特別配当を実施し、8月27日に権利落ち日を迎える。2579年第2四半期は純利益5億8050万バーツで20.2%増、サービス収入は23億1710万バーツで4.5%増だった。INETは国内クラウドインフラ需要の高まりを受け、INET-IDC4の開発を推進。データ主権の確保に向けタイ企業の競争力強化を支援する。現在、教育省と共同でEduPassシステムを開発中で、6カ月以内の稼働を見込む。SAMARTは下半期の業績回復に自信を示す。SAVの航空需要が好調で、Direct Coding事業は底打ちしたと判断。約100億バーツ規模の新規入札に参加する方針で、政府案件は10月以降に承認・入札が進むと予想。年末の受注残は200億バーツ超を見込む。BAMは下半期にNPL、NPA、JV AMCの各事業で収益を積み上げ、目標達成を目指す。2579年第2四半期の回収額は35億1300万バーツで16%増、利益は2億3400万バーツ超で8%増。BAMと共に再出発するプログラムを通じ、債務再編支援を拡大する。BCHは2579年第3四半期の業績が好調に推移していると明らかにした。5月末から6月にかけてハイシーズンの好兆候が現れ、外国人患者の回復が続くとみる。年末にかけて業績はさらに上向く見通し。10件超のM&A案件を協議中で、社会保障委員会との包括支払い単価改定交渉は2579年10月の完了を見込む。TFGは農場渡し豚価が1キロ当たり72～74バーツと高値で推移し、9月まで高止まりすると予想。鶏肉価格も上昇しており、欧州、英国、日本向け輸出需要は堅調。大豆と大豆ミールの価格を2579年末まで固定し、原料コストを管理する。小売店舗は年末までに875店、来年末には1075店超へ拡大する。JRは新PDPの恩恵を受け、システム設置工事の受注拡大が期待される。下半期は上半期を上回る業績を見込み、新規電力案件1億バーツの獲得を目指す。受注残は50億バーツからさらに積み上がる見通し。クイックウィン案件を強化し、安定的な収益確保を図る。KUMWELはKumwel Clinicを年末までに10県へ展開し、第3四半期から収益計上を開始する。BOI Plusの1億バーツの恩恵も期待。データセンターメガトレンドを背景に、雷保護・接地システムの需要が急増しており、新規案件の獲得機会が広がる。2579年の売上高は50%増と力強い成長を見込む。ORIは3カ年のJUMP+計画を発表し、2571年に14億3000万バーツを目指す。Build-Operate-Exit-Reinvestモデルを掲げ、ホテルや倉庫の価値を高めてREITに売却し、新たな投資資金を確保する。下半期には資産・土地売却で15億～18億バーツの収益計上を見込む。TOAは低価格帯塗料市場への攻勢を強化し、賃貸住宅向け顧客基盤を開拓。住宅改修需要を取り込み、建設・補修用化学品市場も拡大する。約6億バーツの投資計画を進め、2579年第3四半期末にかけて執行を加速。新規生産開発に注力し、売上高5%増を目指す。PRINCは2579年の売上高が前年比10%超の成長を見込む。新病院の通年寄与と顧客基盤拡大が寄与する。第3四半期はハイシーズン入りと利用者増で第2四半期を上回る見通し。Happitat開業もプリンス・スワンナプーム病院の業績を押し上げる。複雑疾患の診療体制強化と外国人患者基盤の拡大を進め、利益率向上を図る。READYは年商3000万～3億バーツの中堅企業を対象としたPlus Customer層の開拓を進め、9割超を占める経常収益基盤をさらに拡大する。AIを活用した製品・社内システムの強化を急ぎ、Ready Agent-R Serviceを発表。今年の売上高は7%増を目指す。PCEは2579年下半期の事業環境が明るいとし、国内B100バイオディーゼル需要の追い風を受ける。食用パーム油工場の生産能力増強を進め、2579年第4四半期の完成を見込む。食品産業の成長を取り込み、高付加価値製品の伸びに自信を示す。一貫したインフラ管理でコストを効率的に抑え、持続的成長を支える。ORNは2579年第3四半期の事業見通しが良好で、42億6000万バーツの受注残を確保。低層・高層案件の引き渡しが順調に進む。8月22日にコンドミニアム「ザ・ネクスト・チェットヨート4」を発売し、販促キャンペーンを展開。コミュニティモールのプーケット展開を計画し、2570年初頭の開業を目指す。

モルガン・スタンレーはタイのエネルギー・石油精製セクター6銘柄の目標株価を引き上げた。PTTは39.40バーツから44.90バーツ、TOPは70バーツから87バーツ、PTTGCは43バーツから59バーツ、ORは14.30バーツから14.60バーツ、BCPは51バーツから65.70バーツ、SPRCは12.90バーツから19.70バーツにそれぞれ引き上げた。これはタイのエネルギー・石油精製セクターの見通しに対する前向きな見方を反映したもので、特にSPRC、PTTGC、TOP、BCPは目標株価が大幅に引き上げられた。クルンシー証券の調査部長ソンチャイ・ピタヤプルック氏は、石油化学産業は2023年以降の供給過剰による圧力を受けた後、新たな回復サイクルの初期段階に入り始めたと評価している。ホルムズ海峡をめぐる情勢は市場の均衡化を早める触媒となっている。すでに減産や生産停止を計画していた一部の工場は、この状況を操業停止や出荷削減の理由として利用できるため、危機の間に市場から大量の供給が消えることになるからだ。ただし、ホルムズ封鎖の状況が緩和されれば、製品マージンは2026年第3四半期に短期的に調整される可能性があるが、2025年のような低水準に戻る可能性は低い。すでに段階的に閉鎖された旧工場の生産能力は、すべてが市場に戻れるわけではないためだ。ソンチャイ氏は、石油化学産業は従来の想定よりも早く均衡点に達する可能性があると評価している。従来は、プラスチック需要が年率1～2%で成長し、深刻な景気後退が起きないという前提のもと、市場は2029年に均衡状態に入る可能性があると見ていた。供給過剰が解消されて均衡点に達すれば、生産者の価格交渉力が高まり、製品マージンが1トン当たり500米ドル超の水準に持続的に戻る機会が開ける。推奨銘柄としては、石油化学セクターではPTTGCとSCC、石油精製セクターではBCPをトップピックとし、IVLは買い、SPRCとTOPはホールドを推奨している。

PTTは今年の投資予算280億バーツを発表し、LNGのパイプライン網と貯蔵設備の拡張に充てる。また、PTTグループとして今後5年間で約1兆バーツの投資を目標に掲げ、年末頃の社債発行を検討している。9月には中間配当の承認を取締役会に諮る予定で、石油化学・精製事業へのパートナー招へいは当初計画より遅れる可能性があると認めた。PTT社長兼最高経営責任者のコンクラパン・インタラチャン博士は、PTTの2026年の投資予算を約280億バーツに設定し、上半期に約100億バーツを執行済みで、財務省と合意した計画どおり100％使い切ることに自信を示した。PTTグループの今後5年間の投資目標は約1兆バーツで、PTTEPのプロジェクト、TOPのCFPプロジェクト、PTTのパイプライン網、LNGトレーディング事業の拡大に振り向ける。PTTグループの流動性については、現在の連結キャッシュフローが約4250億バーツで、うちPTT単体分は約1200億バーツ。2026年第2四半期末時点でサイアム商業銀行から約700億バーツを借り入れ、ピーク時には金融機関から約1500億バーツを調達していた。2026年の中間配当は9月中に取締役会で審議される見通し。PTTは年末頃の社債発行を検討しており、発行額は未定。前年は約200億バーツを発行し、今年は約300億バーツの償還を控える。株主総会では年間約1000億バーツの社債発行枠を確保している。下半期の事業計画については、世界のエネルギー情勢は地政学的要因や各国指導者の判断の影響を受け、不確実性が高く予測が難しいと指摘。PTTグループは変化に対応できるよう、組織内部の管理と事業運営の効率化に注力する。国のエネルギー安全保障は引き続き重要な使命であり、国民がエネルギー不足に直面することはないと強調した。LNG事業では、調達量を今年の目標である年間370万トンから、2030年までに年間1000万トン、2035年までに年間1500万トンへ引き上げることを目指す。2026年上半期は年間175万トンだった。米国などの生産源側と、中国、韓国、欧州などの需要地側の双方で投資機会を探る。石油化学・精製事業のパートナー探しについては、Flagship強化に向けて世界水準のパートナーを引き続き模索し、中東の不安定化や政府政策などの変化に応じて方針を調整している。ただ、当初は今年中の明確化を見込んでいたが、中東情勢により原料調達の基盤が変化したため、大規模投資の前に原料源の全体像を明確にする必要があり、計画より遅れる可能性があると認めた。パートナー選定の重要な基準は投資資金だけでなく、技術力の強化、効率向上、コスト削減、あるいは世界でより柔軟で多様な原料源へのアクセスを支援できるかどうかだ。コンクラパン博士によると、現在協議中のパートナーには原料を持つ企業も市場を持つ企業もいる。以前から協議していたパートナーの一部は、原料源の柔軟性が現時点では十分でないとみられ、進展が遅れている。一方で、特に中東の一部地域から生産・原料源を分散したい事業グループなど、新たなパートナーとの協議も増えているが、具体的な社名は明かせないとしている。PTTグループは内部からの強化を急ぎ、業績向上とグループ内連携による付加価値創出を進めており、MissionXプロジェクトを含むProfit Enhancement Initiativesを通じて87億バーツ超の効果を見込む。また、AXISプロジェクトを通じてデジタルトランスフォーメーションを推進し、デジタルツールとAIの業務活用に注力する。さらに、P1およびD1プロジェクトを通じて国内外のサプライチェーンとマーケティングの連携を強化し、Financial Excellenceの取り組みと並行して財務規律とキャッシュフロー管理を徹底する。これらは持続的成長と長期的な株主還元の基盤であり、国家と同等の信用格付け維持にもつながる。その結果、エネルギーの安定供給を維持し、事業成長を推進できるとしている。PTTグループは政府の施策を支援し、エネルギー価格の国民への影響を緩和しており、政府施策への支援額は約175億バーツと試算され、うちPTTの負担分は85億バーツ超となる。

タイオイル社、略称TOPの株価は4.49%上昇し64.00バーツとなりました。ブローカー各社は下半期の精製マージンが予想を上回る回復を見せると評価しています。グローベックス証券は、2026年第3四半期のGRMが1バレル当たり24.5ドル、第4四半期は15.3ドルに達すると予想しており、TOPの想定を大きく上回る水準です。ディーゼル、ジェット燃料、ガソリンといった石油製品の価格差は依然として高く、世界の石油製品供給は2026年7月に世界の製油所稼働量が日量約500万バレル減少したことで逼迫していると見ています。グローベックスは「買い」推奨と目標株価88バーツを維持しており、上昇余地は約40.2%としています。また、2026年の純利益は282億7,900万バーツと前年比93.9%増を見込んでいます。

ブアルアン証券は、カバレッジ対象のエネルギー株8社について2026年第2四半期の業績をまとめた。純利益合計は1090億バーツで、前年同期比195％増、前期比35％増となった。コア利益合計は1270億バーツで、前年同期比237％増、前期比49％増だった。製油所グループが主なけん引役となり、戦争情勢を受けた販売価格とGRM・GIMの上昇に伴い、収入とマージンが拡大した。BCP、PTT、SPRCは予想を上回る利益となった。IRPC、PTTEP、TOPはおおむね予想通りだった。一方、BANPUとORは予想を下回った。グループ全体の財務基盤は依然として強固で、SPRCはネットキャッシュ、ORはネットキャッシュに近い水準にあり、PTTEPのネットデット・エクイティ・レシオはわずか0.1倍だった。これにTOPとPTTが続き、BCPは0.7倍だった。BANPUとIRPCはグループ内で高く、それぞれ1.0倍と0.9倍だった。キャッシュフローについては、PTTとPTTEPは過去6四半期にわたり営業キャッシュフローとフリーキャッシュフローが継続的にプラスだった。一方、BANPUは同期間にフリーキャッシュフローをプラスにできていない唯一の企業だった。2026年第3四半期の見通しについて、経営陣の大半は慎重ながらも前向きな見方を示している。中東の緊張緩和後に供給が増えることから、原油価格とGRMは前期比で低下する見込みだが、前年同期比ではなお高水準にある。ORは、燃料販売量とマーケティングマージンが前期比で増加すると見込まれることから、より前向きな見方を示している。調査部門は、BCP、PTT、PTTEP、SPRCが2026年に6～10％程度、中期的には5～7％程度の高い配当利回りを実現できる可能性があるとみている。引き続きPTTをトップピックとして選定しており、その理由として力強い利益の流れと魅力的な配当利回りを挙げている。

フィナンシア・サイラス証券は、IAAコンセンサス平均に基づく目標株価68.82バーツを根拠に、タイオイル（TOP）の投機的買いを推奨している。ブレント原油先物は、中東での60日間の停戦合意が失効し緊張が再燃したことを受け、約2％上昇し1バレル91ドルとなった。一方、2026年第3四半期の利益モメンタムは、直近の精製マージンが1バレル約25ドルと異常な高水準にあることから引き続き堅調とみられる。さらに、四半期末の原油価格が1バレル73ドルを上回れば、石油在庫益が追い風となる。サポートは62.25バーツ、レジスタンスは65～66バーツおよび68.75バーツとしている。

PTTグループは、仏暦2569年第2四半期の合計利益が1030億バーツとなり、前年同期比157%増加したと発表した。これにより上半期の合計利益は1750億バーツとなり、106%増加した。PTT株式会社は、価格差の拡大と社債の買い戻しにより、純利益が525億2500万バーツとなり、100%以上増加した。一方、PTTEPは、日量57万2882バレルという過去最高の平均販売量により、純利益が271億9700万バーツとなり、101%増加した。PTTグローバル・ケミカルは、前年の36億1600万バーツの損失から、122億800万バーツの利益に転換した。タイオイルは、純利益が82億8400万バーツとなり、28%増加した。PTTオイル・アンド・リテール事業は、前年の22億3200万バーツの利益から、17億7400万バーツの純損失となった。IRPCは、前年の21億3200万バーツの損失から、29億2100万バーツの利益に転換した。グローバル・パワー・シナジーは、純利益が18億1900万バーツとなり、10%減少した。

アジア・プラス証券は、TOPの2569年第2四半期の純利益が86億バーツとなり、前期比56.0%減と予想通りだったと指摘した。特別項目が費用に転じ、合計77億バーツの費用となったことが響いた。前期は約99億バーツの収入だった。主因は、石油在庫の正味実現可能価額の評価損として76億バーツを計上したことと、為替差損6億8950万バーツによる。一方、正常利益は前期比69.6%増の160億バーツとなった。製油所事業が寄与し、市場グロス製油マージンは1バレル当たり12.6米ドルから21.2米ドルへ上昇した。戦争の影響で全製品のスプレッドが拡大したためだ。調査部門は2569年の正常利益予想を約290億バーツに据え置き、第3四半期の正常利益は戦争が第1ラウンドほど激化しないとの前提の下、第2四半期から減少すると予想している。エネルギー・石油化学セクターの資金フローに沿ったトレーディングのみを推奨し、2569年通期の配当は1株当たり約4.20バーツ、配当利回りは年6.6%と予想。上半期は2.0～2.2バーツ程度の支払いが見込まれ、8月27日の承認会合を待つ。クルンシー証券は、2569年第2四半期の正常利益約170億バーツについて、前年同期比・前期比ともに高い伸びで予想に近く、ややポジティブとみている。ホルムズ海峡の封鎖により石油供給が逼迫し、製油マージンは1バレル当たり21.2米ドルへ上昇、前年同期比308%増、前期比68%増となった。2569年下半期の正常利益は供給逼迫により前年同期比で増加するが、原油プレミアムが高水準にあり、製品スプレッドが縮小し始めているため、上半期比では減速するとの見方を維持。調査部門は目標株価を2570年基準の1株当たり70.0バーツにロールオーバーし、レーティングは中立を維持。現在の株価はほぼ適正水準にあり、2569～2570年の通常を上回る利益をある程度織り込み済みとしている。配当目的での保有は可能とし、CFPプロジェクトの紛争進展による上振れ余地を注視する。

ブアルアン証券は本日の分析で、上場企業12社の決算報告を取り上げた。うち6社が予想を上回る利益、すなわちPTT、AOT、ERW、PLANB、GFPT、AMATAで、6社が予想通りの利益、すなわちTOP、BEM、BGRIM、BDMS、TIDLOR、OSPだった。予想を下回る利益の企業はなかった。PTTは2Q26の純利益が525億バーツで、前年同期比144%増、前期比104%増となり、アナリストおよび市場予想を上回った。ガス事業の利益が予想を上回ったことが要因。AOTは3Q26の純利益が44億4千万バーツで、アナリスト予想を6%、市場予想を17%上回った。人件費が予想を下回ったことが要因。ERWは2Q26のコア利益が7千2百万バーツで、前年同期比16%増、前期比81%減と季節要因で減少したが、アナリスト予想は上回った。GFPTは2Q26のコア利益が5億8千2百万バーツで、前年同期比12%減、前期比20%増となり、粗利益率の改善によりアナリストおよび市場予想を上回った。PLANBは2Q26のコア利益が2億9千7百万バーツで、前年同期比10%増、前期比43%減となり、粗利益率の改善によりアナリストおよび市場予想を4～6%上回った。AMATAは2Q26の純利益が15億8千万バーツで、前年同期比1,032%増、前期比15%増となり、アナリスト予想を13%、市場予想を16%上回った。また中間配当を1株当たり0.60バーツと発表した。予想通りの利益グループでは、TOPは2Q26のコア利益が160億バーツで、前年同期比378%増、前期比74%増となり、アナリスト予想通りだったが、市場予想は11%上回った。精製マージンと潤滑油基油マージンの上昇が要因。BGRIMは2Q26のコア利益が4億7千8百万バーツで、前年同期比1%増、前期比6%減となり、アナリストおよび市場予想通りだった。また中間配当を1株当たり0.18バーツと発表した。BEMは2Q26のコア利益が10億1千万バーツで、前年同期比2%増、前期比16%増となり、アナリストおよび市場予想通りだった。BDMSは2Q26のコア利益が32億5千万バーツで、前年同期比7%減、前期比20%減となり、アナリスト予想通りだったが、市場予想は7%下回った。TIDLORは2Q26の純利益が15億3千万バーツで、前年同期比18%増、前期比5%減となり、アナリストおよび市場予想通りだった。OSPは2Q26のコア利益が11億バーツで、前年同期比9%増、前期比5%減となり、アナリストおよび市場予想通りだった。AAVは2Q26の純損失が23億3千万バーツで、前年同期および前期の純利益から赤字に転じた。業績はアナリスト予想通りだったが、損失は市場予想より17%小さかった。

タイオイル株式会社、略称TOPは、仏暦2569年第2四半期の純利益を83億バーツと発表した。前期比58%減だが、前年同期比28%増で、元大証券とブルームバーグ・コンセンサスの予想を11～17%上回った。精製事業の利益率は1バレル当たり21.2米ドルで、予想の20.5米ドルを上回った。正常利益は176億バーツで、前期比78%増、前年同期比641%増だった。特別項目には、ヘッジ損失14億バーツ、為替差損6億9000万バーツ、CFP資産の減損10億バーツ、税引前の在庫油損失と正味実現可能価額の合計76億バーツが含まれる。元大証券は投資判断をトレーディング、適正価格を70バーツに据え置き、仏暦2569年の純利益を310億バーツ、上半期の中間配当を1株当たり1.90バーツ、配当利回り2.9%と予想している。

MSCIリバランスがタイ株を支援し、5億バーツの純流入となった。GUNKULとHANAはサプライズでスモールキャップに採用され、PTTEPとTRUEはウエートが引き上げられた。市場への影響は中立からややポジティブとみられる。PTTの2026年第2四半期利益は143.9%急増し、525億2500万バーツに達した。国際貿易事業、石油化学、精製・石油事業が製品価格差の改善に支えられた。上半期利益は782億6300万バーツに押し上げられ、74.5%増加した。TOPの純利益は82億8400万バーツで、前年同期比28%増加した。上半期の純利益は277億6500万バーツで、2028年のCFPプロジェクト稼働を進める。AOTは2026年第3四半期の純利益が44億4168万バーツで14.93%増加した。航空収入が2.61%増加し、特にPSC収入は1億6836万バーツ、2.85%増加した。1人当たり730バーツから1120バーツへの引き上げ後による。9カ月間の純利益は148億1233万バーツで3.86%増加した。総旅客数は9903万人に達し、1.84%増加した。平均目標株価は67.56バーツ。BGRIMの2026年第2四半期利益は6億7600万バーツ増加し、9557%増加した。総電力販売量の増加による。再生可能エネルギーポートフォリオの拡大を継続し、今年はLNG6船、28万トンの輸入を目標とし、新規発電所を順次CODする。中間配当は1株当たり0.18バーツ。ACEは2026年第2四半期の純利益が2億7870万バーツで87.3%急増した。太陽光・廃棄物発電所の好調と財務コスト低下が寄与した。クリーンエネルギーポートフォリオ92プロジェクト、総発電容量767.42メガワットを推進する。MGCの2026年第2四半期決算は純利益が554%急増し、3億5200万バーツに達し、4四半期連続で過去最高を更新した。上半期純利益は6億7500万バーツで521%増加した。電気自動車XPENGとAlpha Xの移転販売が688%成長したことが寄与した。取締役会は中間配当を1株当たり0.24バーツとし、8月26日に権利落ち日を設定する。JMARTのCEOは、ロックフォンビジネス、SINGER、JMT、スキーティアノーイにより、2026年下半期の利益が上半期を上回ると確信している。2028年の利益目標20億バーツ超を維持する。ACEは2026年下半期もクリーンエネルギー発電所の入札機会を継続的に探り、新規プロジェクトの建設を加速する。2027年までにさらに複数のプロジェクトがCODする見込み。88THは3つの成長戦略を掲げ、LYOポートフォリオを中国・香港に拡大し、ペット事業のモンスターラボを通じて新たなSカーブを創出する。2026年下半期から新規収益の認識を開始する見込み。第2四半期の収益は1億5182万バーツに達し、10.16%増加した。GFCは下半期にデジタルマーケティング計画を強化し、Gen Zをターゲットに卵子凍結サービスを推進する。海外エージェント9社を通じて外国人顧客基盤の拡大を加速し、外国人顧客比率を25%に引き上げることを目指す。8以上の病院と提携し、中間配当を1株当たり0.03バーツとする。ILINKは今年のソーラー製品販売収益が倍増すると予想する。政府による屋根設置補助金1世帯当たり5万バーツ、税控除20万バーツの恩恵を受ける見込み。約90億バーツの入札を待つ。第3四半期決算はエンジニアリング取引需要の急増で成長する見通し。IIIは下半期の業績が貨物輸送事業のハイシーズン入りで成長すると予想する。ロジスティクス・アンド・ビヨンド戦略を推進し、航空エコシステムの構築を目指す。M&A案件2～3件を交渉中で、年内に明確化する見込み。今年の収益目標を従来の15%から20%に引き上げる。2026年第2四半期の利益は1億4090万バーツで、10四半期ぶりの高水準。SAWADは事業を全力で推進し、下半期のハイシーズンの恩恵を受ける。今年は目標通りに成長すると確信している。上半期利益は27億4000万バーツで16%増加した。ブローカーはSAWADの資産の質が底を打ったとみている。TEAMGの2026年上半期は収益12億6600万バーツで22%増加、利益1億1100万バーツで18%増加した。2026年第2四半期の収益は6億3500万バーツで19%成長、利益6100万バーツで29%急増した。動物園フェーズ2とライトレッドライン鉄道案件により、バックログは59億8800万バーツに達した。下半期は10億バーツ以上の新規受注を目指す。KLINIQの2026年第2四半期決算は純利益が1億1153万バーツに急増し、24.9%増加した。上半期は2億3266万バーツに達した。取締役会は中間配当を1株当たり0.88バーツとし、8月27日に権利落ち日、2026年9月11日に支払いを予定する。PISは上半期の純利益が1億6400万バーツで8%増加し、総収益は15億3100万バーツで6%増加した。継続的なプロジェクト引き渡しと効果的なコスト管理による。下半期の事業は好調で、60億9600万バーツ超のバックログを基に新規入札を進め、今後3～4年で順次認識する。今年の収益は10～15%成長すると確信している。MTCはタイ経済の減速の中で融資ポートフォリオの拡大を進める。最初の6カ月の収益は160億6400万バーツで8.63%増加し、純利益は37億2800万バーツで15.84%増加した。NPLは2.61%に抑え、下半期の融資は約10%成長すると確信している。

ブレント原油先物は昨夜5%上昇した。イランと米国の協議が進展せず、イランは米国が6条件を受け入れるまでホルムズ海峡を開放しないと表明したためだ。条件には、脅迫や冒涜的言辞の停止、イランとその同盟国に対する戦争と侵略の恒久的停止、海上封鎖の解除と軍の撤退、戦争損害の賠償、制裁の解除、凍結資産の無条件返還が含まれる。これにより協議は長期化し、市場の供給逼迫が続く見通しで、エネルギーセクターへのポジティブな見方を後押ししている。注目銘柄はPTTEP、PTT、TOP、BCP、SPRC。

アナリストは、PTTが8月13日に発表する第2四半期の純利益が490億バーツと過去最高を更新すると予想している。ガス事業と探鉱・生産事業の好調が寄与し、原油価格の上昇や中東の供給懸念、さらに前期の損失から回復した石油価格ヘッジ契約の利益が追い風となる。一方、PTTグループの子会社7社のうち4社がすでに第2四半期決算を発表しており、PTTGCが最も好調で、純利益は122億800万バーツと前年同期の損失から黒字転換し、前期比278％増となった。PTTEPの純利益は271億9700万バーツで前年同期比101％増、GPSCの純利益は18億1910万バーツで前年同期比9.91％減だが前期比6％増となった。ORは最も弱い業績で、前年同期の22億3180万バーツの利益、第1四半期の24億1475万バーツの利益から一転、17億7495万バーツの純損失を計上した。トリニティー証券のアナリストは、PTTグループ全体の業績が市場予想を大きく上回っており、特にPTTGCとPTTEPがPTTの連結決算を押し上げる重要な利益貢献要因になると指摘する。第3四半期の見通しについては、ブレント原油価格が1バレル80ドル超で推移し、精製マージンも堅調に推移するとみられ、グループ内の注目銘柄はTOP（目標株価61バーツ）とPTTGC（目標株価46.50バーツ）としている。

カシコン証券は、タイオイル（TOP）の株式に対し「買い」推奨を維持し、目標株価を66.70バーツとしました。第3四半期（2026年）の業績見通しは、石油製品の高い価格差と、定修計画がないことから予想される稼働率の上昇により、引き続き堅調と評価しています。第3四半期に入ってから現在まで、ガソリンの価格差は1バレル当たり約30.9米ドル、ディーゼルの価格差は1バレル当たり約57.4米ドルで推移しており、ガソリンとディーゼルの製品は合わせてTOPの製油所生産量の約3分の2を占めています。第2四半期（2026年）の純利益は約78億バーツと、前期比約60％の減少を見込んでいます。これは、原油在庫損失と棚卸資産評価調整の合計約68億バーツが影響するものの、製油所事業は依然として堅調で、精製マージンは前期の1バレル当たり12.7米ドルから23.5米ドルへ上昇し、稼働率は1か月の定修により113％から107％へ低下したものの、高水準を維持しています。カシコン証券は、2026年の純利益を約250億3100万バーツと予想し、2025年の145億8400万バーツからの増益を見込んでいます。

2569年第2四半期の米国製油所グループの業績は、精製マージンの急上昇により顕著な成長を遂げた。Valero Energyの純利益は37億ドルと5倍以上に増加し、HF Sinclairの純利益は8億9200万ドルとほぼ4倍に増加、PBF Energyは前年の純損失から一転して9億1500万ドルの純利益を計上した。Phillips 66とMarathon Petroleumも同様に堅調な業績を報告すると見込まれている。タイの製油所も精製マージンの追い風を受けるものの、各社の業績は一様ではない。製油所の構造、原油の品質、生産効率、価格リスク管理、各期間の石油在庫損益などに左右されるためだ。さらに、製油所は増大する隠れたコストを負担しなければならない。例えば、原油プレミアム、運賃、中東リスクに応じて上昇する保険料は1リットル当たり3～6バーツに達する可能性がある。また、石油在庫の損失リスク、運転資金の増加による金融コストの上昇、政府や社会の規制による圧力、そしてネットゼロ目標やESG基準の下でのクリーンエネルギー移行に向けた投資の必要性も重荷となる。タイの上場企業で主要な石油精製事業を営むのは、タイオイル、バンチャック・コーポレーション、スター・ペトロリアム・リファイニング、アイアールピーシーである。一方、ピーティーティー・グローバル・ケミカルは、統合型事業構造の一部として石油精製事業を有している。

原油価格は高値圏で推移し、WTIは1バレル84ドル超、ブレントは91ドル近辺。トランプ氏がイランへの追加攻撃の用意があると表明し、米国の原油在庫が1カ月超ぶりの大幅減少となったことで、原油市場の逼迫が示された。イランはホルムズ海峡の支配を改めて主張しており、戦争と原油供給リスクの長期化が懸念されている。調査部は、原油高止まりを背景に、PTTEP、PTT、TOP、SPRC、BCPなどのエネルギー・製油所株にプラスと評価する一方、エネルギーを主要コストとする銘柄にはマイナスで、インフレ全般への懸念も強まるとしている。

CGSIタイランドは、タイオイルの株式に対する「買い」推奨を維持し、目標株価を従来の59.50バーツから70バーツに引き上げた。2026年の1株当たり利益予想を31.4%上方修正したことによる。堅調なマーケットグロスリファイニングマージンが原油コスト上昇を相殺すると評価している。新たな目標株価は現在の株価から8.9%の上昇余地がある。支援材料は、ロシアの製油所停止の拡大と中国の石油製品輸出の低水準継続により供給が逼迫し、アジアのクラックスプレッドが高水準で安定していることだ。CGSIは2026年のマーケットグロスリファイニングマージンの前提を1バレル当たり13.4米ドルに引き上げ、2026年のTOPの売上高を4879億4000万バーツ、EBITDAを501億1700万バーツ、純利益を306億3000万バーツと予想している。

エイジア・プラス証券のリサーチ部門は、米国の通商法301条に基づく新たな関税措置がタイの下半期輸出におけるリスクの一つであり、輸出の減速につながると指摘した。タイには12.5％の関税が課され、フィリピンやマレーシアなど一部のASEAN諸国よりも高く、競争力の低下を招く可能性がある。また、タイの対米貿易黒字は拡大を続けており、米国がまだ発表していない過剰生産に対する関税にも注意が必要で、これらがタイ経済の輸出部門に圧力をかける見通しだ。12.5％の関税対象となる製品群には、ペットフード、加工食品、飲料が含まれ、AAI、ITC、PLUS、TU、COCOCOなどの銘柄が影響を受ける。また、電子機器ではHANA、DELTA、KCE、CCETが対象となる。一方、タイの主要輸出品で12.5％の関税が免除されるのは、米国が大量に輸入する石油、ガス、肥料などで、PTT、PTTEP、TOP、IRPC、BCPといった製油所・石油関連銘柄には緩和要因となる。さらに、すでに通商拡大法232条の対象となっている自動車、鉄鋼、アルミニウム、銅なども免除され、PAP、TMT、SAMなどの鉄鋼加工・鋼管銘柄や、AH、SATなどの自動車部品銘柄にとっては好材料となる。タイ商務省の発表によると、2026年6月のタイの輸出は前年同月比20.8％増と、市場予想の15.2％を上回り、輸入は50.3％増と、市場予想の35.8％を上回った。この結果、貿易赤字は65億6500万ドルとなった。伸びが顕著だった品目は、ペットフードが22.3％増で10か月連続の拡大、天然ゴムが12.5％増で14か月ぶりに拡大に転じ、加工鶏肉が6.1％増で7か月連続の拡大となった。

クルンシー証券（KSS）は、タイ株式市場は調整局面にあると評価している。レジスタンスラインを1,650ポイントと1,665ポイント、サポートラインを1,630ポイントと1,626ポイントに設定。ブレント原油価格が1バレル100ドルを突破したことや、米10年債利回りが4.7％と1年7カ月ぶりの高水準を試していること、バーツが1ドル33.82バーツと15カ月ぶりの安値をつけていること、さらに米国の通商法301条に基づく60カ国に対する10～12.5％の輸入関税措置が2026年7月24日に発動されることなどが重しとなっている。タイへの影響は、電子部品や半導体といった主要輸出品目が対象外であるため限定的とみられる。KSSは、エネルギーセクター、エネルギー安全保障関連、商業銀行セクターの銘柄が指数を下支えする中心になるとみており、エネルギーセクターではPTT、PTTEP、BCP、TOP、SPRCを推奨。銀行セクターではKBANKとKTB、通信セクターではADVANCとTRUE、建設セクターではSTECON、PYLON、INSET、工業団地セクターではAMATAとWHAを推奨している。

製油・石油化学セクターの株価が本日午前の取引で力強く上昇した。SPRCが8.63%高の10.70バーツで先導し、TOPは1.56%高の65.00バーツ、IRPCは1.77%高の2.30バーツ、BCPは1.67%高の45.75バーツ、PTTGCは0.25%高の40.75バーツとなった。クルンシー証券のリサーチ部門は、SPRCの2026年第2四半期の正常営業利益を約67億700万バーツと予想し、前年同期比3,386%増、前期比314%増と見込む。この正常利益は、原油プレミアムが予想を下回る低水準にとどまった一方、世界の原油・石油製品供給が想定より逼迫したため、同リサーチ部門の従来予想を上回った。ランド・アンド・ハウス証券は、TOPの2026年第2四半期の正常利益を約160億バーツと予想し、前年同期比479%増と見込む。堅調な製油マージンが押し上げ要因となるが、在庫評価損という特別損失が発生する見込み。クルンシー証券はSPRCの2026年通期正常利益予想を303%上方修正し148億7,300万バーツとし、目標株価11.50バーツで買い推奨を維持。ランド・アンド・ハウス証券はTOPを目標株価66バーツで短期売買の買い推奨としている。

カシコン銀行証券は、北海ブレント原油価格が1バレル100ドルを突破したと指摘。ドナルド・トランプ大統領がイランへの攻撃強化と、紅海でフーシ派が船舶を再び攻撃した場合の大規模報復を警告したことが背景。一方、フーシ派はサウジアラビアの石油タンカー2隻を攻撃し、紛争拡大と世界のエネルギー輸送路へのリスクが高まっている。米国とイランは依然として交渉再開の兆しを見せていない。アナリストは、原油価格と製油マージンの高止まりにより、PTTEP、PTT、TOP、SPRC、BCPなどのエネルギー・製油所セクター銘柄にプラスと見る一方、エネルギー多消費型銘柄や、インフレ・金利上昇リスクによる市場全体へのマイナス影響を指摘している。

米国株式市場は昨夜大幅安で引け、ダウは507ポイント（0.97%）下落、ナスダックは2%安となった。北海ブレント原油先物が7%急騰したことが背景で、イエメンのフーシ派が紅海でサウジアラビアの石油タンカー2隻を攻撃し、インフレ懸念が高まった。ハイテク株は大きく売られ、グーグルは7%安、メタは3.4%安。一方、ディフェンシブ銘柄ではイーライリリーが1.97%高、ジョンソン・エンド・ジョンソンが1.4%高となった。米国は、強制労働の取り締まり失敗を理由に、通商法301条に基づきタイを含む60カ国からの輸入品に対し10%から12.5%の関税を課すと発表。これはアイティーシーやタイユニオンといったタイの輸出関連株の重しとなったが、バーツ安がいくらか下支えした。パイ証券は本日のSET指数のレンジを1,620～1,650ポイントと予想し、アドバンス、バンコクチェーン、バンコク病院、CPオール、セントラル開発などのディフェンシブ銘柄や、PTT、PTTEP、PTTグローバルケミカル、タイオイルといったエネルギー・石油化学株を推奨している。

アジアプラス証券は、TOPの2026年第2四半期の正常利益が前期比74.9％増の約170億バーツになると予想している。市場の製油所マージンが前期の1バレル当たり12.7ドルから21.1ドルへ上昇すると見込まれることが追い風となる。戦争の影響で全製品の価格差が拡大しているためだ。原油コスト、保険料、輸送費、原油プレミアムの上昇や、政府によるディーゼル油工場出荷価格引き下げ介入の影響があるものの、利益は伸びる見通し。ただし、第2四半期の純利益は前期比31.9％減の約85億バーツにとどまる見込み。特別項目が前期の約99億バーツの収入から、約86億バーツの純費用に転じるためだ。主な要因は、NRVを含む石油在庫評価損への戻し入れ約72億バーツ、為替差益の約6億9000万バーツへの減少、CFPプロジェクトの資産減損約10億バーツの計上である。リサーチ部門は2026年の利益予想を約300億バーツに上方修正し、前年比で倍増以上となる。また、通期の製油所マージン前提を従来の1バレル当たり7ドルから14ドルに引き上げた。2027年の目標株価を68バーツとし、エネルギー・石油化学セクターへの資金流入に沿った売買を推奨。2026年の通期配当は1株当たり約4.20バーツ、配当利回りは年率6.6％と予想している。