HSBC Holdings PLC

HSBCホールディングスが円債市場に復帰し、2030年、2032年、2037年満期のシニア無担保コーラブル債3本を合計543億円で発行した。今回の新規発行は、HSBCホールディングスの株価が軟調な局面を迎えた後のことである。株価は過去1日で2.15%下落し、週間では4.51%下落しているが、年初来リターンは26.18%、1年間の総株主リターンは56.91%と、長期的な勢いは衰えるどころか蓄積されていることを示している。HSBCホールディングスの直近終値は15.04ポンドで、最も注目される適正価値推定値14.71ポンドをわずかに上回っている。この推定値は8.3%の割引率と詳細な売上高・利益率予測を用いて算出されている。アナリストのコンセンサスは、14.71ポンドの目標株価に対して15.04ポンドのHSBCホールディングスをやや割高と見ているが、SWSのDCFモデルは逆方向を示しており、推定価値23.13ポンドに対して株価は約35%の割引で取引されている。投資家は今、まったく異なる2つの尺度を前にしており、鍵となる判断は、どちらの前提条件が、HSBCホールディングスが実際にバランスシートを運営し、リスクを管理し、時間をかけて資本を配分する姿に近いと感じられるかである。

ロイター通信によると、ゴールドマン・サックス、JPモルガン、HSBC、ドイツ銀行は今週15日から16日にかけて開かれる連邦公開市場委員会で連邦準備制度が利上げに踏み切るとの予測を示した。予想を上回るインフレ指標と原油価格の上昇が背景にあり、方針が転換した形だ。4社はいずれも0.25ポイントの利上げで一致しており、複数の金融機関は連邦準備制度が2%のインフレ目標を追求する中で金利がより長く高止まりするとみている。今週の利上げを織り込む市場の確率はおよそ88%から89%で、先週のインフレ統計発表前の67%から70%から上昇した。8月のインフレ統計は予想以上に強い内容となり、注目されるコア物価の指標は4カ月ぶりの最大の伸びを記録した。また、中東の敵対行為が激化する中で原油価格は1バレル100ドルを突破した。マイケル・フェローリ氏が率いるJPモルガンのエコノミストらは、前週は債券利回りとエネルギー価格が上昇し、インフレ指標も十分に堅調だったため、利上げの可能性が利下げを上回ったと述べ、同行は長期的な政策金利の見通しを3.25%に引き上げた。ゴールドマン・サックスは2027年に連邦準備制度が2回利下げするとの見方を維持したものの、従来の時期から後ずれさせた。同行は先月まで9月の利上げを極めて可能性が低いとしていたが、当時CMEのフェドウォッチのデータではその確率はおよそ30%だった。

バークレイズは、AI主導の利益成長への信頼を強めたテクノロジー企業の際立った決算シーズンを理由に、2026年末のS&P500目標を7,800から7,950に引き上げた。改定後の目標は火曜日の終値7,673.52を約3.6%上回る水準で、バークレイズは2026年のS&P500の1株当たり利益予想を337ドルから365ドルへ8.3%引き上げた。米国株式戦略責任者のベヌ・クリシュナ氏は、テクノロジー企業の実行力とAI投資に支えられた利益の見通し改善を指摘し、同社はバリュエーションの拡大を前提とせずに企業利益の力強さを認識する用意があるとした。7,950の水準を365ドルの利益で割ると、指数は予想利益の約21.8倍で取引されることになる。バークレイズは2027年末の目標を8,800に据え置き、今回の動きはHSBCが2026年目標を7,650から8,100に引き上げたことに続くものだ。リスクとしては、AI支出の持続性をめぐる不確実性、粘着性の高いインフレ、地政学的な緊張、バリュエーション拡大の余地の乏しさが挙げられる一方、S&P500はすでに2026年に約12%上昇している。

WTI原油とブレント原油の価格が、フーシ派によるサウジアラビアのエネルギー関連施設への攻撃を受け、6週間ぶりの高値に達した。この攻撃で70人以上が負傷し、中東の原油供給への懸念が高まっている。9月8日のWTI原油先物は1バレル93.03ドルと、1.55ドル上昇。ブレント原油は97.92ドルと、0.92ドル上昇した。タイ石油公社（タイ・オイル）の価格分析部門は、今回の事態により、攻撃がホルムズ海峡から他の地域のエネルギーインフラや輸送ルートに拡大するリスクが高まったと指摘。紛争が激化すれば、原油供給に影響し、エネルギーコスト上昇を通じて世界経済に圧力がかかる可能性がある。一方、大手金融機関は原油価格予想を引き上げ始めており、ゴールドマン・サックスは2026年12月のブレントとWTIの予想をそれぞれ5ドル引き上げ、1バレル85ドルと80ドルに修正。2027年の予想も80ドルと75ドルに引き上げた。HSBCは2026年と2027年のブレント平均価格予想をそれぞれ90ドルと85ドルに引き上げた。また、8月の米雇用統計は予想を上回る堅調さで、雇用者数は予想の5万6000人に対し16万2000人増加。失業率は4.1%で横ばいとなり、投資家の間では、FRBが9月15日から16日の会合で0.25%の利上げを行うとの見方が強まった。さらに、トランプ氏はプーチン氏とウクライナ戦争終結に向けた協議を行い、ロシアのエネルギー輸出拡大につながる可能性があるが、短期的には市場は中東リスクを引き続き重視している。

HSBCは、米国債利回り予想をカーブ全体にわたって引き上げた。これは、連邦準備制度理事会（FRB）の今後の政策経路に対するタカ派的な見方を反映したもので、政策金利が据え置かれるとの基本シナリオを維持しつつも、9月に25ベーシスポイントの利上げが行われる可能性はほぼ五分五分と見ている。同銀行は、連邦公開市場委員会（FOMC）が2026年から2027年にかけて金利を据え置くとの見通しを示していたが、現在は2年物国債利回り予想を2026年末時点で3.85%から4.20%に、2027年末時点で3.50%から3.95%に引き上げた。また、10年物国債利回り予想も2026年末までに4.30%から4.65%へ、2027年末までに4.75%へと引き上げた。同銀行は、この変更は二重の使命におけるリスクの非対称性が強まっていることに起因するとし、FRBが短期的に金融引き締めを行わない場合でも、短期金利に上昇圧力がかかり続ける可能性が高いと述べた。また、ジャクソンホール経済シンポジウムでのケビン・ウォーシュ議長の講演により、FRBの反応関数が明確になり、期間プレミアムが抑制され、短期的には長期金利が低下する可能性があると指摘した。しかし、長期的には、持続的な大規模な財政赤字が米国債の利回り曲線のスティープ化につながるとの見方を維持した。

HSBCホールディングスは、コロナ禍の融資で債務不履行に陥った企業に対する法的措置を強化している。他の大手銀行と連携し、パンデミック時の融資プログラムからの資金回収を進めている。この動きは、緊急融資に依存していた中小企業に影響を与える可能性があり、投資家は、この執行強化の変化が銀行の将来のリスク管理や引当金にどのような影響を与えるかに注目している。時価総額2620億ポンドのHSBCの強硬姿勢は、大手銀行の信用リスク処理における広範なトレンドを浮き彫りにしている。回収額の増加は、これまでストレスがかかっていた融資からの収益を支える一方、より積極的な行動は短期的な法務コストの増加や、現在2.1%の不良債権比率と48%の引当率にある不良債権管理への注目を高める可能性がある。重要な指標は、HSBCが2027年までの今後数四半期の決算で、予想信用損失、不良債権比率、関連する回収額をどのように報告するかであり、最近の社債発行による17億5000万元が信用バッファーをどの程度支援するかも含まれる。

HSBCのチーフエコノミストは、現在のアジアの金融環境には1997年のアジア金融危機、いわゆるトムヤムクン危機の前と類似する要素が多くあると指摘した。米国債利回りの上昇、円安、テクノロジー株への楽観的な見方がその例だ。しかし、現在のアジアは当時よりはるかに強固であり、主要なリスクは米国からのAI需要への依存に移っていると強調した。HSBCのチーフエコノミストであるフレデリック・ノイマン氏は、8月31日の分析リポートで、米10年国債利回りが2020年8月の約0.5%の低水準から約4.79%まで上昇したと述べた。一方、円は2021年1月の1ドル=約103円から7月には1ドル=163円まで約57%下落したが、米国と日本の協調介入を受けて一部回復した。しかし、ノイマン氏は1997年と2026年の違いの方が重要だと指摘する。特に、アジア諸国の資本構造が資本輸入国から資本輸出国へと変化し、ドル建て資本コストの上昇はもはや脆弱性ではなくなった。新たなリスクは、韓国、日本、台湾、シンガポールからの電子製品輸出の主要な原動力である米国のAIハードウェア市場の成長への依存である。AI投資が減速したり、円が急激に変動したりすれば、アジアからの電子製品需要は急速に減少し、地域の成長に打撃を与える可能性がある。

HSBCホールディングスは、シンガポール事業の大規模な再編を検討している。複数の主要銀行業務を単一法人の下に統合し、組織構造を簡素化する計画だ。これは過去2年間にわたって進めてきた世界的な事業再編の一環である。検討中の計画では、シンガポールにおけるホールセールバンキング、リテールバンキング、プライベートバンキングを単一の事業体に統合する。現在は複数の部門に分かれて運営されている。この動きは、ジョルジュ・エルデリ氏が2024年9月に最高経営責任者に就任して以来、HSBCが進めてきた大規模な再編戦略の一環である。HSBCはこれまでに複数の事業を閉鎖・統合・売却し、組織の機動性を高め、コストを削減してきた。直近では7月に、シンガポールの保険事業を21億ドルで売却することで合意した。HSBCの広報担当者は、銀行は引き続き組織構造を見直し、複雑さを軽減する機会を模索していると述べた。しかし、アジア太平洋地域におけるHSBCのすべての銀行法人は、香港上海銀行の傘下、管理、および破綻処理の枠組みの下に引き続き置かれ、その構造を変更する計画はないと確認した。なお、HSBCは2016年5月に現地法人としてHSBCバンク（シンガポール）を設立し、シンガポールでリテールバンキングとウェルスマネジメント事業を展開している。また、HSBCのアジアにおける主要法人である香港上海銀行を通じて別途運営される支店も存在する。再編を検討する一方で、銀行はシンガポールへの投資を継続しており、グローバルAIセンターを設立し、100人以上のAI専門家を雇用する計画である。これは、シンガポールがHSBCにとってアジア地域における戦略的市场の一つであることを反映している。シンガポールでの再編検討は、HSBCの事業と収益が香港に過度に集中していることへの懸念が高まる中で行われている。地域の地政学的リスクが増大している。世界的な銀行の中で、HSBCは香港との結びつきが最も強い銀行の一つであり、香港は依然として同行最大の利益源である。HSBCは今年、恒生銀行の上場廃止を完了した後、香港での事業をさらに拡大している。この取引は140億ドル規模である。また、HSBCは香港で紙幣発行権を持つ3つの商業銀行のうちの1つである。業績は両市場の明確な対比を示している。2026年上半期、シンガポール事業の税引前利益は7億7400万ドルであったのに対し、香港事業の税引前利益は78億ドルに達し、シンガポールの約10倍であった。従業員数では、HSBCは香港に3万人以上の従業員を擁し、上半期のホールセールバンキング融資残高は約1440億ドルであった。一方、シンガポールでは従業員数は約3600人、ホールセールバンキング融資残高は218億ドルであった。シンガポールでの事業統合は、世界的な銀行にとって新しいアプローチではない。2019年には、競合のスタンダードチャータード銀行がシンガポールで登録された子会社の下で事業を統合し、シンガポールと香港の間で二重ハブ構造を構築し、ネットワークの複雑さを軽減し、コストを管理した。HSBCにとって、検討中の再編計画は、世界的な複雑さとコスト削減戦略のもう一つの部分である。同時に、銀行がシンガポールでのAI投資を継続し、グループの主要な利益基盤である香港市場への依存に伴うリスクを管理する必要がある時期に行われている。

HSBCホールディングスは、発行済みノートを対象とする4件の現金公開買付の結果を発表し、総額48億9777万8802.80ドル相当の買付を受け入れた。公開買付は2026年8月12日午後5時（ニューヨーク時間）に終了し、同社は最大買付額を67億5000万ドルに、2028年5月償還ノートのサブキャップを10億ドルに引き上げた。2028年5月償還ノートを除き、有効に応募されたノートはすべて按分なしで受け入れられた。2028年5月償還ノートは応募額がサブキャップを上回ったため、66.967081%の按分率が適用された。受け入れられたノートの支払いは2026年8月17日に行われ、受け入れられたノートはすべて消却・償還される。

ブラックストーンはブルックフィールドおよびKKRとともに、クウェート石油公社との間で、同社の国内および輸出用パイプライン網全体を対象とする160億ドルのリース・アンド・リースバック方式の合弁事業に参入した。この取引により、ブラックストーンは大規模かつ長期の料金収入型インフラエクスポージャーを獲得する。一方、ブラックストーンのプライベートクレジット部門は、HSBCの300億オーストラリアドル規模のオーストラリア向けローン資産の買収に向けて協議中と報じられている。また、同社の投資ビークルはAIデータセンター企業ファーマスへの20億ドルの資金調達ラウンドに参加した。これらの動きは、エネルギーインフラとプライベートクレジット、そしてAI関連データセンター向けファイナンスを組み合わせるブラックストーンの戦略を浮き彫りにしている。