UnitedHealth Group Incorporated

水曜日の米国株は、原油価格の上昇が続く中で下落しました。ブレント原油は1バレル100ドルを突破し、中東における米国とイランの緊張が引き続き市場心理に重くのしかかりました。米国債利回りは、米財務省が木曜日のオペで最長期間の買い戻しの3倍にあたる最大60億ドルの長期債を買い戻すと発表したことを受けて上昇しました。2年債利回りは2ベーシスポイント上昇して4.42%、10年債は5ベーシスポイント上昇して4.84%、30年債は約4ベーシスポイント上昇して5.29%近辺となりました。ブレント原油先物は7月24日以来初めて1バレル100ドルを突破し、11月渡しのブレント先物は3.3%上昇して1バレル101.13ドル、NYMEX原油は3.2%上昇して96.02ドルとなりました。これは、ホルムズ海峡の通過量が8月末の1日約800万バレルから今週はわずか100万バレルに減少したことによります（Rystad Energy調べ）。別件ですが、Anthropicのアライメント科学リードであるEvan Hubinger氏は、AIが全人類を殺す可能性があると「真剣に」信じており、今後10年以内の確率を10%以上と個人的に推定していると述べました。同社の最新のリスク報告書では、高リスク環境でのミスアライメントのリスクを「非常に低い」から「低い」に引き上げました。医療保険株は、CVS HealthがWells Fargoヘルスケアカンファレンスで医療費の高止まりが続いていると述べたことを受けて下落しました。下落が目立った銘柄には、UnitedHealth、Humana、Clover Health、Alignment Healthcare、Centene、Oscar Health、Elevance Health、Molina Healthcareが含まれます。

保険会社はすでにウォール街に対し、2026年12月31日に終了するメディケア・アドバンテージのプランを伝えているが、会員は郵便でのみ知らされることになり、非更新通知は10月2日までに送付される。ヒューマナは、2027年のプラン撤退が約60万人の会員に影響することを確認した。一方、ユナイテッドヘルス・グループは、メディケア・アドバンテージの加入者が約110万人減少すると見込んでいる。これらの終了により、まれな保証発行のメディギャップ窓口が開かれるが、対象となるのはオリジナル・メディケアに戻る会員のみであり、別のアドバンテージ・プランに切り替える会員は対象外となる。メディケアの一般加入期間が12月7日に終了するため、会員は通知を保存し、両方の補償経路を直ちに価格比較すべきである。メディギャップの保険料は月額150ドルから250ドルの範囲であり、一方、保険料0ドルのアドバンテージ・プランでは、2026年の自己負担上限が最大9,250ドルになる可能性がある。

ユナイテッドヘルスの株価は3月初旬以来約41%上昇し、1株あたり約400ドルで取引されていますが、同社の立て直しはまだ完了していません。メディケアと医療提供の利益率は改善したものの、商業部門は悪化しました。経営陣は現在、商業部門の利益率の完全な回復は2027年以降にずれ込むと予想しており、医療費のトレンドは11%を超えて上昇し、鈍化の兆しは見られません。同社の全体的な営業利益率は4.8%で、3年平均の7.1%を下回っています。また、調整後の2026年の1株あたり利益の見通しは19.50ドルから20ドルで、部門別の営業利益見通しは、ユナイテッドヘルスケアが少なくとも120億ドル、オプタムヘルスが少なくとも22億ドルとなっています。競合他社も価格改定を行い、同期間にエレバンスヘルスは41.6%上昇、シグナは4.7%上昇しましたが、ユナイテッドヘルスの商業部門のコストトレンドはまだ転換していません。

米司法省は、ザ・ビレッジズ・ヘルスがメディケア・アドバンテージのアップコーディング（診断コードの水増し）をめぐり、5億4150万ドルの和解に合意したと発表した。2020年から2024年にかけて、このプライマリケア提供者が償還金を増やすために虚偽の診断コードを提出したという主張を解決するものだ。Healthcare Diveが引用した外部コンサルタントの調査によると、2024年までに同社の患者診断コードの約半数が裏付けのないものだったという。この和解は、破産手続き前の事業体であるザ・ビレッジズ・ヘルス・システムLLCを対象としており、政府はチャプター11（連邦破産法第11章）の手続きにおいて非免責債権を保有する。一方、2025年後半に運営事業を6800万ドルで買収したヒューマナのセンターウェル部門は、直接の支払いを免れている。ヒューマナ、ユナイテッドヘルスケア、フロリダ・ブルークロス・ブルーシールドなど、水増しされた支払いを受け取った保険会社は、総額に充当される過払い金を返還する。同月、司法省は他の2件のメディケア・アドバンテージのアップコーディング事件も解決しており、リスク調整詐欺に対する全国的な執行優先事項を示している。

ユナイテッドヘルスの商業医療コスト動向は11%をやや上回る水準で推移しており、商業部門全体の利益率回復は2027年以降にずれ込む見通しだ。経営陣は、ノー・サプライズ法に基づく独立解決プロセスが2026年に50ベーシスポイントの追加コスト動向をもたらし、現在では少なくとも100ベーシスポイントのコストになっていると述べた。同社は2026年の調整後1株当たり利益見通しを19.50ドルから20ドルのレンジに引き上げ、株価は390.11ドルで取引されている。メディケアは改善しており、2026年の医療コスト動向は当初見積もりの約10%を下回ると予想されているが、経営陣はこの緩やかな動向は転換点ではないと述べた。ユナイテッドヘルスケアは、給付調整と選択的な市場参加の変更を通じて、2026年通年のメディケア・アドバンテージ加入者数が約110万人減少すると見込んでいる。

ユナイテッドヘルス・グループは、外国子会社との取引価格の設定方法をめぐり、米内国歳入庁（IRS）の調査を受けており、同庁は複数年度にわたる大規模な税務調整を提案している。IRSの措置は移転価格に焦点を当てたもので、提案された変更が最終的に適用されれば、ユナイテッドヘルス・グループの課税所得が大幅に増加する可能性がある。ユナイテッドヘルスは提案された調整に異議を申し立てる方針を示しており、現時点では時期と最終的な財務上の影響は不透明だ。同社の時価総額は約3454億ドル、現在の利益率は3.1％で、前年の5％から低下している。投資家は、ユナイテッドヘルスが今後の提出書類で税務上のエクスポージャーと引当金をどのように更新するか、また2026年9月22日付の1株当たり2.32ドルの配当が調整されるかどうかに注目するだろう。

ユナイテッドヘルス・グループは、チェンジ・ヘルスケアの買収に関連した長年の企業統治とサイバーセキュリティの欠陥を主張する大規模な投資家訴訟に直面している。訴状は、ユナイテッドヘルスにおける監督の隙が、原告が米国史上最大の医療データ侵害と表現する事態の一因になったと主張している。投資家は、内部統制と取締役会レベルのリスク管理の弱点により、機微な患者情報や保険請求データが露出したと論じている。この訴訟は、ユナイテッドヘルスがサイバーセキュリティと買収関連リスクをどのように評価し、監督し、開示しているかについて、株主に新たな疑問を投げかけている。

今年、米国の高齢者約300万人がメディケア・アドバンテージからの強制脱退に直面している。大手保険会社が利益確保のため市場から撤退しているためだ。ジョンズ・ホプキンズ大学ブルームバーグ公衆衛生大学院の研究者による分析では、メディケア・アドバンテージ加入者の10人に1人がプランを失っており、2025年の脱退率6.9%、2018年から2024年の平均1%から上昇した。ヒューマナは2年連続で2027年に複数の市場から撤退すると発表し、60万人の加入者に影響が出る。クリア・スプリング・ヘルスは6月1日付でメディケア・アドバンテージ事業を終了し、プレスビテリアン・ヘルス・プランは2027年にほとんどの市場から撤退し、約3万人の契約者に影響する。保険各社は連邦政府の償還率引き下げと医療費の高騰を理由に挙げており、ユナイテッドヘルスとヒューマナの2社で全米のメディケア・アドバンテージ加入者のほぼ半数を占めている。

ルイージ・マンジョーネ被告は、ユナイテッドヘルス・グループ幹部ブライアン・トンプソン氏の射殺に関連する連邦ストーキング罪について有罪を認めた。同被告は最高で終身刑に直面している。答弁は金曜朝、ニューヨーク連邦裁判所で行われた。マンジョーネ被告はニューヨーク州裁判所でも起訴されている。

ユナイテッドヘルス・グループは、深刻なガバナンス問題を認識しながらコンプライアンス確保にほとんど努めず、株価の大幅な下落を招いたとして、修正された株主訴訟に直面している。訴訟はミネソタ州連邦地裁に、ロードアイランド州職員退職年金基金とスウェーデンの資産運用会社ランスフォルサークリンガル・フォンドフォルバルトニングが提起した。原告は取締役会と上級役員を非難し、同社が業界トップの収益を組織的な不正と違法行為の上に築いたと主張している。具体的には、連邦メディケア制度の詐取、医学的に必要な医療の拒否、連邦裁判所への欺瞞、患者プライバシー法違反、競争の違法な抑制、利益操作などが挙げられている。訴訟では、被告らがSEC提出書類、決算説明会、4回にわたる委任状説明書で虚偽かつ誤解を招く記述を行い、株価を人為的につり上げたまま、同社が数十億ドル規模の自社株買いを実施したと主張している。ユナイテッドヘルスの株価は2024年11月11日に史上最高値の終値599ドル78セントを記録したが、今年3月27日には259ドル2セントまで下落し、水曜日の終値は405ドル59セントだった。

エリザベス・ウォーレン上院議員は、ユナイテッドヘルス・グループやCVSヘルスといった垂直統合型の医療大手の解体を強制する超党派法案を推進している。保険、薬局、医療提供者を支配することで患者の負担が増大していると主張する。5月にジョシュ・ホーリー上院議員と共に再提出された「患者を独占より優先する法案」は、保険会社と薬局の共同所有を禁止し、1年以内の事業分離を義務付ける。ウォーレン氏は、ユナイテッドヘルスのユナイテッドヘルスケアとオプタムの各部門が保険と薬局サービスを結びつけている点を指摘し、同様の統合がCVSヘルスにも当てはまると述べた。法案は、処方薬の流通チェーンのあらゆる段階を支配していると支持者が言う、ユナイテッドヘルス、CVSヘルス、シグナの3大薬剤給付管理会社を標的にしている。

ユナイテッドヘルスとヒューマナはすでに2027年のメディケア・アドバンテージ戦略を確定させており、ユナイテッドヘルスは加入者を110万人削減し、ヒューマナは25％の成長を目指している。プランが打ち切られた加入者には、メディギャップのプランA、B、C、D、F、Gについて63日間の無条件加入期間が設けられる。ただし、プランCとFは2020年1月1日以降に新たにメディケアの資格を得た人は利用できない。この期間を逃すと、保険会社は健康状態に基づく医療引受を行い、保険料を引き上げたり、加入を拒否したりできるようになる。年次変更通知は9月30日までに届く必要があり、年次加入期間は10月15日から12月7日までとなる。CMSはまた、プランが更新されない人のために、12月8日から2月末までの特別加入期間を設けている。

トランプ政権がメディケア・パートDの補助金プログラムを打ち切る決定を下したことで、2027年には加入者の4人に3人が保険料の上昇に直面することになる。ウォール・ストリート・ジャーナルの報道によると、加入者の約45％は月額11ドルから20ドルの値上げとなり、さらに30％は月額10ドル以下の上昇となる。政権当局者は同紙に対し、この補助金は連邦政府が追加負担を肩代わりするため、医療保険会社が保険料を引き上げる動機付けになっていたと述べた。政府説明責任局によると、この補助金は2026年に約36億ドルの支援を提供していた。メディケア・パートDの主要保険会社には、センティーン、ヒューマナ、ユナイテッドヘルス・グループなどが含まれる。