WHA Utilities and Power Public Company Limited

ブローカーであるหยวนต้า（タイ）は、Thailand Focus後の分析レポートで、新たな国家電力開発計画（PDP）が発電所セクターの株式にプラスになると明らかにした。新PDPは早ければ2026年9月に明確になり、再生可能エネルギーの割合が60%以上になると予想され、カーボンキャプチャー、小型モジュール炉（SMR）、ダイレクトPPAも計画に含まれる。このセミナーには、エネルギー省のエカナット・プロムパン大臣、B.Grimm Powerの取締役会長であるハラルド・リンク博士、Digital Edgeの最高商業・投資責任者であるヤニス・ギティス氏が参加した。エカナット氏は、ダイレクトPPAによりデータセンターが過度に高い価格でなく電力を利用できるようになり、現在は2000メガワットに制限されておらず、すべての産業グループが参加できると述べた。また、2000億バーツの融資枠は、ソーラールーフトップ、ネットビリングシステム、電力網の改善に使用される。ハラルド・リンク博士は、タイの水資源は多くのデータセンターを支えるのに十分であり、海水も利用できると述べた。調査部門は、GULF、GPSC、GUNKUL、WHAUPの株式を好み、データセンター関連のWHA、AMATA、STECONも好んでいる。

タイ証券取引所上場のエネルギー・公益事業19社の2026年第2四半期決算は、全社が前年同期比で純利益を増やした。特にBGRIM、EASTW、WHAUP、SUSCOは利益が数百％から数千％急増した。一方、PTTとPTTEPは純利益がそれぞれ525億2459万バーツ、271億9717万バーツで、143.93％、101.23％増加した。主な追い風は、電力・水道販売量の増加、金融費用の減少、エネルギー価格の改善である。今後の見通しとして、発電事業者は新電力開発計画（PDP2026）、直接電力購入契約（Direct PPA）、AI・データセンター事業による電力需要増の恩恵を受ける見込みだ。一方、投資家はガスコスト、原油価格、政府政策の進展に注目する必要がある。バンコク航空燃料サービス（BAFS）は純利益6050万バーツで、8.02％増加した。

ブアルアン証券は発電所セクターの投資ウェイトを市場全体より高く維持している。PDP2026計画案は今年9月末に公布される見通しで、再生可能エネルギー目標60％と平均電気料金1単位あたり約4～4バーツ超を据え置いている。データセンターからの電力需要は2593年までに基本ケースで8,811メガワット、直接PPA第1弾2,000メガワットが短期的な追い風となっている。リサーチ部門はGULF、GUNKUL、WHAUPが短期的に明確な恩恵を受けるとみている。GPSCとBGRIMは燃料費の転嫁と稼働再開が2570年に改善すれば圧力が和らぐと見込む。現在の投資判断はGULFが買いで目標株価82バーツ、GUNKULが5.50バーツ、BGRIMが20バーツ。GPSCとWHAUPは目標株価を見直し中。カバレッジ対象の発電所5社の2569年第2四半期の営業利益は137億バーツで、前年同期比36％増、前期比15％増。総収入は850億バーツで前年同期比8％増、前期比20％増。一方、純利益合計は前年同期比76％減の160億バーツとなった。これは2568年第2四半期にGULFとINTUCHの合併に伴う特別項目561億バーツが計上されたため。この特別項目を除けば、セクターの基礎的利益は依然として堅調で、GULFのコア利益は104億バーツで前年同期比46％増、前期比11％増。再生可能エネルギー・IPP事業が寄与した。GUNKULは5億6,700万バーツで前年同期比9％増、前期比31％増。EPC受注残の計上が寄与した。WHAUPは5億200万バーツで前年同期比116％増、前期比150％増。Gheco-One発電所がフル稼働に戻ったことが寄与した。一方、GPSCとBGRIMはガス・石炭コストのFt転嫁の遅れによる圧力が続いている。

国家電力開発計画案、いわゆるPDP2026の策定小委員会は、発電燃料構成を4つのシナリオで検討した。各シナリオとも再生可能エネルギーによる発電比率は60%超、最大で80%に達し、小型モジュール炉、いわゆるSMRの比率は約2,400～4,000メガワットの枠内で、一部のシナリオでは4,000メガワットを超える可能性もある。計画の最初の10年間は、タイ発電公社、いわゆるEGATが先行して調査・初期段階の事業を実施し、その後、将来的に民間投資を追加募集する見通しだ。この計画案は今週中にエネルギー大臣に提出され、9月初旬までにパブリックコメントを募集し、年内に施行される見込みである。アジア・プラス証券のリサーチ部門は、PDP2026計画は中長期的に発電事業者にとってプラス要因になると指摘する。新規発電所プロジェクト、特に再生可能エネルギーへの投資サイクルが生まれ、蓄電システム事業やSMR技術への投資拡大の機会も開かれるためだ。一方、データセンターやAIによる電力需要も、電力システム投資の重要な推進力となる。特に安定したクリーンエネルギー由来の電力需要や、直接PPAの解禁により大口需要家が再生可能エネルギー電力を直接調達できるようになることが挙げられる。リサーチ部門が選ぶトップピックは、ガルフ・ディベロップメントの目標株価80バーツ、ガンクン・エンジニアリングの目標株価6.40バーツ。一方、クルンシー証券は、エネルギー関連の措置や計画の進展がインフラ・電力技術テーマの銘柄にプラス要因となるとみており、注目銘柄としてGULF、グローバル・パワー・シナジー、WHAユーティリティーズ・アンド・パワー、GUNKULを挙げる。2026年8月17日の取引では、発電所関連株が上昇し、WHAUPは8.20バーツで5.81%高、GPSCは49.50バーツで2.59%高、BGRIMは18.20バーツで2.82%高、GULFは65.25バーツで1.16%高、GUNKULは5.15バーツで0.98%高となった。

WHAユーティリティーズ・アンド・パワー、略称WHAUPは、2026年下半期に残りの待機料収入を計上し、開発待ちの合計314メガワットのうち、さらに約100メガワットのクリーンエネルギー事業が商業運転を開始すると見込んでいる。同社は今年の投資予算を29億バーツとし、水事業に57％、エネルギー事業に43％を配分。タイとベトナムでの太陽光屋根設置事業に注力する。上半期にはデータセンター向けに年間1750万立方メートルの水販売契約を締結しており、最大で2900万立方メートルまで拡大する可能性がある。これは年間約5億バーツの継続的な収入に相当する。一方、水の販売・管理量は合計8700万立方メートルで、前年比9％増加した。また、ゲッコー・ワン発電所はすでに運転を再開しており、通年で約1億バーツの利益を見込む。クルンシィ証券は、2026年第3四半期の正常利益が約5億バーツの高水準で横ばいになると評価し、買い推奨を維持、目標株価を9.70バーツとしている。

インドラマ・ベンチャーズ（IVL）は、2569年第2四半期の純利益を59億6100万バーツと報告した。前年同期の5億2100万バーツの赤字から黒字転換した。上半期の純利益は31億4490万バーツで前年同期比61%増、EBITDAは297億バーツで61%増となった。コンバインドPET（CPET）事業がベンチマークスプレッドの上昇や北米のシェールガスコスト、インドビニャとインドビダの成長に支えられた。自助努力とS&OEシステムが生産効率と在庫管理を改善し、維持的設備投資控除後の営業キャッシュフローは259億バーツとなった。純有利子負債は2360億バーツから2260億バーツに減少し、ネットD/Eレシオは1.56倍となり、通年目標を前倒しで達成した。一方、WHAユーティリティーズ・アンド・パワー（WHAUP）の2569年第2四半期の純利益は5億3200万バーツで前年同期比276%増、上半期は8億3500万バーツで129%増となった。水事業と電力事業が継続的に成長し、上半期の水事業収入は35%増加した。ソーラールーフトップの民間PPAは累計384メガワット、持分ベースの発電ポートフォリオは1070メガワットとなった。下半期は新PDPと初期直接PPA2000メガワットに対応し、再生可能エネルギーを拡大する。NBTC委員長の座を巡っては、アヌティン・チャーンウィーラクーン首相兼内務大臣が、ソーン・ブンブアイチャイプルック医師をNBTC委員長兼委員から解任する勅令を求める上奏文に署名したと明らかにした。マイナー・インターナショナル（MINT）は、子会社のMFGインターナショナル・ホールディング・シンガポールがボンチョン・インターナショナル社に100%出資すると発表した。取引は2569年8月内に完了する。ボンチョン・インターナショナル社は、米州以外の地域におけるボンチョンブランドの知的財産権を保有する。発行済み払込資本は4億6580万ウォンで、普通株4万658株、額面1万ウォン。純資産価値は5000万米ドル、約16億5000万バーツで、取引完了日時点の資産価値に応じた調整項目が加わる。資金源は金融機関からの借入金。投資目的は米州以外でのボンチョンの知的財産権取得で、ロイヤルティ収入とフランチャイズ料収入の増加が見込まれる。株式取得後、ボンチョン・インターナショナル社はMINTの子会社となる。

クルンシリ証券は、WHAユーティリティーズ・アンド・パワー（WHAUP）の2026年第2四半期の正常利益が5億200万バーツと堅調で、前年同期比116％増、前期比150％増となり、当社および市場予想をそれぞれ7％、12％上回ったと報告した。水道事業と電力事業が同時に回復したことが寄与し、水販売量は前年同期比10％増と顕著な伸びを示した。一方、IPP発電所のGheco-1は石炭コスト低下のもとで四半期を通じてフル稼働を再開した。この結果、2026年上半期の正常利益は通期予想15億バーツの47％に達し、2025年上半期の39％から上昇した。当社では、2026年第3四半期の正常利益は、水販売量の継続的な増加、容量料金の上昇、Gheco-1の回復継続により、約5億バーツと高水準を維持すると予想する。ただし、長期ガスコストの影響は受ける見込み。WHAUPは、タイにおけるデータセンターテーマからの構造的利益享受者の一角とみなされ、株価バリュエーションは依然として割高感がなく、3年先PEGはわずか0.74倍で取引されている。クルンシリは買いを推奨し、SOTP法に基づく2027年の目標株価を1株当たり9.7バーツに引き上げた。

ブアルアン証券は、2026年の残り5か月間のSET指数について、緩やかな上昇基調の「サイドウェイ・アップ」と評価し、レンジを1,580～1,700ポイントと予想している。ウェルス・マネジメント投資分析部長のピリヤポン・コンワーニット氏は、タイ上場企業の上半期決算が堅調で、市場の1株当たり利益予想が約4％上方修正され103バーツとなったと指摘。2027年半ばへのロールオーバーにより、SET指数の目標値は1,710ポイントとなる。指数は第4四半期にピークを迎える見通しで、観光ハイシーズン、原油価格の高止まり、継続的な海外資金流入が支援材料となる。特に7月の純流入額は470億バーツに達し、年初来の純買越額は約740億バーツとなった。下半期にはさらに1,600億～2,000億バーツの海外資金流入が見込まれる。投資戦略としては、グロース株と高配当株の間でウェイトを調整するバーベル戦略を推奨。5つの主要テーマとして、GULF、WHAUP、GUNKULなどの長期成長テーマ、KTBなどのディフェンシブ・利回りテーマ、COM7、CRC、ERW、CBGなどの正常化・刺激策テーマ、CPF、BTG、ICHIなどのスーパーエルニーニョ関連イベントテーマ、PTT、PTTGCなどの地政学・インフレヘッジテーマを挙げた。国内購買力が依然脆弱なため、不動産セクターと資産運用セクターは回避を推奨。米国ハイテク株については、短期的な調整があっても強気の見方を維持し、明確な利益とバリュエーションを備えたクオリティ・グロース株の積み増しを推奨。タイのハイテク株は短期の投機的売買にとどめるよう助言した。ブアルアン証券のマネージング・ディレクター、チャイポーン・ノムピタックジャルーン氏は、残り5か月間のポートフォリオ配分として、株式74％、債券22％、オルタナティブ資産と金4％を推奨。米国株式市場が最も魅力的とし、ウェルス・アドバイザリー事業の拡大と、上昇相場に対応するためのブロックトレードの推進を進めると明らかにした。

BOIはデータセンタープロジェクトの審査枠組みを見直し、スクリーニングの厳格化を図る方針で、少なくとも4つの基準を定める。具体的には、国への利益創出、エネルギーの準備状況と安定性、水資源利用の準備状況と効率性、環境への影響と対策である。BOI事務局長によると、2024年から2026年の間に投資奨励が承認されたデータセンタープロジェクトは42件で、総処理能力は3,400メガワット、投資総額は7,500億バーツに上る。しかし、2026年4月以降、新規申請は入っていない。カシコン証券は、データセンターおよび工業団地テーマの銘柄としてWHAとAMATA、さらに発電所および水道関連銘柄としてGULF、BGRIM、EASTW、WHAUPをポジティブに見ている。

アナリストは、政府が承認を準備している新たなデータセンタービジネス基準の明確化が投資を呼び込み、テクノロジーインフラ、電力、建設、通信、工業団地セクターの銘柄にプラスとなると予想している。投資促進委員会はすでにデータセンターおよびクラウドサービスプロジェクトを9,580億バーツ以上承認しており、WHAUPのような発電・公益事業グループは工業用水や電力システムの販売から恩恵を受けるとみられる。一方、GUNKUL、GULF、BGRIM、STECONはエンジニアリングシステム、クリーンエネルギー、データセンター建設工事から追い風を受ける見込みだ。エレクトロニクスセクターでは、DELTAがAIサーバー向け電源システムや冷却技術の需要から注目銘柄とされ、HANAとKCEは高密度電子回路基板の受注に支えられ、WHAは外国人投資家への工業団地内の土地販売から利益を得る。さらにBCPGは、データセンターからの電力需要が高い米国の天然ガス発電所から恩恵を受ける。また、INSET、ITEL、SYMCはデータセンター構築、コロケーションサービス、光ファイバーネットワーク工事の受注機会がある。

カシコンタイ証券は、WHAUPの2026年第2四半期の正常利益を3億8500万バーツと予想している。前年同期比75.6%増、前期比81.7%増となる。持分法適用会社の利益回復、水販売の拡大、太陽光発電容量の増加が寄与する見通し。今四半期の持分法利益は3億2500万バーツと、前年同期比81.6%増、前期比348.9%増を見込む。これはGHECO-One発電所の稼働再開によるもの。一方、収益は8億6500万バーツと、前年同期比13.1%増だが、前期比22.6%減となる。これは余剰水処理能力のサービス収入減少が影響する。カシコンタイ証券は買い推奨と目標株価8.75バーツを維持。200メガワットのDirect PPA案件によるアップサイドを含み、年間2億7000万バーツの利益増加を見込む。最良のケースでは最大500メガワットの容量獲得も可能としている。

ブアルアン証券は、タイ上場企業の2026年第2四半期の純利益が前年同期比24％増、前期比2％増と予想している。エネルギー価格の上昇、石油化学マージン、携帯電話・インターネットサービス収入、ネットワークコストの低下、人工知能・データセンター向け電子部品需要、GULFの新規発電容量と海外発電事業利益が押し上げ要因となる。一方、食肉セクターは食肉価格の下落、銀行セクターは利ざや縮小、病院セクターは現金患者の減少と不急治療の先送りが重しとなる。ブアルアン証券は二つの投資戦略を示した。第2四半期も利益動向が堅調なPTT、PTTGC、TRUE、ADVANC、AMATA、GULF、GUNKUL、WHAUPなどの銘柄を選好することと、現在は軟調だが下半期に利益回復が期待されるCBG、ERW、CPF、BTGなどを徐々に積み増すことである。

ブアルアン証券は、上場企業の2026年第2四半期の純利益合計が前年同期比24%増、前期比2%増と予想している。支援材料として、原油価格、精製マージン、石油化学スプレッドの改善が追い風となるエネルギー・石油化学セクターや、通信、電子、工業団地、小売、ホテルセクターの継続的な成長が挙げられる。一方、銀行、食肉、病院セクターは依然として圧力に直面している。ブアルアン証券は2つの投資戦略を推奨する。1つは、利益が依然として好調で業績予想が下方修正されていない銘柄への選択的投資で、PTT、PTTGC、ADVANC、TRUE、AMATA、GULF、GUNKUL、WHAUPなどが該当する。もう1つは、利益が底を打ち、下半期に回復が見込まれる銘柄の押し目買いで、CBG、ERW、CPF、BTGなどが挙げられる。

ブアルアン証券は、タイ株式市場の指数が2026年末に1700ポイントまで上昇すると予想している。その背景には、外国人投資家の資金流入があり、年間で1600億バーツの買い越しが見込まれている。年初来ですでに約700億バーツの買い越しとなっており、上場企業の利益成長、特にエネルギー・石油化学セクターの好調と、タイ株の高い配当利回りが評価されている。下半期の投資戦略としては、プラス要因のあるセクターの個別銘柄選択を重視する。具体的には、グリーン電力需要の恩恵を受ける発電所セクターではGULF、GPSC、GUNKUL、WHAUPを推奨。世界の景気サイクル回復とAI投資の追い風を受ける電子部品セクターではKCEを推奨。高配当の商業銀行セクターではKBANKとKTBを推奨。利益が底打ちした観光・ホテルセクターではERWとAWCを推奨。そして、気温上昇の恩恵を受ける消費財・食品セクターではCBGとCPFを推奨する。ポートフォリオ配分については、リスク許容度のある投資家に対して、ポートフォリオの60～70％を株式に配分し、そのうちタイ株を30％、外国株を70％とすることを推奨。残りは債券と国債に投資し、タイの債券を中心とする戦略をとる。

元大証券は、WHAUPの2026年第2四半期の正常利益を3億5300万バーツと予想し、前期比76%増、前年同期比52%増と見込んでいる。主な追い風は、Gheco-One発電所が四半期を通じて稼働し、効率が向上したことで利益分配が黒字転換したことだ。また、水需要の回復と電力販売収入の増加も寄与する。一方、超過水使用料収入は5000万バーツに減少するとみられる。調査部は2026年と2027年の利益予想をそれぞれ3%と7%上方修正し、適正価格を10.10バーツに引き上げ、「買い」推奨を維持した。

カシコンタイ証券は、タイ経済に対して前向きな見方を示している。財務省が2026年の経済成長率見通しを従来の1.6%から2.5%に上方修正したことを受けたものだ。主な要因は、民間投資が9%もの高い伸びを示すと予想されることで、これはタイ投資委員会による投資奨励プロジェクト、特にデータセンター事業への投資が後押ししており、機械設備投資が顕著に拡大している。なお、国家経済社会開発評議会は2026年第2四半期のGDPを2026年8月17日に発表する予定で、カシコンタイでは、他の経済要素と比較して投資が最も際立った成長エンジンになると予想。これが、カシコンタイを含む多くの調査機関が今後GDP見通しを上方修正する可能性のある要因になり得るとしている。現在、カシコンタイの2026年GDP成長率予想は2.0%で、民間消費2.2%、投資4.5%という見通しには依然として上方修正の余地があるとみている。一方、輸出部門は予想を上回る傾向にあるものの、輸入も拡大するため、プラス効果が一部相殺される可能性がある。投資戦略としては、カシコンタイは投資およびインフラ関連銘柄に対して引き続き強気の見方を維持しており、具体的にはクルンタイ銀行、ガルフ・エナジー・ディベロップメント、WHAユーティリティーズ・アンド・パワー、チュー・カンチャーン、バンコク・エクスプレスウェイ・アンド・メトロを挙げている。

フィリップ証券は、タイ株式指数が1,640～1,665ポイントのレンジで横ばい推移すると予想している。2026年の予想PERが16.7倍と、2020年以降の平均である17.1倍に近く、これが重しとなる。また、銀行株は決算発表後の「Sell on Fact」の売り圧力に直面する可能性がある。ただし、TISAプロジェクトの措置が指数の大幅な下落を下支えし、銀行セクターから実体経済セクターへの資金移動が見込まれる。これは2026年第2四半期の好調が予想される業績を狙った投機的な動きだ。投資戦略は4つの主要テーマに分かれる。第1に、2026年第2四半期の業績期待銘柄として、AMATA、CPALL、DELTA、HANA、ITC、KCE、MRDIY、MTC、OSP、QH、SAWAD、SCC、STECON、TIDLOR。第2に、エネルギーセクターではBCP、PTT、PTTEP、SPRC、TOP。第3に、政府の措置やプロジェクトへの期待からBJC、CENTEL、CK、CPAXT、CRC、DOHOME、ERW、GLOBAL、HMPRO、LH、MINT、SCC。第4に、中国からの投資資金流入を期待する銘柄としてADVANC、GUNKUL、GULF、ROJNA、WHA、WHAUPを挙げている。

フィリップ証券（タイランド）は、銀行の好決算発表と2026年第2四半期決算への期待が支援材料となり、センチメントはポジティブになると指摘した。銀行セクターの決算がブルームバーグ・コンセンサスを上回ったことが背景で、前日にはKBankとTTBが1株当たり利益でコンセンサスをそれぞれ15.46％、9.26％上回った。これにより、本日決算を発表する他の銀行銘柄も好調な業績を示すとの期待が高まっている。また、残りの銀行決算発表後にはアナリストが目標株価を引き上げるとの見方もある。政府の施策も追い風となる見込みで、特に内需関連株が恩恵を受けるとみられる。運輸副大臣が国家福祉カードの基準見直しを閣議に提案する方針を示し、財務省は2026年8月から9月にかけて、タイ・ヘルプ・タイ・プラス60/40プログラムを通じて給付対象外となった人々への支援を提案する予定だ。さらに、観光省がタイ・トラベル・タイ・プラス事業に17億5000万バーツの中央予算を要求する準備を進めており、観光振興策への期待もある。中東情勢は依然として予断を許さず、イランは米国との協議継続を示唆したものの、フーシ派がサウジアラビアに対する海上封鎖を宣言したことで、WTI原油先物は0.9％上昇し、1バレル83.2ドルで取引を終えた。フィリップ証券はSET指数が1,640～1,660ポイントのレンジでサイドウェイアップの動きを予想。2026年第2四半期決算を狙った戦略を複数セクターで推奨しており、中国からの投資期待がかかる銘柄として、アドバンス、アマタ、ガンクン、ガルフ、ロジャナ、WHA、WHAUPの7銘柄を挙げている。