WHA Corporation Public Company Limited

WHAの第2四半期（2026年）の純利益は6億5,920万バーツで、前年同期比32.7%減となりました。主な要因は、土地の引き渡しが減少したことと、前年にあった不動産信託（WHART）への資産売却による収入がなかったことです。ただし、賃貸事業、インフラ事業、電力事業が補完し、総利益率（GPM）は40.5%と、前年同期の46.7%から低下しました。上半期の累計土地販売は1,199ライで、特に第2四半期には248ライの契約を追加し、さらに217ライのLOI/MOUが契約待ちとなっています。一方、収益認識待ちのバックログは1,464ライに上り、下半期に順次引き渡しが行われる見込みです。同社は通期の土地販売目標を2,500ライ（タイ国内2,300ライ、ベトナム200ライ）に据え置いています。また、第4四半期には2つの信託への資産売却を計画しており、WHART（25億800万バーツ）とWHAIR（12億3,500万バーツ）で、いずれも受益者総会で承認済みです。アナリストは「買い」を推奨し、FDI（海外直接投資）とデータセンターが土地販売を下支えすると見ています。テクニカル面では上昇トレンドで、抵抗線は4.90、4.98、5.10、支持線は4.82、4.74としています。

ブアルアン証券のアナリストは、AMATAが利益率、キャッシュフロー、そして2026年下半期のモメンタムの面でWHAより優れていると指摘した。AMATAの2026年第2四半期の核心利益は13億4300万バーツで、前年同期比767％増、前期比2％増となり、調査部門と市場予想を13～16％上回った。土地譲渡は288ライで前年同期比67％増となり、内訳はタイ271ライ、ベトナム17ライだった。土地販売の粗利益率は66.2％と3年ぶりの高水準となった。これは、利益率の高いチョンブリー県のプロジェクトへ譲渡構成がシフトしたためで、中間配当を1株当たり0.60バーツと発表した。一方、WHAの核心利益は6億5900万バーツに減少し、前年同期比39％減、前期比56％減となった。土地譲渡が208ライに減り、前年同期比31％減となったことや、前年の特別利益がなくなり、土地販売の粗利益率が半分以下となる28.3％に低下したことが要因。WHAのプラス要因は、ユーティリティ事業の収入が前年同期比7.5％増、Gheco-One発電事業の収入が前年同期比130％増となったことで、これは四半期を通じて停止なく稼働したことによる。財務面では、AMATAの負債資本比率は0.6～0.7倍と強固で、WHAのおよそ半分の水準にある。売掛金と在庫は低水準で、土地販売はほぼ即座に現金化できる。一方、WHAの負債資本比率は1.2～1.3倍で横ばい、在庫は5四半期連続で増加し、179億バーツから225億バーツへと前年同期比25％増となった。これはWHAが販売よりも速いペースで土地を積み上げていることを反映している。AMATAの営業キャッシュフローは2024年の99億バーツから2025年には87億バーツへ減少し、2026年には47億バーツへ減少すると予想される。チョンブリーでの土地販売比率の上昇により、利益の現金化が進みにくくなるためだ。しかし、フリーキャッシュフローは2025年に26億バーツのマイナスとなったが、これは投資が高水準だったためで、2026年には6億バーツのプラスに転じ、2028年には25億バーツへ増加すると見込まれる。これにより、同社は増配を続ける余地があり、2027～2028年には1株当たり1.5～1.6バーツ程度へ増加すると予想される。同時に、チョンブリーとベトナムでの事業拡大を内部キャッシュフローで賄うことも可能だ。WHAの営業キャッシュフローは2024年の29億バーツから2025年には13億バーツへ減少し、フリーキャッシュフローは2年連続のマイナスで、20億バーツと22億バーツとなった。投資と配当が内部現金よりも借り入れに依存しているためだ。当社の予想では、2026年のフリーキャッシュフローは小幅なマイナスが続き、2027～2028年にプラスへ転じると見ている。アナリストは工業団地セクターに対し、市場平均を上回る投資判断を維持し、AMATAは「買い」、目標株価40.00バーツ、WHAは「保有」、目標株価5.50バーツを据え置いた。

ブアルアン証券は、カバレッジ対象銘柄の2569年第2四半期の純利益が前年同期比13%増、前期比12%増となり、市場予想を10%、同社予想を11%上回ったと指摘した。一方、売上高は市場予想をわずか2%上回るにとどまった。これはエネルギー価格と石油化学マージンの上昇、通信セクターの売上とARPU、電子機器需要、小売セクターのコスト管理が寄与した一方で、食肉価格の下落、カンボジア人患者と自己負担患者の弱さ、運輸セクターでのエネルギーコスト増加が重しとなったことを反映している。主力利益が際立って伸びたセクターは、エネルギー・石油化学、電子機器、通信、小売、ホテルで、主力利益が減少した主なセクターは、引き続き農業・食品、病院、運輸だった。全体の決算は予想を上回ったものの、市場の期待はより均衡した水準に戻り始めており、利益が予想を上回った銘柄の割合は48%と、前期の59%から低下したが、5年平均の37%はなお上回っている。ビート・トゥ・ミス比率は3.4倍と、前期の6.8倍から低下したが、5年平均の1.1倍はなお上回っている。利益が市場予想を大きく上回った銘柄はAOT、SCC、PTTGC、PTTで、DELTAは予想を下回った。売上高については、石油化学セクターのみが明確に予想を上回り、WHAとBAMは予想を下回った。同社は2570年半ばのSET指数の目標値を、基本シナリオで1650ポイント、最良シナリオで1710ポイントと評価している。しかし、ビート・トゥ・ミス比率が低下し始めていることから、2569年下半期に利益回復が続く見込みの銘柄への選択的な投資を推奨している。具体的には、CBGは2569年第2四半期に利益が底を打ち、第3四半期から前年同期比で再び成長に転じると予想される。BHはタイ人患者と中東患者の回復により、第3四半期の利益が前年同期比・前期比ともに増加すると見込まれる。観光セクターでは、AOT、ERW、CENTELが挙げられる。7月の外国人観光客数は250万人と前年同月比2.5%減だったが、1日当たりの平均人数は前月比16%増となった。タイのホテルのRevPARは前年同月比・前月比ともに増加すると予想されている。

WHAコーポレーションは、2569年第2四半期の純利益が6億5,920万バーツとなり、前年同期比32.7%減少したと発表した。土地・投資用不動産販売事業の収益認識が減少したことが主因で、土地の移転が減少したほか、前年同期にあったWHART不動産投資信託への資産売却がなかった。総粗利益率は40.5%と、前年の46.7%から低下した。これは土地収入の割合が下がったためだ。一方で、不動産賃貸、ユーティリティ、電力事業や、金融費用・管理費の減少が一部補った。第2四半期の土地移転は合計208ライで、前年の301ライから減少した。しかし、上半期の累計土地販売は1,199ライに達し、今後収益認識されるバックログは1,464ライと高水準で、主に下半期に移転される見込みだ。WHAは通年の土地販売目標を2,500ライに据え置いた。内訳はタイが2,300ライ、ベトナムが200ライ。また、第4四半期にWHARTとWHAIRの不動産投資信託へ総額約37億4,300万バーツの資産売却を計画している。ASLのアナリストは買いを推奨し、FDIとデータセンターの流れが残りの期間の土地販売を支えると前向きな見方を示した。サポートは4.86バーツと4.74バーツ、レジスタンスは4.96～4.98バーツと5.15バーツとしている。

複数の証券会社が、WHAコーポレーションの目標株価を引き下げた。2026年第2四半期の業績が市場およびアナリスト予想を約13.6％～28.7％下回ったためだ。純利益は6億5900万バーツで、前年同期比32.7％～33％減、前期比56.3％減となった。この結果、上半期の利益は21億6700万～22億バーツとなり、前年同期比29.1％～30％減となった。工業団地事業の粗利益率は大幅に低下し、約28.3％～28.6％となった。第1四半期の38.5％、2025年第2四半期の47.6％～48％から低下した。これは、土地の移転の大部分がマージンの低いWHA-IER工業団地からのものだったためだ。第2四半期の土地移転面積はわずか208ライで、前年同期および前期比30％減となった。一方、上半期の土地販売面積は1,199ライで、通期目標2,500ライのわずか48％にとどまった。ほとんどの証券会社は買いまたは保有の推奨を維持しており、目標株価は1株当たり4.9～6.1バーツとしている。また、下半期の業績は、土地移転の増加や、第4四半期に予定されている37億バーツ規模のREITへの資産売却計画により回復すると見込んでいる。

WHAコーポレーションは、第2四半期の純利益が6億5920万バーツとなり、前年同期比32.7％減少したと発表した。総収入と持分利益の合計は31億4210万バーツで、22.2％減少した。上半期の純利益は21億6750万バーツで29.1％減、総収入は63億8440万バーツで32.1％減となった。グループの取締役会長兼CEOであるジャリーポーン・ジャルコーンサクン氏は、下半期に土地の引き渡しが増加する見込みで、WHARTとWHAIRの両トラストに総額37億バーツ超の資産を売却する計画があり、これらの収益は下半期中に認識される予定だと述べた。さらに、同社はクリーンエネルギーへの投資や、将来のデジタル産業や高度技術産業を支える小型原子力発電所の開発についても検討を進めている。

WHAUPは、2026年第2四半期に全製品で販売量が成長し、特に工業用水と原水製品が好調だったと発表した。これにより、2026年第2四半期の総収入は6億9300万バーツで前年同期比8%増、純利益は5億3200万バーツで前年同期比276%増となった。一方、WHAは2026年上半期の業績を報告し、総収入と正常利益の合計は64億5430万バーツで前年同期比30.8%減、正常利益は20億8450万バーツで前年同期比33.8%減となった。土地販売面積は合計1,199ライ、所有権移転待ちは1,464ライ。WHAUPは再生可能エネルギー事業の拡大を続けており、太陽光発電の民間PPA契約累計は384メガワット、初期段階の直接PPAプロジェクト2,000メガワットへの対応準備を進めている。

ケージーアイ証券（タイランド）は、WHAの2026年上半期の利益が前年同期比24％減の23億バーツになると予想している。主な要因は、工業団地の土地譲渡が横ばいで粗利益率が低下したこと、また前期に計上されたIER工業団地の土地評価益9億500万バーツのような特別利益がなかったことだ。上半期の累計土地譲渡面積は600ライと前年比48％減で、同証券の通期予想2,000ライのわずか36％にとどまる見込み。一方、累計土地販売面積は1,151ライで、会社の通期目標2,500ライの46％となる見通し。データセンター向けの約150ライの土地販売は第3四半期に延期された。倉庫・賃貸工場事業は計画通り進んでおり、上半期の新規賃貸契約面積は12万平方メートルで、通期目標20万平方メートルの60％に達した。WHAユーティリティーズ＆パワー傘下の公益事業は、第2四半期の利益が前期比60％増の4億8,400万バーツに回復する見込み。これはゲコワン発電所の利益配分が通常運転再開により押し上げられるためだ。しかし、同証券はWHAの投資判断を「買い」から「ホールド」に引き下げた。目標株価5.40バーツに対し上値余地が限られること、地政学的な不確実性や中国の対外直接投資規制の厳格化、データセンター向けの分離電気料金政策により新規事業者の投資が遅れる可能性があることが背景にある。