Microsoft Corporation

ゴールドマン・サックスのリサーチ部門によると、S&P500種指数の最大手企業の予想株価収益率は大幅に低下し、現在は指数の他の495銘柄のバリュエーションに収束しつつあり、メガキャップのテクノロジー銘柄が長年維持してきたバリュエーション・プレミアムが侵食されている。同社は、この評価引き下げの背景に二つの圧力があると指摘する。すなわち、資本コストの上昇と、劇的に高まった資本集約度である。マイクロソフト、アマゾン、メタ・プラットフォームズ、アルファベットは、データセンター、半導体、電力容量を含む人工知能インフラに巨額の資金を投じており、これらの投資は将来の成長を支える可能性がある一方で、現在のキャッシュを消費する。さらに借入コストの上昇により、投資家が将来の利益やキャッシュフローに割り当てる現在価値が低下している。ゴールドマンの結論は、メガキャップのテクノロジー銘柄はもはや市場の他の銘柄と劇的に異なる価格設定にはなっておらず、これらの企業は成長がプレミアムに値することを証明する必要があるというもので、投資家はAI支出の見出し的な数字よりも、そこから生み出されるリターンに注目すべきだというものである。

セールスフォースのマーク・ベニオフCEOは、ドリームフォース2026でAIforceを発表した。これは、従業員がサードパーティ製のAIツール、たとえばアンソロピックのClaudeやSlackの中でセールスフォースのデータにアクセスし、複雑なワークフローを実行できるようにするAI接続レイヤーであり、ベニオフCEOはこの舞台をマイクロソフトを直接批判するために利用した。AIforceは3つの統合機能とともに登場した。アンソロピックとの提携で構築されたClaudeforceはセールスフォースのデータをClaudeに直接取り込み、Slackforceは同じデータをSlackの会話に接続し、AgentforceCoworkerはセールスフォース自身のLightningインターフェース内で動作する。ベニオフCEOはAIforceを、自らが「ファンタジーランド」問題と呼ぶものへの答えとして位置づけ、マイクロソフトのCopilotのような競合AIツールには、企業を安全に動かすために必要な信頼できるビジネスデータ層が欠けていると主張した。これは、2024年のドリームフォースでCopilotを「Clippy」に例えたことにさかのぼる公の対立の延長線上にある。セールスフォースの直近四半期の売上高は113億5000万ドルで、利益と売上の両方でウォール街の予想を上回った。CRM株は、2026年の初めに最大37%下落した後、過去1カ月で約34%上昇し、9月15日には255.65ドルで取引を終えた。ドリームフォースでの発表と同じ日、セールスフォースは一部の顧客がシステムから締め出される世界的なサービス障害に見舞われた。投資家は次の四半期報告でAgentforceとData 360の導入数に注目しており、両者の合計年間経常収益はすでに29億ドルを超え、1年前から200%以上の成長を遂げている。

Synthio Labsは、テキスト読み上げシステムが薬剤名をどれだけ正確に発音するかを測る初の公開ベンチマーク「DOSE」を公開した。実際の臨床文の中で読まれる274の薬剤名について9つの商用モデルをテストしたものである。274の薬剤名のうち146は新規承認薬であり、すべてのモデルがこれらで性能を落とした。ElevenLabsのeleven_v3は既存薬名での93.0%から67.1%へ低下し、GoogleのGemini TTSは89.1%から61.6%へ落ち込んだ。汎用モデルは薬剤名全体で63.1%から80.3%を通過し、Microsoft Azureは一般名のINN名の半数未満しか通過せず、あるシステムはXofluzaを一文字ずつ綴った。DOSEは検証済みの参照発音に対して発音を0から5で採点し、4以上を合格とする。Synthio Labs自身のRxPronounceモデルは薬剤名全体で91.2%、新規承認薬で87.0%を通過し、次に優れたシステムを10.9ポイント上回った。共同創業者兼CTOのRajashekar Vasantha氏は、モデルは人間らしく聞こえても薬剤名を誤って発音することがあり、これが製薬分野で問題となる失敗だと述べた。共同創業者兼CEOのSupreet Deshpande氏は、このパターンは訓練データが尽きる場所を反映していると述べた。音声付きの完全なデータセットはHugging Faceで公開されている。

米連邦準備制度理事会のケビン・ウォーシュ議長は、AIハイパースケーラーによる借り入れの急増が長期借り入れコスト上昇の一因であると述べ、10年物米国債利回りが5%に達する中で資本獲得競争が起きていると指摘した。ウォーシュ氏は、FRBが政策金利を0.25ポイント引き上げて3.75～4%とした後に発言し、いわゆるハイパースケーラーが市場で資金調達を行っており、資本獲得競争は現実のものだと述べた。バンク・オブ・アメリカ証券によると、5大ハイパースケーラーは2025年に1210億ドル相当の米国社債を発行した。これは2020年から2024年の年平均280億ドル相当と比較して大幅な増加である。一方、モルガン・スタンレーは、AI関連の世界債務が5月末までに約2360億ドル相当に達し、2026年通年では5700億ドル相当に近づくと予測している。ハイパースケーラーの設備投資は現在、営業キャッシュフローのほぼ100%に達しており、一部はマイナスに転じているため、企業は債券市場に頼らざるを得なくなっている。ウォーシュ氏はまた、利回り上昇の理由として経済成長と地政学、すなわちイラン戦争を挙げたが、多くの債券投資家が指摘する連邦財政赤字には言及しなかった。同氏はさらに、FRBがAIに関する内部タスクフォースを設置し、年内に報告書をまとめる予定であると付け加えた。

連邦公開市場委員会は本日の会合で、フェデラルファンド金利を現在の3.50%から3.75%の範囲に引き上げると広く予想されている。6月に予想されていた金利据え置きからの転換となる。インフレ抑制に積極的なことで知られるFRB議長のケビン・ウォーシュは、伝統的な中央銀行のメッセージングを覆すとも予想されており、四半期ごとのドットプロットは再編または廃止されるリスクがあり、フォワードガイダンスもトリム平均などの代替指標に取って代わられる可能性がある。この動きは、トランプ大統領の6月の米国・イラン和平合意によりホルムズ海峡が再開され原油価格が急落したにもかかわらず、消費者物価指数と生産者物価指標の鈍化が十分に進んでいないことを受けたものである。利上げは、AI関連の設備投資が高水準にある中で大手テック企業のフリーキャッシュフローを圧迫し、高バリュエーションのソフトウェア株や長期デュレーションの成長資産のバリュエーション倍率を縮小させるだろう。大手銀行は、高止まりするインフレが2026年後半まで続くと予想しており、投資家はウォーシュが厳格なタカ派姿勢を示せば即座に下押し圧力がかかると身構えている。

ヘッジファンドのデータ分析会社ハゼルツリーの部門であるデータ・インサイトがまとめた2026年8月の「データ・インサイト・クラウディング・レポート」によると、世界のヘッジファンドは8月、マグニフィセント・セブンの全銘柄でロングポジションを削減した。AIインフラ構築の資金調達が株式から債務を活用した仕組みへとますます移行するなかでの動きだ。マイクロソフトとエヌビディアはロング保有ファンドの減少が小幅にとどまった一方、アマゾン、テスラ、メタ、アルファベット、アップルはより大きな減少となった。ショートファンドの参加はアマゾン、アルファベット、アップルで増加し、メタでも比較的緩やかな増加となった。エヌビディアはマグニフィセント・セブンで唯一、ショート参加が減少した銘柄だった。半導体への強気姿勢はやや後退し、フィラデルフィア半導体株指数の構成銘柄のうち純ロングポジションを持つ割合は、前月の70.0％から66.7％に低下した。マコム・テクノロジー・ソリューションズはショート優勢からロング優勢に転じ、ロング・トゥ・ショートのファンド数比率は0.98倍から1.23倍と均衡水準を上回り、純ロングエクスポージャーは48.3％から63.9％に上昇した。ハゼルツリーのデータ・インサイト担当マネジングディレクター、ティム・スミス氏は、投資家の懸念は将来のキャッシュフローが資金調達コストを賄えるかどうかにあると述べ、エヌビディアがAIを投資可能なインフラ資産クラスに変えようとしていることを挙げた。これは長期的に5000億ドル超の第三者資本を動員するために設計された資金調達プラットフォームに支えられている。スミス氏はまた、アルファベットの失速にも言及した。ロング・トゥ・ショートのファンド数比率は今年初めて低下し、7月の1.70から8月には0.92となった。株価は8月4日の高値377.65ドルから8月20日の安値340.67ドルまで下落し、高値から安値までの下落率は約10％に達した後、348.06ドルで引け、7月31日の終値から2％下落した。このレポートは、南北アメリカ、欧州・中東・アフリカ、アジア太平洋にまたがる約1万6000銘柄、700以上の世界のファンドを対象とした匿名化データに基づいている。

人工知能関連株は月曜日に急落した。AI革命の指導者たちが、より強力なAIシステムの構築を協調して減速させるよう求めたためだ。週末、アンソロピックの最高経営責任者ダリオ・アモデイ氏は「我々はフロンティアの歩調を緩めるべきだ」と題する論説を発表し、業界全体でAI開発を減速させる取り組みを呼びかけた。OpenAI、スペースX、マイクロソフトの幹部もこの懸念に同調した。半導体株が最も打撃を受け、エヌビディアは3%下落して210ドル96セント、AMDは4%安、インテルは6%急落した。一方、OpenAIの株主であるソフトバンクグループは11%急落した。OpenAIの最高経営責任者サム・アルトマン氏はフォーチュンに対し、新規株式公開には「時期尚早だ」と述べ、同社は今年上場しないと語った。マイクロソフトは「ヒューマニスト」行動規範を公表し、同社のモデルは「人間による中断、修正、停止に決して抵抗しない」と約束した。アンソロピックは日曜日、上場準備を進める中で2四半期連続の黒字を開示したと報じられ、第2四半期の売上高は115億ドルを突破した。一方、エヌビディアの最高経営責任者ジェンスン・フアン氏はAIの終末論を完全に根拠がないとして一蹴し、トランプ大統領は自身の政権の軽い規制アプローチを擁護した。

米国の建設業界は約43万9000人の人手不足に直面している。データセンターが住宅、輸送、産業プロジェクトと熟練労働者を奪い合っているためだ。ロイター・ブレイキングビューズが9月14日に報じた。アマゾン・ドット・コムとマイクロソフトは数十億ドル規模のAIキャンパスを資金調達し、GPUを確保できるが、電気技師や溶接工、専門請負業者を必要に応じて呼び出すことはできない。アマゾンにとって、購買力はAWSが長期の設備・建設契約を結び、希少な労働力に支払い、インフラを地域間で分散させることを可能にする。しかし、より多く支払っても労働供給が無制限に生まれるわけではなく、賃金上昇と完成の遅れは資金調達コストと保有コストを押し上げ、投下資本がクラウド収益を生み始める時点を遅らせる。マイクロソフトも、大規模な商業案件の残高と容量を待つAzureの需要があるにもかかわらず、同じ物理的制約に直面している。顧客はまだ建設現場である容量を消費できないからだ。インサイダー・モンキーのデータベースによると、2026年第2四半期にアマゾンを保有するヘッジファンドは369社で、第1四半期の353社から増加した。一方、マイクロソフトは282社から273社に減少し、8月31日時点でマイクロソフト株は7445万1155株が売り建てられ、浮動株の1.00%に相当し、カバーには3.18日を要する。このボトルネックは両刃の剣だ。AI建設ブームが持続すれば、より多くの労働者が高賃金の熟練職に引き寄せられ、最終的に供給が拡大する可能性がある。しかし、その調整が起こるまで、アマゾンとマイクロソフトはチップや電力と同様に労働力も奪い合っている。