UBS Group AG

UBSは現在、人工知能関連の設備投資が2026年に約1兆ドルに達し、2027年には約1兆4000億ドルまで増加すると予想している。増加分の大半はメモリ価格の急騰によるものだ。同行の更新予測では、今年のAI設備投資総額は9980億ドルと、2025年の5060億ドルのほぼ2倍に達し、来年は1兆4470億ドルに達する見通し。メモリがこの成長の主な源泉となっており、UBSはメモリ支出が2025年の710億ドルから今年は3670億ドル、2027年には9230億ドルに増加すると推定。一方、その他のAI関連コストは2026年に6310億ドルと見積もられ、来年は5250億ドルに減少する見込みだ。これは、メモリコストの上昇が今年のAI設備投資増加分の約60%を占め、2027年には純増加分全体を上回ることを意味する。UBSの計算では、2025年から2027年にかけてのAI設備投資の約1兆ドルの増加のうち、約90%がメモリ支出の増加によるものだ。メモリは2025年のAI設備投資総額の約14%を占めており、同行はこの割合が今年は37%、2027年には64%に上昇すると推定。UBSは、価格主導の増加は米国の実質GDPをほとんど押し上げず、むしろアジアのメモリメーカーへの所得と利益の移転を意味すると述べた。

連邦準備制度理事会は政策金利を0.25%ポイント引き上げ、誘導目標レンジを3.75～4%とした。ケビン・ウォーシュ議長は、インフレを2%目標まで下げるために労働市場を傷つける必要はないと明言した。ウォーシュ議長は「明白な事実として、インフレは高すぎ、あまりに長く高止まりしている」と述べ、広範な金融環境を引き締め的と呼ぶのは難しいとの認識を示し、委員会は「緩和の一服を取り除いた」と語った。エコノミストのジョナサン・ピングル氏が率いるUBSのリサーチノートは、この表現は市場の予想よりはるかに強い文言だと指摘し、ウォーシュ議長の政策反応関数は歴代のFRB議長と比べて変化し、金融環境により敏感で労働市場には鈍感になっていると論じた。経済見通し要旨によると、実質GDP成長率の中央値は今年2.3%、来年2.4%で、PCE総合インフレは今年3.7%から来年2.3%へ低下し、年末の適切な政策金利の中央値は4.1%となっている。自身の見通しは示していないと述べたウォーシュ議長は、委員会の全会一致の採決を説明し、インフレリスクは上振れ方向に偏る一方、労働リスクはほぼ均衡していると述べ、失業率4.1%と求人・労働時間の増加を挙げ、雇用の責務は「良好な状態」にあると語った。

UBSは工業金属の投資判断をオーバーウエートに引き上げ、今後数年間は構造的な要因が商品価格を支えるとの見方から、同セクターに対してより強気な姿勢に転じた。同行のストラテジストは、新興国需要の着実な増加、ネットゼロ排出達成に向けた世界的な取り組み、気候変動、そしてほぼすべてのセクターにおける構造的な投資不足を指摘した。UBSは、商品が中期的に伝統的な債券・株式ポートフォリオに対して強い分散効果をもたらすと予想しており、マクロ経済環境と市場ベースのシグナルの双方が引き続き支援材料となっている。ストラテジストは、最近のベースメタル価格の下落はエクスポージャーを増やす好機であり、供給制約と構造的な需要の支えが価格の下値を形成し、今後数四半期の回復を支えると記した。ただし同行は、価格が一直線に上昇する可能性は低いと警告し、資産クラス全体へのエクスポージャーを機動的に調整すること、セクターごとに差別化したアプローチを取ること、マネーマーケット証券をより高利回りのポートフォリオに置き換えて現金担保のリターンを高めること、という三つの柱に基づくアクティブ運用を推奨した。

UBSは木曜日、連邦準備制度理事会（FRB）の最新の利上げは株高を妨げるものではないと投資家に伝えた。政策当局者がさらなる引き締めを示唆する中でも、との見方だ。FRBは全会一致で政策金利の誘導目標レンジを25ベーシスポイント引き上げ、3.75%から4.00%とした。ケビン・ウォーシュ議長は、当局が「緩和の一服感を取り除いた」と述べ、広範な金融環境を「制約的」と表現するのは難しいとの認識を示した。タカ派的な姿勢にもかかわらず、18人中16人の当局者が今年少なくともあと1回の利上げを予想していることについて、UBSは引き締めの多くはすでに市場に織り込まれていると指摘。市場はこのサイクルで4回近い利上げを覚悟していたのに対し、UBSの予想は2回だったと述べた。同行は、FRBが成長見通しを上方修正したことや、8月の小売売上高が1.2%増と好調だったことを、引き締めが管理可能である証拠として挙げた。また、業界のAI設備投資額が2027年に9000億ドルから1兆2000億ドルへ増加すると予想した。UBSはさらに、S&P500種株価指数の利益成長率が2026年に25%、2027年に14%になると予測し、金利感応度の高い銘柄への集中を避けつつ分散した投資を推奨した。

UBSは9月8日、バレロ・エナジー・コーポレーションの目標株価を355ドルから450ドルに引き上げ、買い評価を維持した。この改定は現在値から約17%の上昇余地を示唆し、今月初めに付けた過去最高値の393ドル超を上回る水準にある。この判断の根拠は、損傷または稼働停止した製油所が完全操業に戻るまで時間がかかり、ウクライナによるロシア製油所への攻撃が世界の精製能力をさらに制約するため、異例に強い世界の精製マージンが従来の想定より長く続くとの見通しにある。バレロのCOO、ゲイリー・シモンズ氏は、欧州向けジェット燃料輸出の裁定取引の機会が再び開かれたと述べ、精製各社が冬用ディーゼル規格に移行するにつれ、第3四半期の残り期間でジェット燃料マージンが改善するとの見通しを示した。同社は過去最高となる第2四半期に26億ドルを株主に還元し、前年同期の6億9500万ドルから大幅に増加した。TDコーウェンのジェイソン・ゲイブルマン氏は、バレロが第3四半期から来年末にかけて時価総額の約20%を自社株買いすると予想している。UBSの動きは、高止まりするクラックスプレッドがさらなる上昇を支え得るという自信を示す一方、精製マージンの反落が利益予想と株価にとっての主要リスクとして残っている。

ブラックストーンは、マッチングアプリのバンブルから完全撤退を最終調整していると報じられた。同社は投資額をほぼ倍増させた一方、バンブルの株価は2021年の新規株式公開以来約96.1％下落している。ビジネス・インサイダーの報道によると、ブラックストーンとベンチャー企業のアクセルは2019年、バンブルの親会社マジックラボの過半数株式を取得するために21億ドルを投資し、当時の評価額は30億ドルだった。ブラックストーンは保有比率を段階的に引き下げることで98％の内部収益率を達成した。2020年後半にはバンブルの負債を利用して自身に3億3400万ドルの配当を実施し、新規株式公開時に保有比率を83.6％から53.2％に引き下げて約20億ドルを確保。2021年には株価が50ドルを超えた局面でさらに10億ドル分を売却した。UBSとの契約により四半期ごとに同社の5％弱を売却できるため、ブラックストーンは来年初めまでに完全撤退する見通しだ。残る2240万株の価値は現在約6675万ドルで、2021年に同程度の株数から得られた10億8400万ドルと比べて大きく減少している。ブラックストーンは取締役2議席も退任し、ジョナサン・コーンゴールド氏は6月に、マーティン・ブランド氏は8月に辞任した。バンブルは有料ユーザーが前年同期比16.4％減少しており、Mサイエンスのアナリスト、チャンドラー・ウィリソン氏はビジネス・インサイダーに対し、プライベートエクイティグループがバンブルの最も有力な買い手候補だと語った。

UBSはNuScale Power Corp.の投資判断を中立から売りに引き下げ、目標株価を10ドルから6ドルに切り下げた。これを受けて株価は一時13.66%下落し、約40%の下値余地が示唆された。アナリストのジョン・ウィンダム氏は、建設期間の長期化と確固たる顧客コミットメントの欠如を指摘し、競合他社はすでに建設に向けて動き出していると述べた。ウィンダム氏は、市場は現在2028年のEBITDAを1億2400万ドルと織り込んでいるのに対し、自身の予想は2900万ドルで、その差は4倍以上に達すると推計。また、2028年に着工するプロジェクトは1件のみとの前提で、2026年から2028年にかけて累計約7億ドルの現金燃焼を見込んでいる。同氏は、売上高が2028年の1億8500万ドルから2030年には9億2400万ドルへと年平均123%の複合成長率で増加する一方、利益は一貫してマイナスになると予測している。UBSは、プロジェクトの遅延やRoPowerでの挫折、テネシー川流域開発公社との進展の限界がギャップをさらに広げる可能性があると警告し、5年以上にわたる建設期間により、すでに着工している競合他社にNuScaleが見劣りすると指摘した。

労働者の日を含む短縮週の火曜日と水曜日だけで、ハイグレード債の発行は30件の起債を通じて570億ドルに急増し、9月は4カ月連続で月間記録を更新するペースとなっている。LCDによると、6月、7月、8月の合計額である1840億ドル、1370億ドル、1510億ドルはそれぞれの月として過去最高であり、シンジケートデスクは現在、9月の供給が2000億ドルを優に超えると示唆しており、それは昨年9月の前例のない1890億ドルの発行額を上回ることになる。1年前のその記録には、現在進行中のAI関連債務の barrage における最初の大型起債が含まれていた。すなわちオラクルによる180億ドルの超大型起債で、2055年満期の5.95%債は現在、額面の79%を下回るドル価格でおよそ7.875%の利回りとなっており、投資家は1年前のT+125の価格設定水準に対してT+245のスプレッドを要求している。今週最大の案件は、グラクソ・スミスクラインがニューバレント買収を裏付ける65億ドルの起債と、UBSの60億ドルの起債であるが、今週の平均案件規模は19億ドルで、8月までの今年の記録的な平均をおよそ2億2000万ドル下回っている。先月の調達資金のおよそ20%、すなわち10件の起債を通じた310億ドルがM&A資金に充てられ、これは5月以来の最高シェアとなった。一方、8月のデータセンターおよびAI関連の資金調達は前2カ月から冷え込んだものの、アルファベットによる10トランシェの250億ドルパッケージや、ブラックストーンが支援するQTS Central Issuerによる6.625%の5年物シニア・セキュアード・データセンター債の初回39億ドル起債などが依然として含まれていた。

UBSは木曜日の顧客向けリポートで、第4四半期を前にプラチナよりも金を選好すると述べ、2四半期連続の供給過剰を受けてプラチナのファンダメンタルズが弱まっていると指摘した。ストラテジストのジョバンニ・スタウノボ氏によると、プラチナ市場は第2四半期も再び供給過剰となり、世界プラチナ投資評議会はその余剰を24万4000オンス、世界需要の15%相当と推計した。同時に第1四半期の余剰は30万4000オンスへと上方修正された。通年では、評議会は現在26万5000オンスの余剰を見込んでおり、従来予想の不足から大きく反転した。主因は投資需要の減退だ。スタウノボ氏は供給過剰の要因として、昨年の洪水後に南アフリカとジンバブエで鉱山供給が回復したこと、スクラップ量の増加、需要の軟化を挙げた。中国の宝飾品需要は弱まり、電気自動車の普及拡大で内燃機関車の生産が減ったことで自動車触媒需要も落ち込んだ。同氏はさらに、プラチナが再びパラジウムより高価になったことで、新型車がパラジウム基盤の触媒に回帰する可能性があると述べ、UBSの予測では短期的に現水準から小幅な下落の後、今後12カ月はおおむね横ばいの価格推移となるとした。

UBSグループAGは、同時に実施した9件の債務公開買付の結果を発表し、最大買付額を40億ドルから58億4909万6719ドル81セントに引き上げた。買付は2026年9月10日東部時間午後5時に期限を迎え、決済は2026年9月14日に予定されている。D.F.キング・アンド・カンパニー・インクおよびUBS AGによると、合計79億3362万3300ドルの債券元本が有効に応募され、有効に撤回されなかった。この全額が買付に応じて受け入れられた。「オール・アンド・オール」方式の買付で応募されたすべての債券が受け入れられ、引き上げ後の最大買付条件がすべての最大買付債券のシリーズで満たされたため、有効に応募された最大買付債券もすべて受け入れられた。保有者は、元本1000ポンド、1000ユーロまたは1000ドル当たりの適用される総対価を現金で決済日に受け取り、これに未払いのクーポン支払いが加算される。利息は同日をもって発生を停止する。UBSインベストメント・バンクがディーラー・マネージャーを、D.F.キング・アンド・カンパニー・インクが米ドル建て買付の情報エージェントおよび買付エージェントを、UBS AGが非米ドル建て買付の買付エージェントを務めた。

UBSは、アップルが1999ドルからとなる折りたたみ式iPhone Duoを発表し、ProとPro Maxの価格を100ドル引き上げたことを受け、アップルに対する中立評価と296ドルの目標株価を維持した。アップルの株価は木曜日に約1.5%上昇して319.60ドルとなり、UBSの目標株価を上回った。同社は、価格引き上げがメモリ費用の上昇を完全には相殺できない可能性があり、さらに大幅な引き上げは顧客需要を圧迫した可能性があると述べた。アップルの更新されたラインナップはPro、Pro Max、Duoに広がり、UBSは来年初めにiPhone 18のベース、Air、eモデルを予想している。他のアナリストの見方は分かれており、バンク・オブ・アメリカは目標株価を370ドルに引き下げつつ買いを維持し、メリウス・リサーチとエバコアISIは買い相当を維持、ジェフリーズはアンダーパフォームを維持し目標株価を263ドル66セントとした。

UBSのセルジオ・エルモッティ最高経営責任者（CEO）は、地政学的・経済的リスクが高まり続けているにもかかわらず、金融市場の投資家がリスクに対して過度に油断していると警告した。CNBCとのインタビューで同氏は、人工知能やデータセンター、新技術への多額の投資が経済と市場の成長を支えているものの、市場は現在の水準よりもはるかに高い変動性を示すべきだと述べた。エルモッティ氏は、圧力要因として、エネルギーと輸送に影響を与えるイランとウクライナの戦争、サプライチェーンを圧迫する米中の競争、そして借入コストの上昇と依然として高止まりするインフレを挙げた。こうした状況を受け、UBSの富裕層顧客は投資ポートフォリオをより多様な業種や地域に分散させているが、過去1年間で資産配分の全体比率に大きな変化はなく、投資家が米国資産から大規模に撤退しているわけではない。約1年前に新興国市場に流入した一部の資金の大半は、米国資産の売却やドル保有の削減ではなく、余剰現金の投資だった。エルモッティ氏は、欧州中央銀行が利上げサイクルを開始し、米国連邦準備制度がこれに続き、日本銀行も利上げに踏み切る可能性が高いと予想している。今後数カ月でさらに約2回の利上げが見込まれ、これは投資家が借入コストが直近のインフレ圧力以前の低水準に急速に戻ると期待すべきではないことを意味する。

UBSは、8月の米雇用統計が予想を上回る強い内容となったことを受け、米連邦準備制度理事会（FRB）が今年9月と12月にそれぞれ0.25%の利上げを行うと予想している。一方、シティグループは、FRBの次回利下げ時期の予想を2027年6月に先送りし、従来の年内後半に2回、翌年初めに1回の利下げ予想を撤回した。UBSグローバル・ウェルス・マネジメントはこれまで、FRBが今年中に金融政策を変更しないと見込んでいたが、8月の雇用統計で非農業部門雇用者数が16万2000人増加し、アナリスト予想の5万6000人増を上回ったことや、失業率が4.1%で横ばいとなり、米労働市場の底堅さが裏付けられたことを受けて、見方を転じた。UBSは、ジャクソンホール会議でのケビン・ウォーシュFRB議長の発言など、タカ派的な政策姿勢を示すコミュニケーションや、供給制約によるインフレリスクの高まり、8月の雇用統計の強さが、見方を変えるのに十分な重みを持つと説明している。現在、金融市場は、9月15〜16日のFOMC会合で0.25%の利上げが行われる確率を約58%織り込んでおり、雇用統計発表前の9月3日時点の52%から上昇している（CMEのFedWatchツールによる）。シティグループはまた、金利見通しを修正し、FRBの次回利下げ時期を2026年10月から2027年6月に先送りし、2027年6月、9月、12月にそれぞれ0.25%の利下げを予想。従来の2026年10月と12月、2027年1月の利下げ予想を撤回した。シティは、最新の雇用統計は、政策担当者が雇用情勢は総じて安定していると判断し、インフレに一段と注力する可能性を示唆していると指摘。投資家は、今週発表される8月の消費者物価指数（CPI）と生産者物価指数（PPI）に注目し、FRBの今後の金利方向性を探ることになりそうだ。

SAP SEは、ESOP関連の募集として普通株式500万株を対象とする10億4000万米ドルの棚卸登録を提出しました。一方、UBSは、AIエージェントの展開が予想より遅いこと、AIトークンコストの上昇、クラウドバックログの見通しの軟化、EBITガイダンスの引き下げを理由に、同社の格付けを引き下げました。これらの動きは、SAPがプラットフォーム全体にAIを組み込むという野心と、その収益化の現在のペースと経済性に対する投資家の懸念との間の緊張を浮き彫りにしています。ESOP株式売却は投資テーゼにとって重要ではないと見なされていますが、AI関連の懸念はより重要です。SAPがTrustRadiusでSales、Service、Commerce Cloud製品について評価を受けたことは、顧客がAIを活用したワークフローを大規模に使用していることを示しており、エージェント展開の遅さに対する懸念への反論となっています。しかし、AIトークンコストの上昇はマージンを圧迫する可能性があり、同社の見通しでは、2029年までに売上高530億ユーロ、利益112億ユーロを計画しており、年間11.5%の売上成長と、現在の78億ユーロから約34億ユーロの利益増加が必要です。楽観的なアナリストは、売上高が約562億ユーロ、利益が125億ユーロに達すると想定していましたが、最新のニュースにより、AI主導の成長に対する見直しが促される可能性があります。

UBSは、連邦準備制度理事会（FRB）が9月16日の会合で金利を据え置くと予想しているが、方針転換を迫る可能性のある条件を指摘した。同行のストラテジストによると、予想を上回る雇用統計やインフレ圧力の再燃は、よりタカ派的なFRBの結果となる可能性を高めるという。現時点では、インフレ率の前年比上昇率が年明け頃に落ち着くと見込まれるため、引き締めを支持する証拠はないとUBSは述べている。最新の雇用統計は予想を下回り、来週発表される2回目の弱い指標は、9月の利上げの根拠をさらに弱めることになる。市場は現在、FRBの利上げ確率を約40％織り込んでおり、9月10日の欧州中央銀行（ECB）の利上げはほぼ完全に織り込まれている。UBSは、ECBが利上げし、FRBが利上げしなければ、ユーロ・ドルは上昇する可能性が高いと指摘した。ケビン・ウォーシュ氏の金曜日のジャクソンホールでの基調講演が短期的なカタリストであり、UBSは期待が非常に高く、沈黙でさえ市場を動かす可能性があると警告している。